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與球友交流時(shí)，經(jīng)常有人問自由現(xiàn)金流相關(guān)的問題，今天就對(duì)自由現(xiàn)金流來進(jìn)行詳細(xì)解析。

一，概念

自由現(xiàn)金流是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除資本性支出的差額。它是用來衡量企業(yè)實(shí)際持有的能夠回報(bào)股東的現(xiàn)金。是指在不危及公司生存與發(fā)展的前提下可供分配給股東（和債權(quán)人）的最大現(xiàn)金額。

(資料圖片僅供參考)

二、計(jì)算方法

自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（即公司不包括利息收支的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除實(shí)付所得稅稅金之后的數(shù)額）加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出，再減去營(yíng)運(yùn)資本的追加和物業(yè)廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資。它是公司所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額。

計(jì)算公式

自由現(xiàn)金流=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊+攤銷-營(yíng)運(yùn)資本的追加-購(gòu)置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)

美國(guó)上市公司的計(jì)算方法；

自由現(xiàn)金流量= EBIT【息稅前利潤(rùn)】 -所得稅稅款+折舊和攤銷- 營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)- 資本支出

這里對(duì)上述幾個(gè)概念計(jì)算方法進(jìn)一步詳細(xì)解析：

1、稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)就是利潤(rùn)表中，營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用，也就是說公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用。

2、折扣及攤銷在資產(chǎn)負(fù)債表中可以找到。

3、運(yùn)營(yíng)資本的增加：經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收、應(yīng)付的增加。由于應(yīng)收會(huì)影響公司現(xiàn)金流，應(yīng)收賬款比上一期增加，會(huì)影響現(xiàn)金流，應(yīng)當(dāng)減去，存貨增加也會(huì)減少減少現(xiàn)金流，也要減去，流動(dòng)負(fù)債增加會(huì)增加現(xiàn)金流，應(yīng)當(dāng)加上。

4、追加的固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資，在現(xiàn)金流量表投資活動(dòng)的現(xiàn)金流中購(gòu)買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)現(xiàn)金的支出。

自由現(xiàn)金流量涵蓋了來自損益表、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表中的關(guān)鍵信息，比較綜合地反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成效，并通過各種信息的結(jié)合，甩開上市公司各項(xiàng)衡量指標(biāo)的“水分”，上述方法最為精確。

另外還有一種簡(jiǎn)單的計(jì)算方法是：

自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流凈額-資本活動(dòng)的支出，這兩項(xiàng)都能在現(xiàn)金流量表中找出。

現(xiàn)金流量表中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流流入包含了營(yíng)業(yè)外收入、政府補(bǔ)貼等非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來的現(xiàn)金流。現(xiàn)金支出也包含了不是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流支出比如營(yíng)業(yè)外支出、捐贈(zèng)支出，自由現(xiàn)金流計(jì)算時(shí)不能包含這些，自由現(xiàn)金流計(jì)算只運(yùn)用企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流收支，不包括非經(jīng)常經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流收支。如果非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金收支數(shù)額不大，可以代替上面復(fù)雜的計(jì)算方法。對(duì)于我們一般投資者計(jì)算自由現(xiàn)金流足夠了。模糊正確即可。

三、自由現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)的區(qū)別

由于凈利潤(rùn)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算，即使收入沒有收到現(xiàn)金也可以確認(rèn)收入，成本端即使不支出現(xiàn)金也可以以預(yù)提費(fèi)用的形式列支成本，凈利潤(rùn)計(jì)算時(shí)有各種非經(jīng)常性的減值損失，攪動(dòng)企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)情況，另外會(huì)計(jì)政策經(jīng)常變更，致使同一家企業(yè)前后凈利潤(rùn)也不可比，更何況與其它企業(yè)比較，更沒有可比性，因此國(guó)內(nèi)強(qiáng)制披露扣非凈利潤(rùn)。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上市的企業(yè)，大股東都是根據(jù)自己的需要隨意調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)，很難反應(yīng)企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)情況。所以利用凈利潤(rùn)衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果有很大局限性。美國(guó)成熟市場(chǎng)分析企業(yè)很少用凈利潤(rùn)這個(gè)指標(biāo)而用EBITDA。

現(xiàn)金流是采用收付實(shí)現(xiàn)制編制，一點(diǎn)也造不了假，也沒有辦法隨意調(diào)節(jié)，因此自由現(xiàn)金流考查企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果更真實(shí)，即可以與企業(yè)過去歷史比較，也可以與同行比較。

