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事實(shí)一

電視（增長8.8%）和海報(bào)（增長3.1%）數(shù)量相比去年底都有所增加，而且加密主要集中在一二線城市，符合公司的既定戰(zhàn)略。

(資料圖片)

覆蓋范圍的增加，意味著競爭優(yōu)勢(shì)的增強(qiáng)，這也是增加營收和提價(jià)的基礎(chǔ)。

事實(shí)二

上半年?duì)I收55億（vs 48.5億），同比增長13.69%，營業(yè)成本19.89億（vs19.91億）同比下降0.1%，歸母凈利22.3億（vs 14億），同比增長59%，凈利增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于營收增速，這是經(jīng)營杠桿的作用；

點(diǎn)位增加的同時(shí)營業(yè)成本下降，說明公司成本控制效果很好。

除此之外需要注意的一點(diǎn)是，2023年H1凈利的同比大幅增長還收到本期和上期“信用減值損失”的影響。去年同期信用減值損失3.02億，今年轉(zhuǎn)回0.54億，這一來一去對(duì)稅前利潤的影響高達(dá)3.56億。

客觀的講，如果不是該因素湊巧起到的“上下”調(diào)節(jié)，分眾傳媒的中期業(yè)績達(dá)不到可以出業(yè)績預(yù)告的水平。

事實(shí)三

銷售毛利率63.94%（vs 58.96%，65.88%），歷史最高毛利率為2021年的毛利率為67.53%；銷售凈利率40.45%（vs 29.49% ，39.79%），歷史最高凈利率是2021年的銷售凈利率41.19%；從盈利指標(biāo)來看，均超過2022年中期水平，而且距離歷史最好水平差距不大。

事實(shí)四

經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為34.3億，高于公司凈利潤22.3億，凈現(xiàn)比約為1.54，相對(duì)比較健康。

事實(shí)五

從收入結(jié)構(gòu)來看，公司經(jīng)營業(yè)績的恢復(fù)主要是來自日用消費(fèi)品客戶的廣告收入的增加，2023年H1來自日用消費(fèi)品的收入31.5億，占比57.18% （vs 23.8億，49.05%），同比互聯(lián)網(wǎng)、房產(chǎn)家居的廣告收入都有所下滑。

雖然，從行業(yè)上看，客戶集中于日用消費(fèi)品行業(yè)，但是該行業(yè)企業(yè)眾多，并不存在過于集中的危險(xiǎn)。而其他行業(yè)廣告投入的降低趨勢(shì)，反倒更值得警惕和關(guān)注。

事實(shí)六

海外拓展：香港，印尼，新加坡盈利；韓國，泰國，馬來西亞，日本，越南虧損；短期內(nèi)可以預(yù)期的利潤貢獻(xiàn)可以忽略不計(jì)。

事實(shí)七

股東戶數(shù)：從1季報(bào)的25萬，減少到中報(bào)的23萬，持股進(jìn)一步集中。

問題一

從收入來源看，影院媒體的收入相比2022年同期，還有所下降，3.76億（vs 3.9），而上半年電影票房263億（vs172億），同比增長53%，這個(gè)業(yè)績完全沒有反應(yīng)出上半年中國電影市場強(qiáng)勁恢復(fù)的結(jié)果，作為參考，2021年上半年影院媒體的收入為6.51億，2018和2019年同期分別為10億和12億。影院媒體的恢復(fù)不及預(yù)期的原因是什么呢？

我的猜測是，不管是分眾還是廣告客戶，對(duì)于電影市場的強(qiáng)勁恢復(fù)可能都沒有心理準(zhǔn)備？關(guān)于這點(diǎn)，可能要靠后續(xù)更多的信息來驗(yàn)證。

全年展望

公司在互動(dòng)易平臺(tái)上表示，下半年刊例價(jià)提高10%，在沒有看到具體的提價(jià)效果之前，依據(jù)對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇的程度來判斷，繼續(xù)維持全年凈利45億元的判斷。

在此基礎(chǔ)上，目前公司的股價(jià)在相對(duì)合理的水平。

$分眾傳媒(SZ002027)$

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