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#雪球基金調研團#

這大概是我做很多期量化調研中，對量化投資見解說的最清楚的一位基金經理，坦誠和深刻，是我對國泰君安基金經理胡崇海的印象，而這都體現在他所管理的基金業績中。

(資料圖)

很榮幸參與雪球基金調研活動，這次調研的是國泰君安基金經理胡崇海，代表作$國泰君安量化選股混合發起A(016466)$，在調研之前我照例做了一些功課。

胡經理在管的基金一共12只，多數都是指數增強型基金，覆蓋了300、500、1000，從也業績和排名來看對比指數都有明顯的超額收益，并且排名靠前。

在一系列指增之中，$國泰君安量化選股混合發起A(016466)$ 主動量化基金成為業務能力拓展的方向和證明，基金成立時間不長，說實話，在眾多量化基金中并不太起眼，如果不是本次調研的話，我可能不會關注，但是業績沒話說。

基金成立日期： 2022.08

投資的各種風格其實沒有孰優孰劣，2019、2020年時是主觀的高光階段，2021、2022年相對來講量化收益稍微好一點，我理解這種切斷還是周期為主，一切都是周期，我們要做的事情是大家在認可指增、認可量化選股時我們能在同一排名中相對靠前，這樣才有值得大家配置的價值。量化不是“包治百病”，不是唯一好的投資方式，一切都是輪回，這種輪回是對于2019、2020年非常強的主觀超額收益的均值修復。

點評：這就是我說的坦誠和深刻，量化受追捧對應的是震蕩行情，中小盤行情，這其實是周期的力量。胡經理對此認識深刻，所求的是風格被認可的階段排名靠前，這其實就足夠了，風格就是成也風格敗也風格，但是風口來了你得能飛。

站在投資者的角度來說，我當然希望獲得投資收益，但是你別一上來就跟我講我這個量化策略怎么怎么好，怎么怎么神秘，最近兩年獲得了多少收益，看，牛不？我其實根本不關心你那黑盒子里裝的是什么，我只想知道的是你的收益是怎么來的，在什么情況下會消失。

我們認為輪換行情還會有比較強的可持續性，因為當前市場處于存量博弈，同時市場上市的股票越來越多，想要一起牛或一起牛挺難的，到最后就是一邊熊一邊牛，存量博弈的思路可能會貫穿比較長的時間，特別是在當前流動性不是很支持的情況下。

點評：我認可胡經理的觀點：主觀策略風格相對固定，較難適應當前輪動行情，而量化策略會根據歷史規律來決定一些因子的輪換，存在一定的優勢。

1、提問：注冊制和量化的歷史數據有顯著影響嗎?

胡崇海：沒有，這個影響并不是非常大。量化無非是兩點，一是市場廣度和深度有沒有變化，廣度和深度變大了對我們有沒有好處。二是它的波動性，如果把波動性放大了，或是股票經常20厘米，對我們量化是有好處的。當然也不僅是好處，如果風控不嚴，經常買到退市股那肯定不行，我們在這方面風控比較嚴格，所以整體影響還是比較小。

2、提問：指數行情模型有沒有自適應能力？

胡崇海：有一定的自適應能力，相對來講也不要覺得某種模型能通吃天下，還是要有明確的定位，我們的量化選股是500和1000各一半（在這種行情下），訓練時3500個股票的池子，中位數在1700，基本上一兩百億的公司我們的訓練比較準確一點，但如果市場完全不在一兩百億的公司，玩的都是一千億的公司，那吸引力絕對是會打折扣的，這是坦白講，沒有任何產品是通吃天下。

3、提問：AI模型用了哪些數據因子？

胡崇海：AI模型其實并沒有太神秘的地方，無非是把我們找到的好因子合并起來，模型層面都有，包括各種模型我們都測過，當然會找到一種適合團隊發展的，或者比較符合特點的，我們不會用太復雜的模型，因為那些比較失控，我們是在能力圈范圍內找到幾個比較適合我們，互補性比較強的模型，模型層面改動不會太大，但每年都會改進。

4、提問：覺得模型會什么時候跑輸主動基金和對應的基準指數？

胡崇海：我覺得在這個市場非常極致的一種情況下，比如只有20%的股票、10%的股票跑贏主要寬基指數的情況下量化是不占優的，量化占優的地方是它對于普世性的刻劃，如果這個市場只漲10%（比如茅指數），我刻劃出來的東西對于指數沒有典型代表，因為這個指數漲它的，幾只股票帶動下就漲了，我刻劃的是另一個世界的東西，那肯定是失效的。現在四六開的市場，40%的股票可以跑贏指數，60%跑不贏，或者反過來，60%的跑贏指數40%跑不贏，這種市場環境的刻劃我們相對擅長一點，如果都用指數成分股帶著市場往上漲，比如茅臺或某些權重股帶著市場上漲，指數蹭蹭往上漲你怎么跑贏指數呢？其實相對來說比較難一點。這種環境是主觀相對來講比較有定價權一點，非常核心資產的定價還是有一定優勢的。

總結：這是一次干貨滿滿的量化基金調研，通過胡經理的講解和互動，量化基金變得不再那么神秘，同時胡經理也說到各種風格和各種量化策略沒有誰好誰壞，主要還是看風格，另外和基金公司的研發能力有一定的關系。

通過本次調研，我對量化基金有了深入的了解，在此感謝雪球平臺組織的調研活動，感謝胡崇海的耐心講解。

$國泰君安量化選股混合發起A(016466)$

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