四、自由現(xiàn)金流適用范圍

使用現(xiàn)金流這個(gè)指標(biāo)也有其局限性，因?yàn)樵缙谄髽I(yè)現(xiàn)金流很差，不會(huì)有自由現(xiàn)金流，無法使用，高速成長(zhǎng)期企業(yè)由于高速成長(zhǎng)需要大量資本支出，也不一定有自由現(xiàn)金流。因此自由現(xiàn)金流只適合成長(zhǎng)期后期和成熟期企業(yè)，因?yàn)檫@時(shí)企業(yè)不再需要大量的資本支出，企業(yè)有了自由現(xiàn)金流。

巴菲特投資的企業(yè)屬于這個(gè)階段的企業(yè)，他只使用自由現(xiàn)金流這個(gè)指標(biāo)。根據(jù)自由現(xiàn)金流折算來計(jì)算企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。網(wǎng)上有現(xiàn)金流折算價(jià)值公式，球友感興趣可以試著用一下，不過里面有很多假設(shè)，假設(shè)不同，得出的結(jié)果大相徑庭。

金融企業(yè)不適合用自由現(xiàn)金流估值。

五，自有現(xiàn)金流分類

自由現(xiàn)金流分為企業(yè)整體現(xiàn)金流和股權(quán)自由現(xiàn)金流

上面所述的計(jì)算方法是企業(yè)整體現(xiàn)金流的計(jì)算方法，股權(quán)自由現(xiàn)金流是企業(yè)自有現(xiàn)金流再減去有息負(fù)債，企業(yè)有很大少數(shù)股東權(quán)益的還要調(diào)整使用。

五、自由現(xiàn)金流的運(yùn)用

企業(yè)價(jià)值與企業(yè)自由現(xiàn)金流量正相關(guān)，也就是說，企業(yè)的自由現(xiàn)金流量越大，它的價(jià)值也就越大。

自由現(xiàn)金流折算公式有幾個(gè)假設(shè)：

1、成長(zhǎng)年限、增速，假定數(shù)

2、成長(zhǎng)期以后永續(xù)增速、假定數(shù)

3、折算率，假定數(shù)，巴菲特常用12%。

根據(jù)不同的假定數(shù)得出的結(jié)果不同，球友可以試著用不同的數(shù)據(jù)計(jì)算你所投資企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，如果估值太高，就好小心了。

這里再介紹一個(gè)非常實(shí)用的與自由活動(dòng)現(xiàn)金流有關(guān)的指標(biāo)，這是英國(guó)過去十年排名第一的基金經(jīng)理特里.斯密斯常用的投資指標(biāo)：

自由現(xiàn)金流收益率

計(jì)算公式：

自由現(xiàn)金流收益率=自由現(xiàn)金率/總市值

特里.史密斯2020年第一年管理基金的投資組合平均自由現(xiàn)金流收益率為7%，組合分紅收益率為2.3%。

特里.史密斯利用這個(gè)指標(biāo)投資全世界股票，過去十年沒有一年虧損，基金收益遠(yuǎn)超標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，他剛寫了一本書《成長(zhǎng)股的投資之道》，有興趣的球友可以買來看看。

六、中美兩地上市企業(yè)的區(qū)別

根據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司信息披露的要求：上市企業(yè)年報(bào)必須披露EBITDA和自由現(xiàn)金流，而中國(guó)沒有要求。

美股市場(chǎng)多為成熟企業(yè)，退市機(jī)制完善，新上市和退市半對(duì)半，所以能留在市場(chǎng)內(nèi)的企業(yè)都不會(huì)太差，大都?有自由現(xiàn)金流，所以強(qiáng)制要求披露。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)是為中國(guó)企業(yè)上市融資服務(wù)的，是國(guó)家戰(zhàn)略，由于退市機(jī)制不完善，總體上市公司的質(zhì)量較差，一些已經(jīng)上市一二十年的企業(yè)早就過了成長(zhǎng)期還在不斷再融資，哪里來的自由現(xiàn)金流，因此國(guó)內(nèi)上市企業(yè)只有很少一部分有自由現(xiàn)金流，所以監(jiān)管機(jī)構(gòu)不可能要求強(qiáng)制披露。

A股和港股的價(jià)差說明一切，國(guó)內(nèi)A股如果去美股上市筆者估計(jì)至少2/3無人問津，前段時(shí)間威海銀行香港上市，連續(xù)三個(gè)月沒有一筆交易，說明什么，外資大行認(rèn)為這類企業(yè)沒有任何投資價(jià)值。那我們?cè)倏纯碅股上市企業(yè)有多少不如威海銀行的吧，起碼它還有近二十億的凈利潤(rùn)。筆者預(yù)計(jì)：如果A股到美股去上市，起碼有2/3的企業(yè)被退市。

國(guó)內(nèi)A股質(zhì)地差，估值高，這是中國(guó)股民虧損的最主要的原因，更不用說用自由現(xiàn)金流去給上市公司估值了，只有極少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)適合用自由現(xiàn)金流估值。

基金從業(yè)二十載于2023、4、28

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