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#老司基硬核測(cè)評(píng)#

(資料圖片)

一直想寫一篇關(guān)于人口年齡結(jié)構(gòu)與投資機(jī)會(huì)的文章，結(jié)果看見了8位新銳基金經(jīng)理及其基金產(chǎn)品的測(cè)評(píng)活動(dòng)。

其中，由馬牧青管理的$建信醫(yī)療健康行業(yè)股票A(F008923)$恰好聚焦于我一直非常重視的醫(yī)療健康行業(yè)。這讓我對(duì)“優(yōu)質(zhì)賽道+新銳基金經(jīng)理”這樣一個(gè)組合產(chǎn)生了濃厚的興趣。

“測(cè)評(píng)”實(shí)不敢當(dāng)，簡(jiǎn)單聊聊我的學(xué)習(xí)體會(huì)。

1.老齡化階段劃分。

一般而言，國際上對(duì)于人口“老齡化”的劃分標(biāo)準(zhǔn)如下：

60歲及以上人口占全部人口數(shù)量比重達(dá)到10%，或者65歲及以上人口占總?cè)丝跀?shù)量超過7%即進(jìn)入“老齡化”階段；

60歲及以上人口占全部人口數(shù)量比重達(dá)到10%~20%，或者65歲及以上人口占總?cè)丝跀?shù)量達(dá)到7%~14%即進(jìn)入“輕度老齡化”階段；

60歲及以上人口占全部人口數(shù)量比重達(dá)到20%~30%，或者65歲及以上人口占總?cè)丝跀?shù)量達(dá)到14%~20%即進(jìn)入“中度老齡化”階段；

60歲及以上人口占全部人口數(shù)量比重超過30%，或者65歲及以上人口占總?cè)丝跀?shù)量超過20%即進(jìn)入“老齡化”階段。

2.我國老年人口與勞動(dòng)人口結(jié)構(gòu)變化以及地域分布。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)：

2022年末，全國人口141175萬人，比上年末減少85萬人。

從結(jié)構(gòu)上來看：

60歲及以上人口數(shù)量28004萬人，占全國人口的19.8%。

其中，65歲及以上人口20978萬人，占全國人口的14.9%。

15-59歲年齡勞動(dòng)人口數(shù)量89263萬人，占全國人口的63.23%。

（圖片來自：蘿卜投研）

從數(shù)據(jù)來看：老年人口比重增加和勞動(dòng)人口比重減少呈現(xiàn)出當(dāng)前我國人口年齡結(jié)構(gòu)的典型特征。

上圖中，如果按照60歲及以上人口占全部人口數(shù)量比重達(dá)到10%即進(jìn)入“老齡化”階段這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來看的話，其實(shí)我國早在2006年（1999年）之前就已經(jīng)達(dá)到門檻了。

只是在2006年～2010年由于勞動(dòng)人口占比的繼續(xù)提升和“老齡化”初級(jí)階段的因素，很大程度上抵消了影響。與此同時(shí)我們看到，勞動(dòng)人口占比跌破69%出現(xiàn)在2012年底。此后一直延續(xù)這一趨勢(shì)。

從地域分布上來看：

（圖片來自網(wǎng)絡(luò)）

在公開人口老齡化情況的25個(gè)省區(qū)市中，有12個(gè)省份60歲及以上人口占比超過20%，進(jìn)入“中度老齡化”階段。而遼寧、吉林、上海、江蘇、重慶分列前五。

如果從65歲及以上人口占比數(shù)據(jù)的角度來看：

其中，重慶和上海已經(jīng)十分接近“重度老齡化”階段。

從城鄉(xiāng)來看，我國城鎮(zhèn)地區(qū)老年人數(shù)量比農(nóng)村多，但農(nóng)村地區(qū)老齡化程度比城鎮(zhèn)地區(qū)更高。

3.未來“老齡化”趨勢(shì)。

先看一張圖：

這張圖我在之前講房地產(chǎn)行業(yè)的時(shí)候用過。

從圖中我們看到：

1962年～1975年和1981年～1991是兩個(gè)比較明顯的生育高峰。如果從時(shí)間來看，“60后”和“70后分別將在2020年與2030年進(jìn)入60歲年齡階段；“80后”緊隨其后。而這兩個(gè)生育高峰也意味著我國“老齡化”進(jìn)程將迎來一個(gè)迅速提升的階段。

去年九月，國家衛(wèi)健委舉行新聞發(fā)布會(huì)介紹了我國人口老齡化的有關(guān)情況：

據(jù)測(cè)算，“十四五”時(shí)期60歲及以上老年人口總量將突破3億，占比將超過20%，進(jìn)入“中度老齡化”階段；2035年左右，60歲及以上老年人口將突破4億，占比將超過30%，進(jìn)入“重度老齡化”階段。

