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跟蹤很久了，今天終于嘗試建倉了派能科技，技術面上依舊處于下跌趨勢打算分批建倉，希望有機會到400億左右市值時買到期望的倉位，又怕大盤和板塊企穩跌不到這個位置，后邊根據具體情況繼續建倉。

硅料下降周期集中式光伏爆發的預期下大家一致看好大儲是可以理解的，不過對于戶儲可能過于悲觀了，長期看toB的大儲賽道無論如何也是比不過toC的戶儲的，戶儲有類家電的消費屬性，即便全球滲透率最高的德國還是個位數，未來增長潛力和空間無限大。長期看大儲凈利率維持在5-10%就很好了，優秀的戶儲龍頭卻可以保持在15-20%，遺憾的是在對大儲強烈預期和對歐洲戶儲過分悲觀預期下，當下戶儲龍頭派能科技今年估值已經低于20pe了遠遠趕不上大儲的估值了。

戶儲悲觀者的邏輯是：

【資料圖】

其一歐洲能源危機過去后電價下來了，戶儲不能繼續保持高增速。

其二戶儲高利潤導致寧德時代，陽光電源等進入競爭加劇導致高利潤不可持續。

其三戶儲主要市場是歐美日尤其是歐洲，緊張的國際形勢對出口企業有擾動。

我覺著這種悲觀預期已經反應甚至過度反應在股價上了，這也是為什么派能科技業績爆炸股價卻依舊腰斬的原因，現在市場預期可能悲觀到派能每單位連兩三毛凈利率都打不到了。事實是派能科技上半年大概率依舊每單位四毛左右的利潤，今年上半年凈利潤大概率就可以超過去年的12.7億了。

理由是其一去年底訂單已經排到四五月份了，其二去年四季度新投產的要爬坡依舊有6.3億利潤，今年一二季度產能肯定會大于去年四季度，其三碳酸鋰降價成本降低，人民幣貶值，國際運費降價，在去年四季度碳酸鋰上漲周期里利潤都可以這么爆炸。所以如果上半年出口價格不降低的話，今年一二季度業績會比去年四季度好很多，如果跟隨碳酸鋰適當降價的話依舊有機會保持住去年的利潤率。很多券商預期今年25億利潤差不多每單位0.35元，每單位0.3到0.4對應的利潤差不多是20-30億。

現在市場對派能科技的周期性過度解讀了，很多人以為歐洲能源危機過后電價下來后戶儲需求就不行了，派能很難持續高速增長了，事實并非如此。戶儲依舊是稀有的好賽道。

根據GGII調研數據顯示，2022年全球戶用家儲裝機規模有望突破15GWh，同比增長134%以上。在歐洲能源自主戰略、美國氣候法案實施和上游原材料成本回落等因素的推動下，樂觀估計2025年全球裝機規模有望達到100GWh。某券商預計歐洲22/23年戶儲裝機達10/23GWh，同增378%/133%，22/23年全球戶儲裝機達15/35GWh，同增250%/127%，考慮渠道庫存，22/23年全球戶儲出貨預計達24/55gwh，同增250%/127%。

我們再看看派能未來幾年的產能規劃，根據券商預估公司2204出貨1.2-1.3gwh，環增20-30%左右，Q4新增4gwh產能投產貢獻新增量，22年合計出貨3.4-3.5gwh，同增120%+，23年預計出貨8gwh+，連續翻倍增長。盈利方面，公司04單價預計環比微增，順利傳導碳酸鋰成本上漲，此外運費、匯兌等預計均有正向貢獻，2204單位扣非凈利0.45-0.5元/wh左右，若加回0.35億左右股權激勵費用，則單wh凈利達0.5元/wh+，環增25%+，22年平均單位盈利達0.39元/wh左右，接近翻倍增長。2022年底電芯/電池系統產能分別7GWh/8GWh。定增項目正式獲批，一期5GWh預計于2024Q1投產，二期5GWh預計于2025年4月投產，全面投產后預計電芯/電池系統產能分別達到17GWh/18GWh。

等到派能25年產能釋放后，即便每單位利潤0.3依舊有50多億，另外據調研信息24年一季度產能公司盡可能趕工提前到今年年底投產。

我個人覺著派能沒必要去湊熱鬧做大儲，深耕戶儲的同時工商業儲能倒是可以去拓展，長期看這兩塊比大儲賽道好多了，這里并沒有任何不看好大儲的意思，大儲今年迎來大爆發也是確定的，只是這種toB的生意尤其還是面對實力強大的國企央企話語權跟toC的是沒法比的。

戶儲里我關注的還有鵬輝能源和科士達，大儲和逆變器當然也有跟蹤，以后有空再聊。

關鍵詞： 電池系統 有空再聊 陽光電源