亚洲国产成人久久综合_久久99国产精品成人_久久久精品免费视频_欧美特黄一级大片

半夏爆倉的事引爆了私募圈，從昨天下午到深夜，群里關于半夏的討論熱火朝天，一直沒有停過。

爆倉的起因或是重倉了玻璃和純堿，從而被瞄上精準爆倉，導致了產品凈值暴跌。看了眼，半夏宏觀對沖（低波動產品線）單周跌-4.93%、半夏平衡宏觀對沖（中波動產品線）單周跌-6.90%、半夏穩健混合宏觀對沖（高波動產品線）單周跌-8.55%。

(相關資料圖)

李蓓曾極度看好地產的投資價值，并提到：地產股是10年一遇級別的機會，股價的反應只是時間問題。這一輪下跌很有可能押注了地產復蘇，并且倉位方向暴露，明顯就是被人逼空了，要用自己的錢不斷去平倉，除非一把全部清倉割掉。這兩種做法，一種是鈍刀割肉，一種是壯士斷腕，都不好受。并且按這種形勢看，很有可能繼續下跌。

關于凈值回撤的問題，半夏投資很快回應：“的確犯了一些錯誤，在股票上和商品上都犯了一些錯誤。”

很多人都直觀覺得宏觀對沖策略，按說應該對風險有很強的對沖能力以及資產配置能力，怎么還會有這么大的凈值波動呢？

宏觀對沖策略因底層方法論的不同有兩大流派，一派是以索羅斯量子基金、半夏等為代表的主觀宏觀策略（宏觀擇時），更多是通過基金經理自身的主觀判斷能力主動尋找宏觀錯誤定價，然后在不同的投資品種間下注；一派是以橋水基金為代表的系統性宏觀策略（宏觀不擇時），借助系統性數量模型，在不同的資產組合之間取得平衡的配置效果。

底層方法論的不同也帶來了不同的風險收益特征。宏觀擇時是更偏交易的風格，需要基金經理自上而下去主動預判某一時點可能存在的機會，階段性選取進攻性更強的資產集中持倉，倉位一般比較高，風格較為極致。就像半夏這次的爆倉，主要是商品端回撤貢獻較多，短期內應該是在宏觀研判上看好地產復蘇和竣工數據，具體商品品種上做多了玻璃和純堿商品多頭，尤其是基金規模大了之后，重倉一個品種的容錯交易成本劇增。一周大幾個點的凈值回撤，對封盤前剛涌入的投資者來說是非常難受的。

這在主觀宏觀對沖策略歷史上并不鮮見，海外老虎基金、索羅斯量子基金曾因多次錯誤押注俄羅斯國債、日元、做空互聯網泡沫等連續投資失利導致過巨額虧損，此后海外主觀宏觀對沖也由盛而衰不斷沒落。

說到底這是一種主觀擇時能力，擇對了賺錢，擇錯了也可能虧大錢。但擇時能力畢竟是稀缺的，對于這種對基金經理能力要求極高的策略，收益上限高，波動和回撤的天花板相應也是極高的，不建議風險承受能力一般的投資者去投資（不包括風險承受能力強的投資者）。

另一種以橋水基金為代表的、基于量化模型的宏觀不擇時策略也是一種很優異的策略。這種策略不會主動擇時，而是基于量化的數量模型，長周期里均衡配置到股、債、商三類資產上，通過資產的均衡配置打造適應任何環境的投資組合，從而實現長期穿越經濟周期的效果。這類策略的優勢是長期收益平穩，波動和回撤較小，持有體驗好。缺點是由于風險的分散與資產的均衡配置，收益的上限相比主觀宏觀通常不會太高。

宏觀不擇時的宏觀對沖策略主要以風險平價量化模型為主，將風險等權重分散到4類經濟環境中，由4個小組合構建為一個大組合，任意時刻投資組合的橫截面都是均衡的，東方不亮西方亮，某一類資產的下跌并不影響組合整體的表現，總有小組合在漲，組合收益來源更穩定，波動率更加可控。

首先這個策略不會去重倉某一類單一資產，而是打造出一個能夠適應任何經濟環境的投資組合，使投資組合不受制于單一市場、單一資產的牛熊周期影響。其次，主要以量化模型打底，主觀部分做α補充的配置比例（通常量化部分占比70%，主觀占比30%），天然決定了組合的風險是可控的。目前這種策略在中國處于發展初期，管理人還不是太多，前一陣從雪球私募貨架看到了長雪全天候三檔的產品，應該是國內極少數純正的本土全天候產品之一。

總而言之，兩種宏觀對沖策略都是非常優秀非常稀缺的策略，只不過要區分自己的風險收益偏好與承受能力。

從收益歸因上來看，商品頭寸在半夏輝煌的歷史業績中功不可沒，一時犯錯了也代表不了什么。蓓總無論是專業素養還是投資能力，都是值得敬佩的。

半夏這次事件也給基金經理們提了個醒兒，言論高調、太愛表達也并不一定是好事，這次被盯上可能也跟半夏倉位的過早暴露有關，這在商品期貨市場是大忌。

水能載舟亦能覆舟，行事高調，一言一行都會被放大，網紅效應帶來了巨大流量的同時，也帶來了非必要的過度關注和攻擊。謹言慎行、躬身于研究，努力為持有人做好業績才是正道。

關鍵詞：