（說明：個人簡要速記，未經發言者本人核對，難免錯漏，僅供參考）

時間：2023年3月23日，19：00-21：40

分享人：高瞻遠行（讀者）

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內容：《交易思維》讀書筆記--《道德經》的智慧與啟示

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《交易思維》讀書筆記--《道德經》的智慧與啟示

主持人：職業股民60（作者）

Q：中國巨石的問題，2020年全力沖刺，可能掏空公司，從哪些指標可以發現？

A：謙和屋是第二個問巨石的。80%的時間在談財務，補知識。力量強的話打足球、籃球，有幫助，但未必就能得分，力量、速度都是基礎。大家不要忽視財務的知識。大家是否打印財報出來看呢？或者只用F10看呢？紅黑筆是專業投資者的風格。看PDF很影響效率，翻頁也不方便，標注也不方便，紙質版好翻頁、也好標注，方便與他人交流。只合并的三張表不夠，還有母公司的三張表，還有其他很多內容。只看F10會漏掉很多東西。

2020年的購買商品、接受勞務支付的現金46億元，比2018年多了近一倍，為什么？

營收增長沒那么明顯：

存貨也沒有明顯增加：

三費也沒有明顯增加：

周期性行業對于周期向上的時候可能會支付一部分，但未取貨。等在頂峰的時候再出貨（期貨思維）。2021Q1報表釋放出來（財報思維），2022年行業下行。龍頭企業把握大些，也有殺跌作用。

預付的一欄是空的，這部分變成資產隱藏起來了，可以有多種辦法。37-23=14億元增值了。

Q：合并報表和母公司報表，有何區別？是否可以直接看合并報表即可，忽略母公司報表可行嗎？

A：如父子（父女）、母子（母女）的關系，有的父母能干，有的子女能干。如伯克希爾哈撒維，總部就26人，會有多少資產。看合并報表再看母公司報表，就清楚關系了，有很多種情形。但如果只看F10，就只看到合并報表的結果。

Q：中國巨石的估值問題，比正常的高了一倍，如何判斷邏輯DNA還會演化，還是演化完了？

A：2021年一定會沖業績，半年報公布沒多久，投資者就出貨的過程。看懂財報，邏輯DNA就能看懂一半。

Q：華大基因持有2年多，沒賺錢，有幾次該走沒有。請說說邏輯，該買還是賣？

A：不說買賣，自己決策，只談看法。2015年就參與，當時覺得將成為國家的名片，還有一點點，與它有淵源。2018、2019年都買過，當時沒出書，那時問題多多還堪憂。如果沒有疫情，很難翻身。2020年7月近200元，在190元附近賣了，國內業務很難做起來，國外業務反而做得比較好。一半是國內做好再拓展到國外的。2021年12月從新進入華大基因，還加入到股東群。當時有兩點邏輯，硬實力擺在那里，可以以超低價拿業務，是第三大的基因測試公司，收購了美國的一家公司，具備了能力。賣方給的估值是400億元左右。我則逆向思維，他們太過于技術，忽略一些東西。華大的固步自封和自大，沒有市場份額就會邊緣化。國內盤子從2020年一直下滑，說不靠疫情，但實際上就是疫情拯救的。問題很大，認為技術好但要高毛利。把對手擠垮再保持高利率沒問題。但對手把市場搶下來了。2022年繼續下滑，如果流動性差些，則估值還下滑。回到400億元市值很難。2022年業績果然不達預期，大跌眼鏡。有的從100多元補到60元。

Q：見過號稱大牛的，還是舉覺60哥靠譜。慢慢做波段，減少損失，現在還略有浮虧。現在公司還減值處理，可能科學家類的人比較多，不接地氣。

A：當時群里不歡迎機構做套利的，雖然套利是機構的本能，但歡迎做長線股東。公司每周還開銷售會，但是否有成果很難說。科學家、工程師是否要吃飯呢？投機型的股東不懂企業發展。如果企業好，都愿意雪中送碳。2023、23年可能會好轉，實力擺在那里。股東與管理層有裂痕不奇怪，但管理層能否聽進去呢？那個群的股東沒賺錢，事實證明我關于華大基因的判斷是正確的，商戰很殘酷的，你死我活，要瀟灑地競爭不符合交易思維。華大為世界第三，又不是第一，市場份額也就8%（全球）。相信他們有一天會變好，2023年會比2022年好，技術很強，大家都知道。現在公司醒過來了。公司戰略方向是否有些問題？希望搞出世界名片的東西出來。群主覺得會漲幾倍，雖受到圍攻，也能忍。

Q：書讀了1/3，還需消化。做一級市場，關于財報的問題。華東醫藥，財報現金流有差異，2021年現金流量表合并表，經營現金流30億，投資、籌資為負，合計增長4、5億元。但資產負債表現金40億，有5億元的差別。

