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醫(yī)藥反腐

2023-08-08 17:35:59 來源：雪球網(wǎng) 小 中

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最近醫(yī)藥衛(wèi)生板塊跌得比較多，背景是行業(yè)反腐。

【資料圖】

大家擔(dān)心的影響可能有兩方面：

一是部分采購和正常商務(wù)活動(dòng)可能受影響延后，導(dǎo)致業(yè)績暫時(shí)低于預(yù)期；

二是銷售格局改變，一些靠“利益”的藥品可能會(huì)被淘汰出局。

實(shí)際上這不是醫(yī)藥行業(yè)第一次大規(guī)模反腐。

2013年7月，有個(gè)著名的葛蘭素史克中國行賄事件，這家外資制藥巨頭通過數(shù)百名中間人向醫(yī)療官員和醫(yī)生行賄，要求他們給病人開該公司的藥品。調(diào)查時(shí)公司高管交代說，行賄的“運(yùn)營成本”占到藥價(jià)的20%-30%，客觀上推高了藥價(jià)。

后來葛蘭素史克被開了30億元的天價(jià)罰單，中國公司幾個(gè)涉案高管被抓，英國總公司也正式致歉。隨后國內(nèi)醫(yī)療系統(tǒng)就開始了一場大規(guī)模反腐，當(dāng)時(shí)衛(wèi)健委還叫衛(wèi)計(jì)委，頒布了“九不準(zhǔn)”，重點(diǎn)就是禁止系統(tǒng)內(nèi)人員的收入和藥品、檢查費(fèi)用掛鉤。

對(duì)藥企的影響和這次也差不多，一些采購、推廣、會(huì)議活動(dòng)延期，不少企業(yè)2013年三季度的業(yè)績都低于預(yù)期。

但從股價(jià)表現(xiàn)看，全指醫(yī)藥指數(shù)在2013年7月反腐之后，并沒有受到太大的沖擊，雖然在2013年四季度跑輸中證全指，但很快又追回來了，到2014年7月為止的一年內(nèi)，醫(yī)藥指數(shù)和中證全指表現(xiàn)相當(dāng)：

不過也不能完全拿上一次來類比，我覺得本次反腐市場之所以反應(yīng)更大，更深層次的擔(dān)心是醫(yī)藥行業(yè)的“消費(fèi)降級(jí)“，即由于醫(yī)保支付壓力和居民自身消費(fèi)壓力，消費(fèi)端的購買力在下降，同時(shí)又要維持基本的社會(huì)醫(yī)療責(zé)任，那么只能選擇壓降中間費(fèi)用。

蛋糕如果變小，鏈條上所有人能切到的都會(huì)變小，不僅僅是反腐壓降銷售費(fèi)用率，藥企的利潤率也會(huì)下降。

這個(gè)邏輯可以類比2013年的禁酒令，當(dāng)時(shí)高端白酒比較依賴對(duì)公銷售，禁酒令的推出也就打擊了高端白酒的消費(fèi)，中證白酒指數(shù)在整個(gè)2013年都明顯跑輸中證全指，到2014年差距才停止拉大：

今年以來，全指醫(yī)藥和中證醫(yī)療的走勢也類似，都明顯跑輸中證全指：

什么時(shí)候能觸底，我也不知道。從PE、PB、股息率這些指標(biāo)來看，全指醫(yī)藥和中證醫(yī)療都已經(jīng)處于歷史低位。但是歷史低位依然可能更低，特別是當(dāng)大家覺得行業(yè)ROE可能下滑的時(shí)候，那就會(huì)認(rèn)為有理由給更低的估值。

不過低價(jià)格也可能給出好機(jī)會(huì)，你們看白酒，當(dāng)時(shí)也是大家棄之如敝履，估值給的很低，過了幾年消費(fèi)又做起來了，就實(shí)現(xiàn)了非常好的回報(bào)。

醫(yī)藥也是一樣，只要估值夠低、價(jià)格夠便宜，買入當(dāng)然是有機(jī)會(huì)的，院內(nèi)市場的消費(fèi)受限制，或許未來藥企可以在民營、私立、藥店拓展新的院外市場呢？

有人說如果醫(yī)藥未來業(yè)績一直不能反轉(zhuǎn)，怎么辦呢？這里面當(dāng)然有不可控的風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)可以通過倉位來控制。反正我是這樣，一個(gè)機(jī)會(huì)看著再好，只要它是單一行業(yè)或者單一股票這種，都會(huì)控制倉位上限，因?yàn)槎加锌村e(cuò)的可能。看著便宜的東西，可以拿出一小部分倉位來參與，心態(tài)就很容易能更穩(wěn)定，慢慢買，跌多了還可以再加。

有人嫌棄倉位太低，好機(jī)會(huì)賺不上大錢，問怎么辦？我覺得做投資就不要有干一票賺一筆大錢這種想法，只要這么想，不管你好運(yùn)幾次，終歸的結(jié)局只會(huì)是輸一把大的。正道是不斷通過概率上的優(yōu)勢，重復(fù)做很多次小倉位嘗試來積累獲利，任何幾次的失敗都不應(yīng)該讓自己傷筋動(dòng)骨才行。

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投顧機(jī)構(gòu)不保證以上基金投資組合策略一定盈利以及最低收益，也不做保本承諾。基金投資顧問業(yè)務(wù)尚處于試點(diǎn)階段，基金投資顧問機(jī)構(gòu)存在因試點(diǎn)資格被取消不能繼續(xù)提供服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

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