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美團你愿意給多少估值？

(相關資料圖)

1、外賣業務：

現在餐飲外賣日單量4200萬單+閃購520萬單=4700萬單，外賣OPM單均1.29，閃購還在補貼虧錢不到1毛，后續閃購單均利潤應該是超過外賣。

25年，按照管理層預期1天億單，一單賺1塊，這個判斷我覺得大概率靠譜，也有可能是從4700萬單翻一倍多到8000萬單，單均賺1.3，大概也是一天賺1億水平。

我對外賣業務比較樂觀點，這塊業務屬性線上+線下，美團競爭力非常強，任何一個對手進來難度是非常大的。

一單賺1塊還是1.2都有可能，畢竟單均消費50元，給你單子上多加個2毛，不影響點外賣決策。

這塊業務確定性很強，是可以給確定性溢價估值的。

2、到店業務：

21年325億營收、OP：141億，OPM 43%，今年一季度OPM 最高到了50%；

管理層給的指引：到25年，營收650億，OPM大概下降到30-35%，大概稅后凈利潤水平在165-190億水平。

這個季度的OPM50%沒有意義，也不要短期看抖音月度數據來考慮長期投資，抖音的幾千人團隊建立起來，這是個持久戰，短期一城一池得失不是很重要。

我到店業務要相對謹慎點，我認為這事美團決定不了，一定要看抖音如何定位到店，在抖音戰略層面到店業務是戰略等級很高的一件事，僅次于電商平臺業務，等抖音搞完電商平臺，到店就會升級為國內第一戰略高度 。

我們一定要想清楚，抖音為何這么重視到店業務，抖音的戰略是打造自己APP成為粘性更強的超級APP， 到店業務是具有很強的工具粘性的，因此站在抖音角度這塊利潤是其次。

目前抖音本地生活團隊大概3000多人，現在應該是戰前小規模戰斗，本地生活未來戰爭還有的打，也許打2-3年，也許更久。這點我們很難判斷，美團管理層也給出指引OPM，從現在接近50%下降到25年30-35%，也是做好了充分的戰斗預期。

到店業務抖音會吃掉一塊蛋糕，好在市場還有增量空間，到25年二者競爭會更加激烈還是趨緩，屬于戰斗高潮期還是尾期，不好判斷。

但是大概率，美團份額還是超過抖音的，因為這塊業務屬性里面，用戶口碑積累數據，用戶消費習慣是有一定的時間復利效應。

到店業務本質是賣廣告，屬于抖音擅長的領域拓展，因此也不能認為抖音能搶到店份額，以后也會搶外賣份額，這是不同的生意模式，抖音做外賣不占任何優勢，而且抖音也明確不做外賣，內部評估還是很清晰的。

3、新業務

管理層預期到23年在一個省份前端的盈虧平衡，24年全省前端盈虧平衡，25年實現整體盈虧平衡。

買菜業務是辛苦活，即使再往后推幾年，盈利了也就是對比超市1-2個點凈利潤，比如2500億GTV 大概不到50億利潤體量。

美團做買菜本來戰略是想打造電商平臺，每年虧200多億，砸了幾年電商平臺沒見到成功的影子，從投資角度算賬其實是一筆失敗的投資。

雖然美團買菜沒有做過多多，多多買菜今年就可以實現盈利，二者做這事資源稟賦還是不一樣的，不好類比。但是多多買菜這事，可以證實多多現在團隊非常能打。

側面也可以看到想做一家電商平臺也是難度非常大的事情，目前看抖音、快手通過短視頻進入是有可能的。

4、估值

25年綜合利潤歸母口徑預期大概在：外賣 350-360 +到店 165-190 = 515-550億范圍，這純是毛估估拍，

再考美團還有塊未分配虧損，主要股份薪酬開支大概幾十億，可以考慮對沖買菜盈利；

美團是一家很優秀的團隊，當美團利潤體量到500、600億級別時，往后展望利潤增速多少？給多少估值合理？

美團王慧文離開，去創業AI，當時是否也大概看清了，美團格局已定，正常滲透發展即可，未來大的利潤增量體量不好看到？

對比多多還在蒙眼狂奔，國內搶份額，海外也在大力開拓新市場，多多在電商賽道上在進攻，美團需要做好國內跟抖音的戰爭。不知道再過幾年戰爭尾期后，各家又會如何?；ヂ摼W行業需要不斷持續學習的行業，也是很有意思的一件事。

$美團-W(03690)$$拼多多(PDD)$

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