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建筑地產龍頭中國建筑，ROE常年維持在15%左右，而市盈率才4倍左右，這你敢信？

(資料圖)

全球領先的投資建設集團。中國建筑是世界最大的工程承包商，位居2022年《財富》世界500強榜單第9位，連續(xù)10年位列《財富》中國500強榜單第3名，繼續(xù)位居美國《工程新聞記錄》(ENR)“全球最大250家工程承包商”榜單首位。

公司主營業(yè)務涵蓋房屋建設、基礎設施建設運營、房地產開發(fā)、勘察設計等領域，具備規(guī)劃、開發(fā)、投資、設計、施工、運營全過程綜合服務能力，經營業(yè)績覆蓋國內及海外一百多個國家和地區(qū)，在全球范圍內有較強的品牌力和競爭力。

核心主業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，收入保持持續(xù)增長。公司2022年上半年，房屋建筑工程，基礎設施建設與投資，房地產開發(fā)投資三大業(yè)務，近五年三大業(yè)務復合增長率13.1%/18.7%/16.8%。

業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化，地產下行期建筑業(yè)務展現強支撐力。公司三大主業(yè)營業(yè)收入結構相對穩(wěn)定，過去五年房建、基建、地產營收占比穩(wěn)定維持在大約60%、20%、16%的比例。從三大主業(yè)的盈利能力上看，受行業(yè)景氣度下行影響，房地產開發(fā)與投資業(yè)務毛利率明顯下滑，同時工程業(yè)務盈利發(fā)揮較好支撐作用。工程業(yè)務部分，公司發(fā)力高端房建業(yè)務，持續(xù)推進基礎設施投建營一體化，近五年房建和基建毛利率均有明顯提升，房建/基建毛利率由2017年的5.6%/7.7%提升至2021年的7.8%/10.4%。

由于申報專項債要求建設項目盈利自平衡，地方通常采用“肥瘦搭配”的方式，將項目打包的形式向上申報，例如“產業(yè)園+市政道路+水資源工程”、“生態(tài)治理+科創(chuàng)基地+物流倉儲”等等。類似的“項目群”更能同時兼顧到公益性和收益性，因此更容易通過審批和申請到配套專項債額度。

在新的建設需求下，龍頭建筑企業(yè)具有更充足的資質和資金儲備、有更強的風險和成本管控能力，龍頭優(yōu)勢不斷凸顯。2022年前三季度，建筑業(yè)新簽合同額23.43萬億元，同比增長6.8%，八大建筑央企新簽合同額9.95萬億元，同比增長19.1%，明顯高于行業(yè)總體增速，由合同額占比衡量的行業(yè)集中度指標由2018年的30%不斷提升至2022年9月的42.5%。

1、高端非住宅建筑發(fā)力，房建業(yè)務逆勢增長

房建業(yè)務受地產風險影響有限，公建占比持續(xù)上升。2022年全國300城共推出住宅用地規(guī)劃建筑面積同比下降24.1%，房企拿地謹慎。同期公司繼續(xù)發(fā)力醫(yī)療、工業(yè)、教育等高端房建領域，房建業(yè)務實現逆勢增長，新簽合同額同比增長9.9%。2022上半年，公司住宅新簽合同額同比下降29%，但工業(yè)廠房新簽同比增長71%，教育建筑新簽同比增長12%。

新開工降速，房建市占率大幅提升。2022年全國房屋新開工面積12.1億平方米，同比下降39.4%，中國建筑房建新開工面積3.72億平方米，僅下降3.4%，中國建筑以新開工面積衡量的市場占有率大幅提升至30.8%。2022上半年全國房屋竣工面積同比下降21.5%，中國建筑房屋竣工面積同期增長5.4%，對應房建收入增長14.0%，從側面反映公司在手房建工程訂單質量明顯高于行業(yè)平均水平，工程結算有較好保障。

2、基建業(yè)務成為重要增長引擎

公司基礎設施建設與投資業(yè)務保持高速增長。近五年，中國建筑基建業(yè)務營收/毛利復合增長率為18.7%/26.6%，成為支撐公司增長的重要動力。且公司基建收入增速顯著高于全國基建投資增速，體現公司在基建領域較強的競爭優(yōu)勢。2022年中國建筑基建業(yè)務新簽合同額同比增長20.3%，占公司建筑業(yè)務新簽合同比例達到29%。公司基建業(yè)務立足城市建設。公司路橋、市政、港工毛利率均超過9%，明顯高于房建業(yè)務毛利率。

2021三季度起，央行表態(tài)轉向“支持房企合理融資需求”，2022年春節(jié)后地方政府紛紛出臺樓市支持措施，政策基調非常友好。房貸利率也持續(xù)下調。2022年11月以來，針對房地產企業(yè)融資端的利好政策頻出。

自“金融16條”后，地產板塊在后續(xù)較長的時間內，政策面、輿論面都將處于一個極度寬松的周期，后續(xù)不排除有更多供給端、需求端的政策同時出臺。

逆勢積極拿地有助修復利潤率。公司長期經營穩(wěn)健，保持在手資金充足，在土地市場偏冷的時期積極拿地，保障未來的利潤空間。根據中指研究院統計，2022年“中建系”地產(包括中海地產和中建地產)拿地總貨值2696.4億元，同比-32%，拿地貨值排名升至行業(yè)第一位，在土地市場急劇降溫，土地溢價率明顯下降的環(huán)境下，公司逆勢積極拿地有助于保障后續(xù)項目開發(fā)的利潤率。

中國建筑，2017年以來，股價下跌為主，不斷創(chuàng)出新低，2019年后底部橫盤。我們看一下業(yè)績， 2017年營收1.05萬億，凈利潤329.4億；2021年營收1.89萬億，凈利潤514.1億。營收和凈利潤都在明顯大幅度增加，增收也增利。今年三季度報顯示，營收和凈利潤繼續(xù)增加，目前完成1.53億營收和435億凈利潤。不足之處在于，工程建設行業(yè)負債率偏高，回款慢，利潤多半為應收賬款，現金流會吃緊。但市盈率仍舊只有3.95倍，在歷史性低位，市銷率0.11，同樣在歷史性低位，股息率在4%，估值明顯偏低。后期可以在后期逢低介入，考慮做中長線投資。此外這類個股，雖然普遍不被看好，但十大股東多半都是國字頭，持股比例比較高，未必一直像市場預估的那么悲觀。當然這類公司，業(yè)務的確定性和成長性，并不好說，以及未來成長空間上，缺乏想象力，不能跟醫(yī)療消費板塊的低估值相提并論。

$中國電信(SH601728)$$貴州茅臺(SH600519)$$中國建筑(SH601668)$

關鍵詞： 中國建筑 同比增長 同比下降