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興業(yè)證券財富管理部副總經(jīng)理鄭可棟老師曾經(jīng)在朋友圈發(fā)過一個圖《中間還是兩端》：

按照權(quán)益?zhèn)}位統(tǒng)計所有含權(quán)公募基金規(guī)模，呈現(xiàn)出“兩頭重中間輕”的格局，大家的選擇分布在“保守”和“激進”的兩端，越是股債均衡配置的越不受歡迎。

我之前也經(jīng)常提過幾個績優(yōu)的平衡型產(chǎn)品，像張翼飛的安信民穩(wěn)、曾琬云的永贏合享、胡中原的華商潤豐/華商雙翼平衡、楊鑫鑫的工銀精選平衡、董福焱的嘉實精選平衡等，雖然業(yè)績出眾，但規(guī)模都沒有做得很大（注意，我沒有嚴(yán)格按照平衡型產(chǎn)品去做分類，而是根據(jù)實際權(quán)益?zhèn)}位做分類，算上可轉(zhuǎn)債倉位）。

(資料圖片僅供參考)

據(jù)說有個銀行渠道幾年前曾經(jīng)在客戶中做了一次調(diào)研，發(fā)現(xiàn)平衡型產(chǎn)品的受眾只有：5%。

下跌的時候回撤也不低，上漲的時候跟不上市場，是平衡型產(chǎn)品一直被詬病的點，這類產(chǎn)品天然由于倉位問題，很難做出銳度，而下跌市場中就算你跌得少，但還是給投資者虧錢了，投資者不會因此感激你，可上漲的時候跟不上市場，就容易被投資者唾罵。

平衡型產(chǎn)品好像天然有這種魔咒，各家公司都不太愿意布局，尤其今年，上半年僅有中歐基金的藍小康發(fā)行了一只中歐融恒平衡。

再好的產(chǎn)品，沒有需求，新發(fā)和持營也很困難，因為向投資者解釋這類產(chǎn)品實在是太麻煩了。

在整個平衡型產(chǎn)品的江湖里面，交銀定期支付雙息平衡可能是規(guī)模最大的產(chǎn)品之一，巔峰時期有80多億，現(xiàn)在也有40億出頭。

很多老基民對這個產(chǎn)品非常熟悉，因為這個產(chǎn)品在2020年前后的時候討論度很高。產(chǎn)品設(shè)計的特點在于，會按照年化6%的支付率幫你每月贖回——確實有點像每月發(fā)工資的感覺。

縱觀交銀定期支付雙息平衡的歷史業(yè)績，自成立以來，共經(jīng)歷了2014~2022年的9個完整年度，僅有2014年和2021年沒有跑贏滬深300指數(shù)，其他年份，無論牛熊，該產(chǎn)品均跑贏滬深300指數(shù)10個點以上，而產(chǎn)品的長期權(quán)益?zhèn)}位維持在60~70%，這個運作難度，可見一斑。

不過2021年交銀定期支付雙息平衡增聘了一個新人基金經(jīng)理黃鼎，此前沒有公募基金管理經(jīng)驗，就是交銀培養(yǎng)出來的純新人。

起初我沒感覺有什么特別，因為黃鼎接任的前半年，幾乎沒做出來什么超額，看上去平平無奇，但2022年2季度起，隨著市場的階段性反彈又下跌，黃鼎的超額就體現(xiàn)出來了。

2022年9月的時候，交銀定期支付雙息平衡變成黃鼎單獨管理，我曾發(fā)微博說這個基金經(jīng)理有黑馬潛質(zhì)。

今年2月份的時候，我持有的基金投顧“精選中生代”也調(diào)入了這只產(chǎn)品，可見基金投顧們也開始關(guān)注到黃鼎。

5月底“精選中生代”再次調(diào)倉，居然減倉了，后來我查了下，原因竟然是：漲太多，調(diào)倉的過程中由于再平衡的需要，被動減倉了。

看上去黃鼎的在管產(chǎn)品絕對收益好像不高，但同期滬深300和同類產(chǎn)品跌幅比較大，相對收益其實是很高的。

說到黃鼎的投資風(fēng)格，其實特別鮮明，非常典型的周期成長選手，用他自己的話總結(jié)就是：用周期思維投資成長股。

我聽過黃鼎的路演，他在勝率-賠率框架里面又引入了一個變量：效率。

即考慮概率（勝率）、空間（賠率）、時間（效率），是一個不可能三角。

很多人會講“只輸時間不輸錢”，其實就是更關(guān)注概率和空間，而放棄了資金的時間成本。

黃鼎的投資框架中，可能更看重的是賠率和效率，而適當(dāng)弱化勝率。如果一個股票的上行空間遠大于下行空間，則賠率較高、回撤可控（提供安全邊際），而勝率往往是很難預(yù)估的；如果不注重效率，則又會浪費資金成本，長期賺不到錢。

我們常說估值分位和機構(gòu)倉位決定賠率，資金和基本面決定勝率，但資金和基本面往往是無法精確判斷的，即便是再優(yōu)質(zhì)的公司，也有暴雷的可能——這也導(dǎo)致黃鼎的持倉呈現(xiàn)出“行業(yè)相對集中、個股比較分散”的特點（單個股票不超過4%，大部分在3%以下），他有很強的弱者思維，并不認(rèn)為自己有預(yù)判個股黑天鵝的能力。

黃鼎是目前市場上為數(shù)不多同時看好火電和AI板塊的基金經(jīng)理。

昨天看到檸檬老師的微博，黃鼎7月份也要發(fā)新產(chǎn)品了，我就迫不及待想聊聊他管理的老產(chǎn)品了。

作為持有人（同時應(yīng)該也是全市場最早看好黃鼎的博主，自我吹噓一下），我看好的基金經(jīng)理發(fā)了新產(chǎn)品，說明自己眼光還是不錯。今年的新發(fā)市場格外寒冷，希望募集順利吧。新產(chǎn)品有C份額，估計要引起基金投顧們的注意了。

下一期，帶你們拆解另一個神奇的產(chǎn)品。

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