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在很大程度上，投資就像打網(wǎng)球，致命的發(fā)球和大力的反手球能贏得很多分，但這些技術(shù)帶來的任何優(yōu)勢都可能被加倍的失誤和自己的錯誤抵消掉。在五局比賽結(jié)束的時候，往往是失誤少的選手獲勝。僅僅是始終如一地把球回過網(wǎng)———無論你的對手打出什么球——你就可以大量得分。

投資與之極其相似。除非你知道怎么避免投資中最常見的錯誤，否則你的投資回報不可能令人心動。你會發(fā)現(xiàn)選出的很多好股票給你帶來的收益剛剛夠補償少數(shù)的幾個大失誤所造成的損失。我們A股市場常說的一年翻倍易，三年一倍難就是這個道理，我們市場上“7虧2平1賺”的鐵律也說明了散戶在市場上長期生存賺錢的不易；如果我們能避免很多投資者常犯的幾個錯誤，就能相對容易在市場中生存和有所收益。

這一點在我們A股市場上也是投資者最容易犯的錯誤，有些人一入股市就給自己定一個不切實際的收益目標(biāo)，每年15-20%的收益根本看不上，30-50%也不滿足，動不動要翻倍，十年十倍之類的，認(rèn)為抓住幾個漲停板，抓住幾個牛股，收益提高很容易，根本看不上有些標(biāo)的的每年5%左右的股息率，買了股票不僅下跌不滿意，就是不漲或漲的不多就不行，頻繁換股，到頭來高的收益沒有獲得，反而資金越炒越少。而實際上現(xiàn)在定期存款的無風(fēng)險利率僅僅2%左右，10年期國債收益率不到3%，上證指數(shù)10年還在3000點上下徘徊，我親眼看到好多個人投資者進(jìn)入股市后一個牛熊輪回大都被套得死死的，賬戶簡直沒法看，然后一扔也不管不問，也不去持續(xù)學(xué)習(xí)，總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，等到下次牛市到來時，賬戶內(nèi)的股票隨著行情的高漲快回本或稍有盈利后就又開始下一回輪回，高位追加資金，然后行情回落就又被套牢。

(資料圖)

還有一些投資者喜歡買一些小盤、次新、概念性的標(biāo)的，認(rèn)為這些標(biāo)的股價彈性大、業(yè)績爆發(fā)性強，容易賺大錢，而不去考慮其估值的高低，買入股票的目的就是為了更高的價格賣出去，來賺取差價，認(rèn)為自己絕不是最后一個接盤者。特別是我們A股，有些個人投資者熱衷于炒小炒差炒新，他們還有一些歪理：“你看銀行股的業(yè)績好，可股價就是不漲”，實不知長期拿著銀行股的大都能在市場中生存下來了，長期都會成為10個中的1個，參與短期炒作的大都最后成為10個中的7個。事實上，小盤的股票是經(jīng)過長期持有之后收益最差的那類股票。

越是對投資有自己見解，對投資有深刻理解的，越會為自己定一個切實可行的目標(biāo)，越是新手，越是對投資一知半解的反而會為自己定一個高不可攀的目標(biāo)，在雪球上看帖子時，這一點非常明顯，有些投資者每天、每周、每月都進(jìn)行賬戶收益匯總總結(jié)，我看到就好笑，唯恐市場先生對自己不造成大的影響，這樣能堅持長期思維、股權(quán)思維就會見了鬼了。

在資本市場上最昂貴的教訓(xùn)就是“這次與以往不同”。歷史不斷的重演，泡沫還是要破裂，不了解市場歷史是一個重要的障礙。

2000年的網(wǎng)絡(luò)股泡沫、2007年藍(lán)籌股泡沫、2015年小盤股泡沫、2021年核心資產(chǎn)泡沫，包括現(xiàn)在的AI、半導(dǎo)體、新能源，股價炒高了都是泡沫，是泡沫就會破裂，相反，低估就是機會，好多牛股都是從低位漲上來的，2005年的藍(lán)籌股、2014年的價值股、2018年的白酒股，包括現(xiàn)在的銀行股等等，均值回歸是個普遍真理。

這個道理很簡單：你必須成為歷史的學(xué)生，才能弄清楚股市的未來。任何時候你聽到某人說“這次與以往不同”，請趕緊走開。

這是投資陷阱中最容易陷進(jìn)去的一個。好產(chǎn)品不一定必然轉(zhuǎn)化為利潤。當(dāng)你研究股票的時候，問一問自己：“這是一個有吸引力的生意嗎？如果我買得起的話，我會買下整個公司嗎？”如果回答是否定的，放棄這只股票——不管你是多么喜歡這家公司的產(chǎn)品。

我們個人投資者也容易愛屋及鳥，僅僅喜歡公司產(chǎn)品或產(chǎn)品暢銷，就開始買入這家公司的股票，實際上了解產(chǎn)品這只是我們投資的第一步，后面還有許多的工作要做，競爭力、成長性、估值等等。

股票更有吸引力的時候，通常是在沒有人想買股票的時候，而不是在連理發(fā)師都能給股票開出最高價的時候。當(dāng)你投資時往往有一種誘惑，就是要證實或求證其他人也在做同樣的事情。但是歷史再三地告訴我們，當(dāng)每一個人都在避開購買這些資產(chǎn)的時候，往往是它們最便宜的時候。