總體來看，未來10～15年我國老年人口將呈現(xiàn)：規(guī)模數(shù)量大、增長(zhǎng)速度快的特征。

1.醫(yī)療保健消費(fèi)包含的內(nèi)容。

“醫(yī)療保健消費(fèi)”——指用于醫(yī)療和保健的藥品、用品和服務(wù)的總費(fèi)用。

包括：醫(yī)療器具、藥品，以及醫(yī)療服務(wù)。

2.醫(yī)療保健消費(fèi)的現(xiàn)狀。

在今年1月17日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布消息：2022年全國居民人均消費(fèi)支出24538.00元，比上年名義增長(zhǎng)1.80%，扣除價(jià)格因素影響，實(shí)際下降0.20%。

其中，人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出2119.87元，增長(zhǎng)0.22%，占人均消費(fèi)支出的比重為8.64%。

（圖片來自：蘿卜投研）

而四月份披露的：一季度全國居民人均消費(fèi)支出6738.00元，比上年同期名義增長(zhǎng)5.40%，扣除價(jià)格因素影響，實(shí)際增長(zhǎng)4.0%。

其中，人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出605元，增長(zhǎng)14.70%，占人均消費(fèi)支出的比重為9.0%。

從數(shù)據(jù)來看，醫(yī)療保健消費(fèi)占居民人均消費(fèi)支出的情況：

在2013年～2018年間從6.90%上升至8.50%，呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)；

在2019年～2023年一季度基本維持在8.80%～9.10%，呈現(xiàn)區(qū)間震蕩。

3.醫(yī)療保健消費(fèi)的趨勢(shì)。

如果結(jié)合上文中我們提到的：

截止到2022年末，我國60歲及以上人口數(shù)量28004萬人，占全國人口的19.8%；以及“十四五”時(shí)期60歲及以上老年人口總量將突破3億，占比將超過20%，進(jìn)入“中度老齡化”階段；2035年左右，60歲及以上老年人口將突破4億，占比將超過30%，進(jìn)入“重度老齡化”階段。

經(jīng)測(cè)算：未來三年我國60歲及以上老年人口數(shù)量年復(fù)合增速2.33%；未來十三年我國60歲及以上老年人口數(shù)量年復(fù)合增速2.78%。

如果以2022年人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出2119.87元為基數(shù)，10%保守年復(fù)合增速來計(jì)算：到2035年14億人口醫(yī)療保健消費(fèi)市場(chǎng)將達(dá)到10.24萬億元規(guī)模。

并且預(yù)計(jì) 2020年～2040年期間，我國將經(jīng)歷“老齡化”快速上升的階段；2050 年之后“老齡化”現(xiàn)象會(huì)趨于平緩。

由此可見，未來20~30年醫(yī)療保健市場(chǎng)的投資是非常值得關(guān)注的。

1.閱讀基金年報(bào)對(duì)于輔助投資決策非常重要。

在投資方面我一直秉持一個(gè)原則：

第一，在“能力圈”范圍內(nèi)行事。

第二，能力全范圍之外，但又比較看好的領(lǐng)域可以配置基金。

除此之外，在基金投資的過程中還有一個(gè)比較容易已被忽略內(nèi)容：通過基金年報(bào)和季報(bào)的閱讀可以很好地實(shí)現(xiàn)對(duì)基金經(jīng)理關(guān)于行業(yè)投資邏輯和機(jī)會(huì)把握的跟蹤。這對(duì)于普通投資者提升對(duì)市場(chǎng)的理解和對(duì)行業(yè)變化的敏銳性十分有利。尤其是在自己不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域更是如此。

當(dāng)優(yōu)質(zhì)的”醫(yī)療健康行業(yè)賽道遇見新銳基金經(jīng)理“的時(shí)候，更是難得的觀察和學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)。

2.$建信醫(yī)療健康行業(yè)股票A(F008923)$ 的基本情況。

我們看到該產(chǎn)品成立于2021年12月28日，是一只成立不久的股票型基金產(chǎn)品。在嚴(yán)格控制投資風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過主動(dòng)管理力求實(shí)現(xiàn)超額收益與資本增值。

根據(jù)年報(bào)內(nèi)容的介紹：該基金股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為80%-95%，并且基于產(chǎn)品界定的 “醫(yī)療健康行業(yè)”相關(guān)股票的配置比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%。

（圖片來自：天天基金）

基金經(jīng)理馬牧青馬牧青女士畢業(yè)于北京大學(xué)金融專業(yè)，碩士。2016年7月加入建信基金研究部。歷任助理研究員、初級(jí)行業(yè)研究員、行業(yè)研究員、行業(yè)研究員兼基金經(jīng)理助理、醫(yī)藥組研究主管兼基金經(jīng)理等職務(wù)。可以說是傳統(tǒng)科班出身，經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)的研究員、基金經(jīng)理助理路徑成長(zhǎng)起來的基金經(jīng)理。

3.基金表現(xiàn)情況和投資策略選擇。

雖然基金成立時(shí)間不長(zhǎng)，但是從2022年披露的凈值增長(zhǎng)率與基準(zhǔn)收益率對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)成績(jī)之優(yōu)秀幾乎一眼可辨。

