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記不清在哪兒看到過這樣一個段子了：

A與三位牌友一起打牌老是輸牌落于下風(fēng)，數(shù)輪過后輸了個精光；而B卻經(jīng)常贏錢勝率很高。A輸光之后經(jīng)商議由C替換入局，A則被允許成為一個旁觀者并且可以押注參賭四人中的任意一位跟他們繼續(xù)玩下去。

結(jié)局可能各位也猜到了，A作為旁觀者一直押注勝率最高的B，不僅把之前輸?shù)舻娜口A回來，并且還賺了不少錢。

【資料圖】

做個旁觀者，以一種較為舒適的進(jìn)取方式進(jìn)行投資，是不是也可能賺到錢呢？

答案是能，而且還可以賺不少。

市場允許做個旁觀者

近幾年業(yè)績不俗、凈值曲線“畫”得很好的基金經(jīng)理姜誠，就是這樣一位冷靜的旁觀者。

姜誠是典型的價值投資風(fēng)格，目標(biāo)是從企業(yè)的價值創(chuàng)造過程中賺錢，而不是從價格變動中賺錢，因此將主要精力放在了研究公司長期經(jīng)營等內(nèi)生變量上面，找到真正值得投資的股票。

他認(rèn)為股票價格不需要去判斷，只需要去應(yīng)對，它只是外生變量，不是需要去預(yù)測的變量；投資本身雖然是一種高階博弈，但市場允許做個旁觀者，我們不需要與市場博弈，所需要的就是耐心等待市場出價，讓我們能夠以盡可能低的價格買到盡可能好的資產(chǎn)。

“以盡可能低的價格買到盡可能好的資產(chǎn)”，就是姜誠隨時強(qiáng)調(diào)的“物超所值”，而物超所值的程度和置信度正是所有超額收益的主要來源。

能夠忍受一只股票的缺點、而不是無限放大其優(yōu)點決定買入

姜誠直言，不存在長期高速增長的好公司，因此，他從來不會把景氣度、增長率這樣的指標(biāo)作為買入股票的依據(jù)。

他會非常苛刻地審視一個公司的缺點，以能夠忍受一只股票的缺點、“買了以后如果就不能賣出還愿意買”作為買入依據(jù)，而不是靠無限放大其優(yōu)點決定買入。

“我傾向于用長期的、歷史的視角，對負(fù)面的可能性多發(fā)揮一些想象，我總在想，如果出現(xiàn)最壞的情況會怎么樣。”

這樣的投資決策會有更好的安全邊際，能夠在投資過程中多一些驚喜、少一些驚嚇。

對A股長期回報樂觀，源于對未來競爭格局優(yōu)化的期待

姜誠對A股能夠取得長期回報很樂觀，一方面因為全市場的估值水平較低，而更重要的是，隨著中國經(jīng)濟(jì)降速，很多產(chǎn)業(yè)會陸續(xù)出現(xiàn)競爭格局優(yōu)化的現(xiàn)象。

他認(rèn)為影響資產(chǎn)獲利能力的是競爭格局，而不是增長速度，比如美股為什么長期表現(xiàn)好，就是因為很多行業(yè)龍頭公司競爭優(yōu)勢很突出，比如道瓊斯工業(yè)指數(shù)長期的ROE超過20%。

“畫線”是特定市場環(huán)境中實現(xiàn)的，呼吁持有人降低預(yù)期

在最近一次內(nèi)部分享會上，姜誠坦言自己是個長期、穩(wěn)健、保守型投資者，之前業(yè)績的取得既有投資框架等主觀因素，但更主要的是客觀市場環(huán)境剛好匹配，能夠“畫線”更是拜市場所賜，如果市場條件不具備，情況可能完全不同。

因此姜誠呼吁持有人不要對未來抱有過高的預(yù)期，一是對相對收益的預(yù)期，一是對回撤控制的預(yù)期。

基金經(jīng)理業(yè)績好的時候會被高估，業(yè)績不好的時候又容易被低估。

姜誠很擔(dān)心“被過譽”，因為現(xiàn)在捧你的一批人，也可能是不好的時候踩你的同一批人。

自己所能做的只有堅持投資框架不動搖，堅持對估值的苛刻要求，但不能保證市場會像過去三年一樣。

姜誠的基金還能不能投資？

正如姜誠自己所承認(rèn)的，過去“畫線”一樣的業(yè)績并不完全來自投資框架這樣的主觀因素，因為市場環(huán)境在變，期望未來的業(yè)績一如既往的好下去是不現(xiàn)實的。

客觀地來講，像姜誠這樣典型的價值風(fēng)格通常在熊市或震蕩市更有優(yōu)勢，而在牛市的進(jìn)攻性是不足的。以姜誠管理時間最長的中泰星元為例，它相對于同行的超額收益主要來自于2021年和2022年的熊市，而在2019年和2020年這樣的牛市，它的業(yè)績雖然也不錯，但如果在2019年和2020年持有它你很有可能會嫌棄它缺乏“銳度“。

世界上“既要又要”這樣的美事，通常只存在于夢里。

如果你接受姜誠的投資理念和投資框架，你就可以投資他的基金，但最好還是學(xué)一學(xué)姜老板“旁觀者”和“物超所值”的理念，耐心等待一個合適的時機(jī)，以盡可能便宜的價格買到他的產(chǎn)品，如此我們就可以讓姜老板幫我們賺一個穩(wěn)一點的超額收益。

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