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金融的本質(zhì)是什么？是信用。

(相關(guān)資料圖)

現(xiàn)在，美聯(lián)儲激進加息，已經(jīng)導(dǎo)致全球信貸市場產(chǎn)生動蕩，直接引爆了兩個火藥桶，一個是銀行倒閉，一個是債務(wù)違約。特別是債務(wù)違約問題，在權(quán)威機構(gòu)的預(yù)測下，2023年全球范圍內(nèi)非投資級的發(fā)債主體的違約率比2022年上升兩到三倍。

有數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，從2022年9月至今，三大評級機構(gòu)總共采取了約670次的評級行動，獲得正面評級行動的民企僅10家，全年負(fù)面評級行動會占壓倒性的多數(shù)，信用兩級分化。

在這樣惡劣的大背景下，標(biāo)普在這時候?qū)?fù)星上調(diào)評級展望至穩(wěn)定，力場君覺得不僅僅是標(biāo)普，更折射出全市場對復(fù)星的信心在不斷增強。而這信心來源于兩個維度的“有增有減”：其一是資金債務(wù)，其二是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

在2022年早些的時候，由于復(fù)興國際短期集中到期債務(wù)較高，且過去幾年頻繁使用的公開融資渠道關(guān)閉，流動性是存在不確定性的，但是我看到今年1月復(fù)星國際獲得中資銀團120億元人民幣貸款，今年5月初，復(fù)星國際境外多幣種銀團貸款正式推出市場，截至目前已獲得超過4.5億美元等值貸款，這種擔(dān)憂也就不必存在了，銀行貸款提升提升的同時，也優(yōu)化了債務(wù)結(jié)構(gòu)，充分驗證了復(fù)星的融資能力。

其次，從去年開始我們就能看到復(fù)星的降債決心，瘦身戰(zhàn)略一直在堅定不移推進中。2022年全年，集團層面資產(chǎn)退出簽約口徑超人民幣400億元，回籠現(xiàn)金近人民幣300億元。2023年以來，復(fù)星持續(xù)退出非核心資產(chǎn)，比如鋼企天津建龍、國際寶石學(xué)院（IGI）等等，不斷擴充自己的流動性。

“瘦身健體”勢必會帶來更加健康的體魄，通過上述一系列動作，復(fù)星增加了資金儲備、減輕了債務(wù)壓力，截止到年末貨幣資金儲備達(dá)上千億元，截止到今年1季度末成功壓降有息負(fù)債240億人民幣，總有息負(fù)債降至930億人民幣。總債務(wù)占總資本比率為53.2%、較2022年中期下降3.6個百分點，且存量有息負(fù)債的久期也拉長到2年以上；平均債務(wù)成本為4.7%，處于低位。

過去6個月，復(fù)星的貸款與價值（LTV）的比率為35%-40%，大膽猜測一下，在融資能力不斷上升，非核心資產(chǎn)持續(xù)退出的情況下LTV能不能到30%一下？如果能到的話，各大機構(gòu)的評級還會繼續(xù)提高。

郭廣昌在《致股東信》中所述：公司決定通過‘瘦身健體’，專注于家庭消費產(chǎn)業(yè)，將有限的資源投身于更有成長性的賽道。”這標(biāo)志著復(fù)星這艘巨輪在業(yè)務(wù)端的瘦身健體，增的是成長賽道、減的是非優(yōu)勢業(yè)務(wù)。

其實不論是高盛、大和資本、國泰君安評級，還是標(biāo)普對復(fù)星上調(diào)評級展望，更多是看好復(fù)星的內(nèi)生動力。復(fù)星持續(xù)出售非核心資產(chǎn)和剔除非優(yōu)勢業(yè)務(wù)一部分是為了抵抗外部風(fēng)險，更多的是為了聚焦于更有成長性的賽道、更具發(fā)展空間的業(yè)務(wù)。

在“瘦身”的同時，復(fù)星也增強在科技創(chuàng)新、文娛消費領(lǐng)域的布局，包括復(fù)宏漢霖成為全球首個獲批一線治療小細(xì)胞肺癌的抗PD-1單抗，上市9個月銷售收入即超人民幣3億元；更有復(fù)睿智行科技發(fā)布以高性能4D毫米波雷達(dá)為核心的融合感知解決方案。

文娛消費更值得一提，從復(fù)星3月底發(fā)布的年報上看，一過性影響出清后，增長信號已經(jīng)很明確了，特別是在主要的投資對象消費和旅游上，從豫園股份和復(fù)星旅文一季度的來看，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣152.44億元，同比增長22.61%；其中，珠寶時尚營收達(dá)114.94億元，同比增長28.55%。疊加全球范圍旅行限制全面放松的利好，復(fù)星旅文一季度歸母利潤較2022年同期倍增，ClubMed地中海俱樂部營業(yè)額達(dá)人民幣50.04億元，較2022年同期增長約44.2%；今年五一假期，ClubMed中國區(qū)度假村總營業(yè)額超2022年同期約8倍，超過2019年同期約110%。

這只是復(fù)星加大全球性布局的縮影，這些成績很好的證明了經(jīng)濟在向好、消費在復(fù)蘇，復(fù)星在全球運營和創(chuàng)新的加持下也站在了新一輪增長的起點上。

產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟都會有周期，經(jīng)濟站在復(fù)蘇的起點之上，力場君覺得還在繼續(xù)踐行瘦身健體戰(zhàn)略的復(fù)星，更值得更多期待。$復(fù)星國際(00656)$$復(fù)星醫(yī)藥(SH600196)$$豫園股份(SH600655)$

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