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知常容簡介

一個股票如果沒了空頭，那頂部就來了。讓我堅持做這個空頭吧。這篇文章發了很久了，邏輯仍然很堅定。歡迎愿意思考的球友閱讀討論。

(資料圖片僅供參考)

我們知常容寫貴州茅臺的風險寫了兩三年了，如果以成敗論英雄，以股價論英雄，我們可謂是一敗涂地。

但我們堅持認為投資茅臺股票目前是冒著相當大的風險的，如果一定要量化的話，我們認為有40%的可能，茅臺在未來兩三年，會發生一次較大的收入負增長。

主要原因在于茅臺酒并沒有形成“真正”的銷售，巨額的渠道庫存，產品變成投資品，居民購買渠道狹窄，居民消費習慣沒有鞏固。具體分析下文分解。

先說說風險的真實含義，股市怎么面對風險，認識風險，評估風險。

所謂風險，辭海解釋是可能發生的危險。在中國股市上，風險大概可以等同于買了股票，但是股票價格持續下跌的可能。簡單來說，就是買股票虧錢的可能。我們知常容提示風險，并不是預測未來，簡單來說，如果我真能預測到股票的下跌，那我做空，融券賣出不是賺大錢嗎？絕對不是，那樣做，風險更大。

所謂風險，不是預測，而是對未來全面的認識。預測拋硬幣會得到正面還是方面，那是預測。知道到硬幣有可能正面，也可能反面，知道正面，反面的概率是各50%。這就是風險意識，這就真正了解了風險。

上次說到平安，提示1.高杠桿帶來經營業績的高波動。2.會計制度非常復雜，導致跟蹤公司真實進展很困難，估值困難。3.公司經營比較激進，如果宏觀經濟發生波折，公司的反應會比較大。

這些風險我們是根據世界保險行業的歷史，世界金融行業的歷史，對公司研究的價值評估實踐，對整體經濟的跟蹤研究得出的結論，認為值得提出風險提示。僅此而已，未來不可預測，如果平安的經營決策能夠和未來真實情況完美配合，未來平安也有可能非常好。

投資一個公司，必須清醒認識公司的風險。為什么要價值投資，只有清楚了解公司，才能清楚了解具體的風險。

比如招商銀行，房地產相關資產很多，即使公司本身非常謹慎，但由于銀行特性，房價如果真的下跌超過30%，招商銀行必然短期受到嚴重沖擊，這是無可避免的。

海康威視，目前政府相關訂單占30%多，如果政府縮減開支，延后開支，海康威視的收入增長必然受到影響。海康威視大舉投入智能物聯網，領先全行業。但領先一步是先進，領先十步是先烈。海康能不能夠突圍而出，不確定。

股市有風險，買股票有風險，上市公司未來有發展不如預期的風險，股票價格有過高估值的風險。股市短期有不可預測的走勢風險，比如2016年的熔斷事件，所有股票全部大幅下跌，而且沒有接盤，這些事情未來仍然有可能發生的。了解風險，才能避免風險。

回到貴州茅臺，研究貴州茅臺，會發現很多不可思議的故事。第一，全國3000家經銷商，沒有一家可以買到正價53度茅臺。而公司一年賣出7000萬瓶這種產品。第二。公司明明可以在自己的網站，全國各地的直營店以1499元的價格無障礙賣出53度茅臺，卻偏偏要把90%以上的酒以980元的價格賣給經銷商。

研究茅臺，只看報表會發現好得不得了。但預測未來，只看過去是遠遠不夠的，必須看他是怎么取得成功的，未來可不可以持續成功。

茅臺的成功原因之一是采用了與所有白酒廠家不一樣的經銷商制度，沒有一級級經銷商的層次，沒有打渠道，商超鋪貨的任務，只要每年保證購買一定量的茅臺酒就可以。

所以茅臺有3000家經銷商。經銷商要打押金，保證購貨，每年加碼，否則取消資格，押金不退。第二，茅臺采取高差價的銷售政策，目前980左右提貨，官方零售價1499元。市場實際零售價已經超過2000，翻倍的利潤。

這種銷售政策的歷史原因就不談了，這個政策的好處是，廠家省事，不用各地方管理，銷售基礎雄厚，銷售速度快，回款快。銷售商和廠家捆綁緊密。

壞處也有：比如商超鋪貨沒人做，酒店渠道直接放棄，地方上的推廣也沒人做。目前來看，最大的壞處還在于經銷商綁架茅臺，茅臺三令五申：一定要平價銷售，春節一定要投放市場多少噸等等。

實際上根本就沒用，2018年開除了400家經銷商，又增加了400家經銷商，但市場上仍然看不到53度茅臺。這樣的做法，導致很多壞的效果，比如百度“假酒案”，最多的就是茅臺。比如居民真實消費量很少。比如價格被炒高，1499元的價格被炒到1800，真正到商超渠道賣出來，基本都超出2000元。高價格必然抑制消費。

今年年報披露存貨基酒22萬噸，即使以5年生產周期來算，這幾年產能基本維持不變，所以今年至少可以產量茅臺就4.4萬噸，加上披露2018年底庫存商品1萬噸。今年供應量最大可以到5萬噸，超出2018年銷量3.2萬噸50%。產量從來不是問題。

對比10年前的庫存，銷量就知道。退一萬步，產能按公司披露，三年后基酒到5萬噸不再增加，那如果永遠維持每年基酒5萬噸產量，必然可以對應每年茅臺酒商品產量5萬噸。

公司2018年利潤大增，但如果公司取得好成績的原因是：和經銷商“合謀”操控市場，大量增加渠道庫存，提高短期公司利潤，而繼續忽略真實的市場推廣，那么未來就未必可以持續這種利潤的高速增長。

認識到風險，才能應對風險。香港半山高樓林立，就貼著山，看著就嚇人。山泥傾瀉，山體滑坡，面臨很大風險。1972年以前也發生過寶珊道嚴重事故。死亡67人。認識到風險，香港政府以后就非常重視。建筑商們非常重視，現在40多年來就基本沒有發生同類事故了。

股市有風險，入市需謹慎。知常容推廣價值投資，搞清楚上市公司，搞清楚價值投資的中國道路，請大家支持我們。

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