標的：$匯豐控股(00005)$ $BNP PARIBAS(BNPQY)$ 歐洲銀行真是3月銀行危機后的滄海遺珠

(資料圖)

三月銀行危機后，一方面機構投資人根本不敢再碰美資銀行，另一方面，歐洲銀行卻在鷹派歐洲央行周期中悄咪咪狂賺

市場盈利預測今年大幅上調，隨著閑置資本大幅提升，預計歐洲銀行將通過增厚股息和提升回購額的方式大幅回報股東

而估值（P/E) 基本上在2011歐債危機水平

—————————————————-

1. 鷹派ECB提升資產收益率

市場認為歐洲央行再加息兩次的概率加大，本已是歷史性的緊縮周期會延長至9月。 歐洲央行上周四加息25個基點，行長拉加德表示讓通脹回到2%的目標還有很多工作要做。 高盛、意大利裕信銀行和BNP等銀行隨即調整了對歐洲央行的加息預期。 最新的經濟預測顯示，在勞動力市場堅挺和薪資強勁成長等支撐因素下，歐元區通脹壓力放緩程度低于先前預期

債券投資利率大幅上升

歐洲銀行資產負債表結構比較不一樣，貸款占比只有30%-40%左右，其余都是固定收益投資

圖：HSBC資產負債表分布

圖：歐元區5年期債券利率與五年前水平的差值達到了誘人的2.6%

圖：英國5年國債利率與5年前比上升了3.35%

2.歐洲銀行資產負債表沒有美資銀行HTM投資那種嚴重期限錯配從而導致的巨額浮虧

雖然歐洲負利率持續了很長時間，歐洲銀行比美國銀行相對謹慎很多，并沒有拉長債券投資期限去尋求更高收益率。相反，他們大幅提升持有的現金。

圖：歐洲銀行2015年來現金資產大幅上升，而債券投資絕對額下降

流動性大幅提升，因為存款擠提而要被迫賣債券的風險大幅降低

圖：歐元區銀行貸存比大幅下降，目前已經低于100%

IMF在4月發布的金融穩定報告測試過HTM債券投資在SVB情景下對各個地區的銀行核心一級資本充足率的影響，在中等壞情境下，對歐洲銀行資本充足率只影響50bp, 而美國的銀行是250bp

3. 3月銀行危機后存款搬家沒有發生，存款重定價很慢

ECB數據顯示，與美國銀行存款流入貨幣市場基金不同，歐洲銀行更多是活期轉換成了定期存款

ECB數據顯示去年10月以來盡管ECB加息了2.25%，但是隔夜存款利率僅上升15bp，這簡直是銀行的夢寐以求的金發女郎年代，資產收益率大幅上行，而資金成本率并未有跟隨大幅提高

4. 經歷2021至今快速加息過程，歐洲銀行盈利能力大幅提升

圖：今年以來市場對各大歐洲銀行2024年稅前利潤預測大幅上調

HSBC為例，EPS 持續上調

圖：HSBC 2023預測EPS vs 股價

圖：BNP 2023 EPS預測今年以來后勁生，快速上調

5. 凈資產回報率ROE大幅提升

圖：2023Q1歐洲銀行平均凈資產回報率ROE已經上升到了多年未見的高水平（超過11%）

圖：歐洲銀行撥備前ROA提升了50%；利潤表中計提壞賬撥備下降2/3

6.股東回報大幅提升

總體來講，由于很強的資本充足率和大幅改善的盈利能力，2024和2025年股息+回購構成的股東回報率將超過10%

過去由于低息環境造成的低股東回報期翻篇了

7.估值趴在地下

圖：歐洲銀行12個月預期PE相對市場整體PE

圖：MSCI Europe Bank Index 預期PE

市場上最靚的仔HSBC 和BNP Paribas; 請聽下回分解

@今日話題

$匯豐控股(HSBC)$

#雪球星計劃#

關鍵詞：