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我從接觸股票到現(xiàn)在不到三年。最早的思路是買那些市盈率和市凈率低的公司，尤其是龍頭企業(yè)。以我現(xiàn)在的認知來看，這種思路更多暴露的是價值因子。

后面我陸續(xù)看了接近20本書，對于另外兩種思路也有一定的認知。一種是買那些ROE長年很高的好公司，尤其是在全市場很低迷的時候買，這反映的是質(zhì)量因子。另一種是買成長性好的公司，即絕對估值不一定很低，但只要利潤增速能跟上，那就不貴，這反映的是成長因子。

關(guān)于這三種思路，建信的邵卓提到的一個結(jié)論讓我印象很深刻，過去十來年，成長因子的有效性是100%，質(zhì)量因子的有效性是80%，價值因子的有效性是70%。

隨著時間推移，我有些感悟。顯然，不論哪種思路，都能賺錢，但重要的是如何長期賺錢。在我看來，這就需要認知和體系。

1、先談價值因子那套，我看了格雷厄姆、施洛斯的書，確定好選股條件，這些都沒問題。但是最關(guān)鍵的地方：第一，就是剛才說的，它的有效性是70%，這意味著，有30%的時間無效，想象下，很低估，但不漲，這對于一般人來說很難熬住。第二，我認為再加一條，認知，這種公司基本上都是遇到困難和問題了，大多數(shù)會反轉(zhuǎn)，但也有的一直爛下去，那么能不能反轉(zhuǎn)就很重要了，如果能對反轉(zhuǎn)的時間點有比較準確的判斷，那就更好了。

那么這種思路的關(guān)鍵，我認為可能類似攤大餅要好些，所謂東方不亮西方亮，有助于克服長期不漲的不耐煩情緒；另外就是認知，以我為例，我認為自己在這方面一般，所以這種思路可能會在大盤位置偏高一些使用，增加一些防守。

2、再來看質(zhì)量因子那套，我看了晨星公司的那本股市真規(guī)則，有所了解，這種公司普遍特點是盈利能力出眾，股價長期來看是震蕩向上的。一些醫(yī)藥、消費公司是典型代表。

ROE是反映盈利能力的，這種公司ROE往往長期很高，根據(jù)杜邦公式ROE和凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)有關(guān)。這也對應(yīng)著三種公司，凈利率高的，茅臺那樣的；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高的，格力那樣的；權(quán)益乘數(shù)高的，招行那樣的。

那么關(guān)鍵點只在于：高ROE能否持續(xù)下去。我的體會是，護城河的概念就顯得非常重要了，我們需要認識到，這個公司為啥ROE高，它的護城河是什么，有什么競爭優(yōu)勢？要結(jié)合經(jīng)濟、社會發(fā)展、行業(yè)格局等各個方面研判，它的護城河還在不在，如果還在那就可以繼續(xù)持有。另一個關(guān)鍵點就是前面提到的，最好在市場低迷的時候買，道理很簡單，好東西一般不便宜，公司質(zhì)地好，正常情況下很少有折扣。如果未來散戶減少，市場有效性提高，牛市更長，熊市變短，這種思路是需要重視的，我未來會更加重視公司的護城河。

3、再看成長因子那套，這是我看了祖魯法則之后逐漸有所領(lǐng)悟的，自認為是最適合自己的體系。這是因為，這種體系我研究的最為完善，從選股到跟蹤，到評估其上漲空間。

這種思路的關(guān)鍵在于，估值稍微高些，能接受，只要成長性跟上就沒問題。對于成長性和邏輯的判斷就很重要了，如果成長股邏輯錯誤，失去成長性，風(fēng)險是不小的。所以，分散很管用，一兩個看錯問題不大；安全邊際很重要，同樣看錯的時候會提供一些保護；另外，對我來說好的一點是，我會依托研報預(yù)測，雖然很多人對比很鄙視，但我覺得分析師比我要厲害。

總結(jié)下：

價值那套，有時不靈，很多人沒章法，不會輪動攤大餅，又沒耐心，偶爾還掉到價值陷阱，沒辦法取得成功。

質(zhì)量那套，也會有不靈的時候，很多人誤以為公司失去護城河，不敢上；等漲上來一點，入手了，又拿不住；等高位，護城河完全顯現(xiàn)，也敢上的時候，已經(jīng)太貴了。

成長那套，有效性很高，我感覺這個方向的投資者較少，更多是零敲碎打，成體系投資的很少。需要說明一點，像今年計算機這種行情，不在這種思路范疇。這種思路更類似GARP策略，即挑選估值適中，成長性也很高的標的。

關(guān)鍵詞：