A：財務出身，但光憑財報還不夠。增加的部分有可能債券等，很多公司都會或多或少地變化。

Q：申請的產品都被暫停了，有什么問題？商譽也還挺高的，也有些官司。比較好奇公司的狀況。某一產品的副作用是減肥的。

A：可能有些現金等價物，以年的形式披露了。華東醫藥推了很多產品，如存量的仿制藥等，現在有結構性的變化，差異化的BD發展。2024、2025年可能這些產品能貢獻收益。管理層在朝這方面做，投資者陪著它“豪賭”，有不確定性的風險。新藥的風險還是比較大的。投那么多產品、項目，肯定會有一些起來的，黃了就說不清了。很多學者對華東醫藥有很大爭議，這一定會存在，且長期存在，管理層也不知道。

A：去年底去過杭州同花順總部。人工智能暴漲。2022年12月買入同花順，橫盤之后去買了其他的。同花順容易被忽略的就是其在AI上的投入，不小的。問財也是很實用的工具。研究實力不用說，類比華大基因在國內的地位。其它的人工智能漲得很多，但同花順在橫盤，等流動性去覆蓋。從70到170元的過程，技術的流量變現產生了邏輯DNA變化，這5天有40%的收益。在很多時候，如果有研究，有潛伏，就可以變現，現在市值達900億元了。科大訊飛1300億元對標。同花順在900億元市值賣掉，按照1000億元打折，也擔心受到中特殊板塊影響。同花順在AI的投入是值得期待的，我們天天在用，覺得比WIND還好用，自然而然地會想到投資它。事實上，AI為桌面革命，流動性會覆蓋到。從熵的角度來說，橫盤跌不下去，說明有不少與我一樣虎視眈眈的人，懂這家公司的。

Q：港股宇華教育，曾停牌，可轉債還不夠，還了9億還差5億港元。港股小盤股，財務問題還是什么，四大做的審計。

A：這種小盤股怕出老千，與會計事務所本身沒有太多關系，財報真實并不妨礙出老千，例如可以縮股，侵害小股東權益。

Q：很懷疑是否必要出老千，他們以后還得做并購的。

A：再看看書里關于香香國際的部分。

Q：2019年買入北新建材，一直持有沒動。做技術，以工作為主。30%資產投入，浮盈50%左右。要以什么風格進入股市？坐了很多過山車。它有政府背景，與大量的公司通過政府有關聯，長遠來說，與市場化的東方雨虹競爭狀態如何？分公司的執行力度如何？

A：如果作為一個研究員，可以去看看。但市場是否關注其業績的變化，還是板塊的流動性？可以繼續追蹤，但要關注市場的流動性覆蓋，市場是否有偏見。

Q：可孚醫療。個人偏技術，從技術看，具備大的潛力。希望聽聽潛力。

A：可孚區別魚躍，上市募集了大量資金30億元，怎么花？招了大批人，打算全國開2000家店，自建渠道，有缺點有優點如京東自建物流要很多人。價格可以便宜些，現有銷量。在長沙建有生產基地，以招1000多銷售人員。董事長張敏花錢手比較緊。說了之后很多機構去可孚調研，包括高毅。是否相信它能再造一個可孚呢？在80億元的市值，非常優秀，但可孚有比肩魚躍的能力，市場可以容納2、3個魚躍這樣的公司，門檻比較低，市場起不來就沒有龍頭效應，現在沒有哪家明顯的龍頭。未來可孚有可能超越、比肩魚躍，再享受估值溢價。把銷售、利潤做上去了，估值就起來了。可孚財務也很健康，如果保持發展勁頭，應該不錯。有的產品價格很低。

Q：原來先做代理，再自己做。未來是否很難做代理？

A：做過調研，是一個品類一個品類去做。1月份有買，橫盤賣掉，2月份又買回來。3.21為什么沒有放量？因為沒有多少賣盤。長沙的同行喜歡買，也容易去調研。

Q：上海第一批交易員。也關注可孚，感覺行業不錯，小的器械，大的護理床，老年化有發展，性價比高。市場流動性差些，但股票沒怎么參與，成長性有待觀察。次新股的定位也要有一段時間才清楚。

A：可孚很像寧德時代60元的時候，當時上市也沒多久，也如益豐藥房也在長沙。次新股拿了錢，背靠背打市場。論精細管理，老百姓比不上益豐藥房，益豐后來漲了好幾倍。他們苦過來的，喜歡打肉搏，有清晰的目標。我們有工程師紅利、人口紅利，是長線的邏輯，可以與國外競爭。

Q：關于熵與焓，熵對于市場價格的波動，看不清確定性的方向為熵增；如果沿著一個方向則熵減；焓對于交易活躍度。這個理解是否對？

A：熵焓是為邏輯DNA服務的，強調賣方思維，投資者為生意人。如進猴子，希望是活潑亂跳的。長期基本功缺失就會罵人。

Q：如何去訓練交易能力，如盤口觀察？

A：與上面的問題一脈相承的。哪個邏輯DNA衍生快慢由熵焓決定，什么時候火、有多火。提高交易能力，就是研究過程，要有生意人思維，什么貨在什么時候好賣、能賣多少，如果只看盤面，就可能被繞混了。如書中講的釉色的碗。

@職業股民60$滬深300ETF(SH510300)$

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