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前段到日本出差，8月6號下午逛大阪的心齋橋，并在愛馬仕0配貨買到了roulis（傳說中的豬鼻子）。拿著包，內心有種莫名的不安：$麗珠集團(SZ000513)$ 是我最愛的白馬股；愛馬仕，心齋橋，似乎有點諧音“愛馬死，摘心”啊，是不是有點不吉利啊。8月7號上午打開軟件，我。。。。。。

先吐槽下：即便審計署文章是真的，審計署的認定也是1200萬元打到員工成立的公司用于藥品推廣，不合規；媒體推波助瀾到幾十億業務推廣費，別說中國了，放眼全球，有一家規模藥企不發生大額業務推廣費嗎？不說醫藥企業了，放眼全中國任何行業上市公司，哪家不支出業務推廣費嗎？

關于反腐對于麗珠的影響，我是這樣想的。

【資料圖】

天空陰云密布，大家都更希望屋里呆著，大家都擔心室外活動會遭雷劈，這就是行業醫藥醫療的大環境。醫藥股持倉者等著逢高解套賣出，場外資金不敢進，流動性不足，估值難提升?！搬t藥醫療未來至少半年沒戲了”幾乎形成了共識，基于君子不立圍墻之下的原則，資金選擇回避，我覺得沒問題，很正確。

市場上有一些樂觀者，對比當年的三聚氰胺之乳品、八項規定之白酒，這是高端黑嗎。。。以伊利股份、五糧液為例。

伊利股份（下圖，后復權）：2008年9月三聚氰胺事件，伊利股份從164元（市值112億，其中總股本8億，股價14元），跌了一個半月至72.87元，下跌超過50%。隨后震蕩回升，至2009年4月起點回到164元上方。需要說明，2007年伊利股份扣非虧損1.47億，2008年扣非虧損17.97億，2009年扣非5.34億。

五糧液（下圖）：2012年12月4日，八項規定實施細則出臺，當時五糧液430元左右（市值約1000億，股價26元，股本37.96億，2012年扣非利潤99億），短暫下跌后反彈，但隨后陰跌了一年，至250元左右，下跌了40%。2014年初開始新一輪行情。

我認為醫藥反腐，和上述兩個事件，沒有太多可比性，醫藥不會那么慘（當然后續也不會幾十倍的漲）。

投資者對醫藥股的擔心在于：嚴查醫藥腐敗，醫生會大幅減少開具存在帶金銷售的藥物，進而導致醫藥股業績出現大幅下滑。

對于這個問題，之前其實寫了兩篇文章：關于醫療領域反腐，國際上藥物是如何推廣的？

大概匯總下觀點：對于一些療效不明確的藥物（比如中藥），嚴查帶金銷售后，銷量會大幅下滑，因為醫生開藥的主要原因就是回扣。但對于療效確切、臨床一線用藥，受影響不大，因為開這個藥物并非回扣，而是為了病人的健康，醫生就應該給開這個藥，這類藥物不會受到太大影響。

麗珠的管線已經說過很多次了，再說一遍：

（1）主要藥物：

艾普拉唑：此前最好的藥物為艾司奧美拉唑，根據注射用艾普拉唑鈉和艾司奧美拉唑的對比，每天一次10mg艾普拉唑PK 每天兩次 40mg艾司奧美拉唑，pH≥6的持續時間、止血率相當。很顯然，艾普拉唑優于艾司奧美拉唑，那顯然艾普拉唑就是PPI質子泵抑制劑中的BEST-IN-CLASS。醫生不開最好的藥物，要開個次選嗎？本身就是各省“雙通道”推薦用藥啊。

亮丙瑞林、曲普瑞林：比如子宮內膜異位癥等，主要四種治療方式，手術（易復發），6個月、每個月1針亮丙瑞林，吃6個月墮胎藥，吃6個月避孕藥，那么醫生應該怎么選？在國外治療指南中，亮丙瑞林也是推薦方案。

尿促卵泡素：促進卵泡成熟，輔助生殖必備用藥。麗珠的產品雖然為尿源，但純度高、效果和重組的一樣，價格比重組促卵泡素便宜（尿源75單位123，重組300IU 783，尿源價格便宜40%）。

重組人絨促性素：促卵泡排出，輔助生殖必備用藥。

白介素-6：托珠單抗，類風濕性關節炎、全身型幼年特發性關節炎、細胞因子釋放綜合征等疾病，國際銷售額40億美金。

氟伏沙明：5-羥色胺再攝取抑制劑(SSRI)，抑郁癥主流用藥。

（2）原料藥業務：

主要是萬古霉素、達托霉素等主流抗生素；以及米爾貝肟等寵物藥。一半以上出口。

（3）OTC產品：

抗維三聯（枸椽酸鉍鉀片/替硝唑片/克拉霉素片，治療螺旋幽門桿菌），麗珠得樂（枸櫞酸鉍鉀），麗珠腸樂（雙歧桿菌活菌膠囊），病毒顆粒等。前三個產品有效藥物，抗病毒顆粒按照此前補充臨床試驗情況也可一戰。

（4）在研產品：

司美格魯肽，阿立哌唑微球（精神分裂癥），奧曲肽微球，亮丙瑞林微球（3M），曲普瑞林微球（3M），丙氨瑞林微球，戈舍瑞林植入劑，黃體酮注射液（水針，國內其他獲批均為油針，副反應大），IL-17A/F，特異性干擾素α-2b Fc，重組人促卵泡激素，阿塞那平貼劑，不爭氣的PD-1，最近剛買的韓國PCAB，華海的溶血栓制劑等等，都為一線用藥。

綜上所述：麗珠最核心的產品、研究方向，均為一線用藥、主流用藥，且這些藥物一些壁壘，競爭家數較少。這是企業長期核心競爭力。

整體而言，麗珠除了參芪扶正注射液、鼠神經因子等少數幾個幾十年的中藥、輔助用藥（且占主營比例很低）外，其他主要品種均為一線用藥，無論是否反腐、醫生有沒有回扣，從患者角度出發，醫生就應該開這個藥，開這個藥使患者病情得到快速好轉，使得患者更快的脫離疾病。所以，我認為，反腐對麗珠的影響不大。

近期股價大跌，深港通持續加倉，持倉比例創出歷史新高。

分席位看：幾個長期席位上海匯豐、渣打、花旗，都在加倉；而幾個投機席位也在加倉。

算是給了一丟丟信心吧！

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