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2014年3月底，胡昕煒去成都參加糖酒會，回到公司后立刻寫了一個正式的點(diǎn)評——“現(xiàn)在就是買入高端白酒最好的時機(jī)”。

(資料圖片)

彼時的白酒企業(yè)，正處在發(fā)展歷程中的“至暗時刻”：連續(xù)遭受塑化劑事件、三公消費(fèi)禁令的沖擊之后，無論是基本面還是股價表現(xiàn)，都陷入了冰點(diǎn)，張坤、趙曉東等逆向投資者依然在浮虧中等待曙光。

胡昕煒同樣看到了來自未來的光。他發(fā)現(xiàn)，隨著白酒銷售價格的持續(xù)下降，甚至批發(fā)價與出廠價出現(xiàn)倒掛，已經(jīng)極大地促進(jìn)了民間消費(fèi)的崛起。消費(fèi)群體的重構(gòu)，有望再度激活這個本就具有寬闊護(hù)城河的古老行業(yè)。

料到了開頭，但沒有預(yù)期到結(jié)果。胡昕煒沒有想到的是，作為高端白酒龍頭，貴州茅臺自此開啟了八年上漲近17倍的長牛旅程，而這只長牛股與自己的“緣分”是那么深厚。

2016年4月8日，胡昕煒接手管理匯添富消費(fèi)行業(yè)基金，他終于可以用一種更為直接的方法，表達(dá)對貴州茅臺的青睞。很快，他就將貴州茅臺買成了第一大重倉。

自2016年底起，貴州茅臺在其組合中的凈值占比長期保持在9%以上，也因此成為組合利潤的最大貢獻(xiàn)者。

與巴菲特尋找“長坡厚雪”相似，胡昕煒說“我們不可能在一片沙漠中尋找綠洲”，“投資就是和好的生意、好的企業(yè)一起成長”,所以他尤為看重對于商業(yè)模式的考察。

像消費(fèi)品公司，毫無疑問具有商業(yè)模式上的優(yōu)越性，輕資產(chǎn)擴(kuò)張，復(fù)制性強(qiáng)，現(xiàn)金流好，不依賴外部融資，ROE/ROIC處于較高水平。消費(fèi)品中的白酒、奢侈品就更是一門好生意。

最近胡昕煒再一次看到了白酒行業(yè)令人欣喜的變化：今年以來白酒行業(yè)呈現(xiàn)出了逐月邊際向好的趨勢。比如五一假期實(shí)際上很多區(qū)域的白酒銷售量能夠同比去年增長30%左右，整個消費(fèi)行業(yè)會迎來較大的基本面改善。而從布局思路來看，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級、民族品牌崛起和服務(wù)消費(fèi)等依然是投資主線。

彼得·林奇說：每當(dāng)我對目前的大局（big picture）感到憂慮和失望時，我就會努力讓自己關(guān)注于“更大的大局”（even bigger picture）。

而無論市場如何起伏，胡昕煒在幾乎每份基金定期報告中，都會堅定地寫下這樣的話：“我們對中國消費(fèi)升級的判斷一直沒有改變：中國處在一輪巨大的消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級浪潮當(dāng)中，并且這個浪潮仍將持續(xù)很多年。”

白酒行業(yè)在胡昕煒管理的產(chǎn)品中，還是很重要的配置。

一是由于消費(fèi)行業(yè)基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)中，白酒占了很大的權(quán)重。

二是因?yàn)椋谒磥恚拙埔彩侨袌龌鸷苤档藐P(guān)注或者投資的行業(yè)。

白酒還有很多優(yōu)點(diǎn)，從中長期的角度，是中國特別好的行業(yè)。

因?yàn)椋纳虡I(yè)模式很優(yōu)秀，利潤率、資本回報率都比較高，給股東創(chuàng)造的回報是很好的，不需要依賴像股東的融資，可能也能夠?qū)崿F(xiàn)內(nèi)生的增長。

同時因?yàn)橄M(fèi)升級又非常迅速，給白酒行業(yè)的優(yōu)秀的公司提供了很強(qiáng)的增長的機(jī)會。

同時，白酒與其他行業(yè)不太一樣，尤其是高端白酒，更多依靠品牌、管理層。消費(fèi)者真的是買品牌，而不是買實(shí)用功能。這一點(diǎn)某種程度上和奢侈品比較類似。

白酒從價格帶、區(qū)域分布形成了相對有序的競爭格局。往2023年看，大的背景是行業(yè)的復(fù)蘇，因?yàn)榘拙剖墙?jīng)濟(jì)活動的潤滑劑，白酒的需求復(fù)蘇確定性比較高。

站在大的復(fù)蘇的前提下，很多白酒都會有恢復(fù)性的增長。

當(dāng)然，不同的價格帶的白酒或者不同區(qū)域的白酒，增長的速度會有所差異。

比如高端白酒，因?yàn)楸旧砀偁巸?yōu)勢也最強(qiáng)，經(jīng)營業(yè)績的韌性也比較強(qiáng)，之前沒有受到太大影響，基數(shù)也沒有下去，之后增長的速度也不會特別快。但是確定性肯定還是最強(qiáng)的。

一些中高端白酒來，受影響特別大，2023年如果消費(fèi)恢復(fù)正常，增長速度就會更高。

部分區(qū)域受影響比較大，2023年的彈性也會大。

在行業(yè)的復(fù)蘇之下，白酒都會有增長的機(jī)會，但是不同的企業(yè)增長的速度取決于基數(shù)、所屬的價格帶等，需要去甄別。也需要結(jié)合品牌力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、管理層、經(jīng)營團(tuán)隊，自下而上做一些思考。

$貴州茅臺(SH600519)$$五糧液(SZ000858)$$洋河股份(SZ002304)$

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