美團(tuán)你愿意給多少估值？

(相關(guān)資料圖)

1、外賣業(yè)務(wù)：

現(xiàn)在餐飲外賣日單量4200萬單+閃購520萬單=4700萬單，外賣OPM單均1.29，閃購還在補(bǔ)貼虧錢不到1毛，后續(xù)閃購單均利潤應(yīng)該是超過外賣。

25年，按照管理層預(yù)期1天億單，一單賺1塊，這個(gè)判斷我覺得大概率靠譜，也有可能是從4700萬單翻一倍多到8000萬單，單均賺1.3，大概也是一天賺1億水平。

我對(duì)外賣業(yè)務(wù)比較樂觀點(diǎn)，這塊業(yè)務(wù)屬性線上+線下，美團(tuán)競(jìng)爭力非常強(qiáng)，任何一個(gè)對(duì)手進(jìn)來難度是非常大的。

一單賺1塊還是1.2都有可能，畢竟單均消費(fèi)50元，給你單子上多加個(gè)2毛，不影響點(diǎn)外賣決策。

這塊業(yè)務(wù)確定性很強(qiáng)，是可以給確定性溢價(jià)估值的。

2、到店業(yè)務(wù)：

21年325億營收、OP：141億，OPM 43%，今年一季度OPM 最高到了50%；

管理層給的指引：到25年，營收650億，OPM大概下降到30-35%，大概稅后凈利潤水平在165-190億水平。

這個(gè)季度的OPM50%沒有意義，也不要短期看抖音月度數(shù)據(jù)來考慮長期投資，抖音的幾千人團(tuán)隊(duì)建立起來，這是個(gè)持久戰(zhàn)，短期一城一池得失不是很重要。

我到店業(yè)務(wù)要相對(duì)謹(jǐn)慎點(diǎn)，我認(rèn)為這事美團(tuán)決定不了，一定要看抖音如何定位到店，在抖音戰(zhàn)略層面到店業(yè)務(wù)是戰(zhàn)略等級(jí)很高的一件事，僅次于電商平臺(tái)業(yè)務(wù)，等抖音搞完電商平臺(tái)，到店就會(huì)升級(jí)為國內(nèi)第一戰(zhàn)略高度 。

我們一定要想清楚，抖音為何這么重視到店業(yè)務(wù)，抖音的戰(zhàn)略是打造自己APP成為粘性更強(qiáng)的超級(jí)APP， 到店業(yè)務(wù)是具有很強(qiáng)的工具粘性的，因此站在抖音角度這塊利潤是其次。

目前抖音本地生活團(tuán)隊(duì)大概3000多人，現(xiàn)在應(yīng)該是戰(zhàn)前小規(guī)模戰(zhàn)斗，本地生活未來戰(zhàn)爭還有的打，也許打2-3年，也許更久。這點(diǎn)我們很難判斷，美團(tuán)管理層也給出指引OPM，從現(xiàn)在接近50%下降到25年30-35%，也是做好了充分的戰(zhàn)斗預(yù)期。

到店業(yè)務(wù)抖音會(huì)吃掉一塊蛋糕，好在市場(chǎng)還有增量空間，到25年二者競(jìng)爭會(huì)更加激烈還是趨緩，屬于戰(zhàn)斗高潮期還是尾期，不好判斷。

但是大概率，美團(tuán)份額還是超過抖音的，因?yàn)檫@塊業(yè)務(wù)屬性里面，用戶口碑積累數(shù)據(jù)，用戶消費(fèi)習(xí)慣是有一定的時(shí)間復(fù)利效應(yīng)。

到店業(yè)務(wù)本質(zhì)是賣廣告，屬于抖音擅長的領(lǐng)域拓展，因此也不能認(rèn)為抖音能搶到店份額，以后也會(huì)搶外賣份額，這是不同的生意模式，抖音做外賣不占任何優(yōu)勢(shì)，而且抖音也明確不做外賣，內(nèi)部評(píng)估還是很清晰的。

3、新業(yè)務(wù)

管理層預(yù)期到23年在一個(gè)省份前端的盈虧平衡，24年全省前端盈虧平衡，25年實(shí)現(xiàn)整體盈虧平衡。

買菜業(yè)務(wù)是辛苦活，即使再往后推幾年，盈利了也就是對(duì)比超市1-2個(gè)點(diǎn)凈利潤，比如2500億GTV 大概不到50億利潤體量。

美團(tuán)做買菜本來戰(zhàn)略是想打造電商平臺(tái)，每年虧200多億，砸了幾年電商平臺(tái)沒見到成功的影子，從投資角度算賬其實(shí)是一筆失敗的投資。

雖然美團(tuán)買菜沒有做過多多，多多買菜今年就可以實(shí)現(xiàn)盈利，二者做這事資源稟賦還是不一樣的，不好類比。但是多多買菜這事，可以證實(shí)多多現(xiàn)在團(tuán)隊(duì)非常能打。

側(cè)面也可以看到想做一家電商平臺(tái)也是難度非常大的事情，目前看抖音、快手通過短視頻進(jìn)入是有可能的。

4、估值

25年綜合利潤歸母口徑預(yù)期大概在：外賣 350-360 +到店 165-190 = 515-550億范圍，這純是毛估估拍，

再考美團(tuán)還有塊未分配虧損，主要股份薪酬開支大概幾十億，可以考慮對(duì)沖買菜盈利；

美團(tuán)是一家很優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，當(dāng)美團(tuán)利潤體量到500、600億級(jí)別時(shí)，往后展望利潤增速多少？給多少估值合理？

美團(tuán)王慧文離開，去創(chuàng)業(yè)AI，當(dāng)時(shí)是否也大概看清了，美團(tuán)格局已定，正常滲透發(fā)展即可，未來大的利潤增量體量不好看到？

對(duì)比多多還在蒙眼狂奔，國內(nèi)搶份額，海外也在大力開拓新市場(chǎng)，多多在電商賽道上在進(jìn)攻，美團(tuán)需要做好國內(nèi)跟抖音的戰(zhàn)爭。不知道再過幾年戰(zhàn)爭尾期后，各家又會(huì)如何。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)需要不斷持續(xù)學(xué)習(xí)的行業(yè)，也是很有意思的一件事。

$美團(tuán)-W(03690)$$拼多多(PDD)$

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