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長江電力在2016年完成一次資產(chǎn)注入，2023年也完成了一次資產(chǎn)注入，7年里股價(jià)變動(dòng)情況對于持股收息型標(biāo)的來說，是個(gè)很好的研究對象。研究時(shí)，將收益率拆解為股息加成長，而不會(huì)用自由現(xiàn)金流來測算回報(bào)，原因在于無論什么流，有多優(yōu)質(zhì)，它給投資者帶來收益也只能通過兩種方式，一是現(xiàn)金流用來分紅，二是用現(xiàn)金流擴(kuò)大生產(chǎn)來購買成長性。

2016-2022年長電股價(jià)穩(wěn)定大幅上行，期間即使EPS橫盤甚至出現(xiàn)負(fù)增長，也未能改變長電的上漲趨勢。當(dāng)EPS橫盤時(shí)，若派息率和股息率不變，即市場估值不變的情況下，股價(jià)將0增長，投資者所能獲得的全部收益將由買入時(shí)的股息率決定（2016年分紅對應(yīng)的股息率為4.7%），這對投票投資者往往是一個(gè)不太高的數(shù)值，甚至?xí)灰粋€(gè)偶然的市場原因造成的股價(jià)波動(dòng)而沒收，投資者會(huì)僅僅因?yàn)榭粗羞@個(gè)股息率而做出買入決策嗎？畢竟股票不是存款，無法保證在你隨時(shí)支取時(shí)也能拿回全部本金。

投資者能夠在EPS波動(dòng)面前穩(wěn)若泰山的主要原因是下一次資產(chǎn)注入預(yù)期。

假設(shè)烏白注入后每股收益1.4元，投資者在2016年精準(zhǔn)預(yù)測到了這個(gè)數(shù)值，則2023年EPS相對于2016年將增長了50%，年復(fù)合增速為6%，有了這個(gè)成長預(yù)期的存在，投資長電的預(yù)期收益率為10.7%。若以7-8%的全市場平均收益率作為投資者回報(bào)要求，長電10.7%和市場平均收益率之間存在巨大的超額利潤空間，在正常市場環(huán)境下，這個(gè)空間必然要被填充。做一簡單算術(shù)，即便在2016年以3%股息率買入，此后投資者也可不依賴估值提升獲得9%的綜合收益，可見在2016年的那個(gè)時(shí)點(diǎn)，長電具有很大的估值提升動(dòng)力。

于是就有了后面的故事，在此后的幾年時(shí)間里，市場就不斷的強(qiáng)化和交易著這種收益率預(yù)期，并最終借著2020-2022年全球大放水造成的寬松環(huán)境以及投資者的避險(xiǎn)心理，在2022年3月4日達(dá)到了2.92%的股息率最低值，股息率從4.7%到2.92%，估值提升60%，造就了長電的驚人漲幅。

驅(qū)動(dòng)股價(jià)的不單單是股息，也不是單單是成長性，而是預(yù)期股息+預(yù)期成長。同時(shí)，預(yù)期又是時(shí)刻動(dòng)態(tài)修正的的。2022年，隨著資產(chǎn)注入期的臨近，遠(yuǎn)期缺少資產(chǎn)注入預(yù)期疊加當(dāng)下來水的不正常，長期和短期都已缺少性感邏輯，前述交易的那種預(yù)期漸漸價(jià)值耗盡。

再往前看7年，和過去7年相比，沒有了性感的資產(chǎn)注入預(yù)期，成長性趨弱是確定無疑的，然而這中間依舊會(huì)像過去7年一樣，發(fā)生各種經(jīng)營波動(dòng)，這也是確定無疑的。在成長預(yù)期變得較小時(shí)，設(shè)想屆時(shí)以3%股息率買入的投資者能否像過去一樣，在EPS橫盤或者負(fù)增長時(shí)保持穩(wěn)若泰山的心態(tài)？如果不能，3%股息率的價(jià)位便會(huì)因?yàn)槿鄙僮銐蛸I家而穩(wěn)不住，長電只能回歸到更高的股息率，以求得對經(jīng)營波動(dòng)和市場波動(dòng)的補(bǔ)償。

長期來看，當(dāng)下的長電提供8%的長期年化收益是比較確定的，但由于一些因素發(fā)生了改變，這中間的過程要比過去7年波折不少，對于喜歡即時(shí)滿足的投資者來說，持股體驗(yàn)將比過去差很多。

不過，如果長電可以提高派息比例，那將又是另一個(gè)故事了，長電也有這個(gè)實(shí)力。

$招商銀行(SH600036)$$長江電力(SH600900)$$中國移動(dòng)(SH600941)$

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