根據(jù)基金年報(bào)披露：

2022年一季度超配中藥板塊；二季度超配消費(fèi)醫(yī)療板塊；三季度超配醫(yī)療設(shè)備板塊；四季度超配藥品板塊均有超額收益 貢獻(xiàn)。同時(shí)適度均衡的配置在下跌過程中有效控制回撤，全年取得了相對(duì)較好的超額收益。

在今年一季度，中證醫(yī)藥指數(shù)經(jīng)歷了先漲后跌的走勢(shì)，指數(shù)基本持平。在此期間，基金保持相對(duì)較高倉位。聚焦于中藥、醫(yī)藥創(chuàng)新、消費(fèi)醫(yī)療、醫(yī)療器械四個(gè)方向。跟上了中藥和創(chuàng)新藥板塊市場(chǎng)表現(xiàn)的同時(shí)，也受到了醫(yī)療器械等板塊走勢(shì)拖累的影響。在過去的三個(gè)月當(dāng)中表現(xiàn)稍弱于歷史數(shù)據(jù)，但依然好于比較基準(zhǔn)。

下面兩張圖分別來自與去年年報(bào)和今年一季報(bào)中關(guān)于“報(bào)告期內(nèi)基金投資策略和投資分析”的內(nèi)容表述：

從圖中我們很清楚的看到，基金經(jīng)理在一季度增加了對(duì)“國企改革”的內(nèi)容表述。并且明確提出國企改革的方向主要集中于：中藥和醫(yī)藥商業(yè)板塊。尤其是中藥板塊的國企改革效率改善成果顯著。

這與我們之前在分析中藥板塊市場(chǎng)表現(xiàn)的時(shí)候把關(guān)注的焦點(diǎn)更多投向于個(gè)別藥品提價(jià)和集采價(jià)格更注重原材料品質(zhì)和地域特征是有明顯區(qū)別的。也是我之前強(qiáng)調(diào)閱讀基金年報(bào)是非常好學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)的重要原因。

4.基金風(fēng)控情況。

在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，我非常關(guān)注基金的“最大回撤”和“夏普比率”。

前者很好理解；后者主要是衡量基金相對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)利率的收益情況。

他的計(jì)算公式是：

夏普比率= (年化收益率 - 無風(fēng)險(xiǎn)利率) / 組合年化波動(dòng)率。

從數(shù)學(xué)邏輯來看，“夏普比率”是描述每單位波動(dòng)所帶來的回報(bào)大小。因此該比率數(shù)值越大，意味著基金在承受單位風(fēng)險(xiǎn)時(shí)所能夠獲得的回報(bào)越高。

（圖片來自：天天基金）

從上圖中不難發(fā)現(xiàn)，基金的風(fēng)控表現(xiàn)和獲利能力還是不錯(cuò)的。

5.基金的持倉情況。

（圖片來自：天天基金）

從基金的持倉情況來看：

截止到今年一季度末，前十大重倉股票持倉占比39.4%。均衡分布于：醫(yī)美護(hù)理、創(chuàng)新藥、醫(yī)療機(jī)構(gòu)連鎖、中藥消費(fèi)等領(lǐng)域。

充分體現(xiàn)了投資目標(biāo)中提到的：嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)、均衡配置、把握中國醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的投資機(jī)會(huì)。

6.風(fēng)險(xiǎn)提示。

基于資本市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，投資者在做出任何投資行為之前都應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況謹(jǐn)慎抉擇。市場(chǎng)短期波動(dòng)受到如：宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、行業(yè)發(fā)展走向、貨幣政策、利率趨勢(shì)以及估值，等多方因素綜合影響；再加上該基金產(chǎn)品成立以及基金經(jīng)理從業(yè)時(shí)間不長(zhǎng)，可參考的基金數(shù)據(jù)有限等因素疊加。投資者在投資之前更應(yīng)該做出謹(jǐn)慎評(píng)估。

四，總結(jié)。

站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，未來“人口年齡結(jié)構(gòu)的趨勢(shì)和變化”一定是一個(gè)不可忽視的投資方向。

并且從文中羅列的數(shù)據(jù)來看，這一趨勢(shì)大概率將會(huì)迎來快速上行的階段。

我國人口基數(shù)大，未來產(chǎn)生的市場(chǎng)空間廣闊且確定性較強(qiáng)。

在這樣的背景下，通過對(duì)不同行業(yè)的研究和國際經(jīng)驗(yàn)的對(duì)比與借鑒，找到能夠分享人口趨勢(shì)變化下所帶來的紅利尤為重要。

除此之外，也一定不能忽視對(duì)致力于這一領(lǐng)域有較強(qiáng)研究深度和經(jīng)驗(yàn)的研究員、基金經(jīng)理的學(xué)習(xí)并閱讀基金年報(bào)。保持對(duì)于這一領(lǐng)域發(fā)展進(jìn)程的敏銳性、開闊投資思路。

當(dāng)優(yōu)質(zhì)賽道遇見新銳基金經(jīng)理，我們更應(yīng)該對(duì)其優(yōu)異成績(jī)背后的投資邏輯倍加重視。

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