違背自己的性格和意愿需要勇氣，需要克服我們?nèi)祟惞逃械娜诵匀觞c。但是這種勇氣是有報酬的，如果你獨立思考并從被其他人遺棄的市場上尋找便宜貨，你就會成為一個好的投資者，這遠(yuǎn)比按照財經(jīng)出版物上短暫的吹捧而購買股票強得多。

我們一般投資者在股票大幅下跌時害怕主要還是對自己持倉的標(biāo)的認(rèn)知不夠，如果能對持倉的標(biāo)的有深刻的理解，在自己的能力圈內(nèi)，對標(biāo)的的方方面面都非常清楚了，對估值、發(fā)展前景非常清楚，就會漲跌都不會放在心上，安心持有。

市場時機的選擇是一個空前的投資神話。沒有一種策略能持續(xù)不斷地告訴你，何時應(yīng)當(dāng)入市，何時清倉離場，而且也沒有人能夠做到這一點，否則市場的錢早晚被你掙光。

波段操作，高拋低吸這不是人能做出的事，這是神才能做出來的事，而我們的一些個人投資者卻夢想著靠這樣的判斷來進(jìn)行操作來賺取快錢。長期下去這就是一個負(fù)和游戲，絕大部分人虧損賠錢也就再所難免了。

這也是大部分投資者虧錢的原因，安全邊際永遠(yuǎn)不會過時，只考慮公司的好壞不考慮估值的高低，怕高都是苦命人，可是追高有可能是短命人，高位被忽悠進(jìn)去追高買入抱團(tuán)股、核心資產(chǎn)股的投資者想要解套還要經(jīng)歷很長的時間。合理的價格買入優(yōu)秀的公司好于便宜的價格買入一般的公司里的“合理的價格”，巴菲特的標(biāo)準(zhǔn)是不高于15倍市盈率，而不是我們的公募基金經(jīng)理眼中的五十倍、上百倍。

你買入股票的唯一理由就是你認(rèn)為這家公司現(xiàn)在的股價比賣出時的價格更有投資價值，也就是現(xiàn)價要遠(yuǎn)低于你評估出的內(nèi)在價值，而不應(yīng)該是你認(rèn)為會有一個更大的傻瓜樂意在幾個月后花更多的錢來接你的盤。減少投資風(fēng)險的路徑就是注重估值。如果現(xiàn)在市場預(yù)期低，可能有大量物超所值的好機會。買入一只正面消息泛濫、勢頭正強的股票是自討苦吃。

最后，至關(guān)重要的是現(xiàn)金流，而不是盈利。因為基于每股盈利的會計處理可以做出公司管理層想要的利潤，但是現(xiàn)金流卻是很難胡來的。你可以通過現(xiàn)金流量表洞察一家公司真實的財務(wù)健康狀況，并且通過觀察經(jīng)營性現(xiàn)金流相對盈利的變化趨勢，在一些會導(dǎo)致公司崩潰的問題爆發(fā)前就發(fā)現(xiàn)它們。

要注意：如果公司在經(jīng)營性現(xiàn)金流停滯或收縮的同時盈利卻在增長，很可能是某些事情正在變壞。

在金融行業(yè)的公司中，特別是銀行業(yè)主要的原料和產(chǎn)品就是貨幣，經(jīng)營性現(xiàn)金流倒不是需要重點關(guān)注的指標(biāo)，這點需要注意，對于制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、新興行業(yè)中的公司重點關(guān)注經(jīng)營性現(xiàn)金流非常有必要。銀行股重點要關(guān)注的也不是盈利數(shù)據(jù)，這個也是管理層可以調(diào)節(jié)的，重要的是營收、規(guī)模、ROE、核心充足率、息差、非息收入、不良率、關(guān)注率、撥備覆蓋率、撥貸比、逾期不良比、新生不良率、正常類貸款遷徙率等等指標(biāo)。

不要試圖通過發(fā)現(xiàn)下一家茅臺公司而獲得巨額收益。你應(yīng)該關(guān)注于發(fā)現(xiàn)股價已低于估值的可靠的公司。

了解市場的歷史能幫助你避免重復(fù)那些易犯的錯誤。如果人們試圖使你確信“這次與以往不同”，不要理睬他們。

不要陷入“一個好產(chǎn)品將創(chuàng)造一家高質(zhì)量公司”這樣一個假設(shè)的陷阱里。在你被一項激動人心的技術(shù)或者一個極好的產(chǎn)品掏光口袋之前，確信你已經(jīng)核實了該公司的商業(yè)模式。

不要害怕使用你的優(yōu)勢。買入的最好時機是當(dāng)所有人都從一個特定種類的資產(chǎn)出逃的時候，像現(xiàn)在的銀行股。

試圖選擇市場時機是一個傻瓜游戲。有足夠的證據(jù)證明市場是不能選擇時機的。

減少投資風(fēng)險的最佳途徑是認(rèn)真注意估值。不要寄希望于其他投資者會以高價接收你的盤，即使你買的是好公司股票也不要這樣。

一級公司財務(wù)績效的真實度量標(biāo)準(zhǔn)是現(xiàn)金流（銀行股除外），而不是財務(wù)報告的每股盈利。

如果你避免了這些最一般性的錯誤，你將會大大超越投資者的一般水平。

未完待續(xù)

@摸索fhy$杭州銀行(SH600926)$$成都銀行(SH601838)$

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