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#2023年中投資煉金季#

本文語音版

(資料圖)

周三晚上騰訊發布了半年報，今天聊聊看法。

01

基本數據

二季度營業收入1492億，同比增長11%。

凈利潤262億元，同比增長41%。

非國際會計準則下凈利潤，375.48億，同比增長33%。

數據怎么樣呢黑白直接上圖。按季度統計了19年一季度至今的18個季度的數據。

今年二季度騰訊非國際會計準則下歸母凈利潤已經創了歷史新高。

雖然當前經濟還不是特別的好，但是騰訊基本上已經從最差的階段走出來了。

上面所說的是非國際會計準則下的歸母凈利潤。

國際會計準則和非國際會計準則有什么差別？

打開財報其實里面就有寫。

主要差別是，1、股權激勵檔期支出、2、投資收益、3、無形資產攤銷、4、減值撥備，對于騰訊來說波動較大的主要是投資收益。

看非國際財務報告準則，主要是為了摒棄這方面的影響，看到數據的連貫性。

回購這事騰訊陸續在低估區間做過幾次，除了2021年8月開啟的這次，過去有6次較大的回購。

而股權激勵是一直在做的。

對于騰訊這事你可以這么想，股份獎勵本來就是薪酬中的一部分，只是把部分工資轉換成了股權的方式，進行了利益捆綁。

股份獎勵計劃，過去十年騰訊一直在做，當下很多人不滿，我覺得有一部分原因是，過去幾年騰訊并沒讓投資者賺到什么錢，看著增發獎勵員工，肯定是有些生氣。

另外一些朋友不滿意的點是認為今年增發比較多。這個可能有一定的誤解，這次的4438萬股是授出公告，可能有些朋友和發行搞混了。

授出后基本需要兩年左右，才會陸續發行股份。

今年和去年同期比，今年截至目前增發3882.7萬股，去年同期是5400萬股，其實并沒有增加。

但是不得不面對的是，當下的授出確實是比較多的，今年截至目前共6065.2萬股，去年共授出為6517.5萬股。

那么股份獎勵計劃這事做的有沒有必要，為什么互聯網大廠，相比其他行業更頻繁的采用這種方法呢？

講個小故事。

前段日子暗黑四官方放出了一段視頻，這個視頻的標題是，跟著設計師去冒險，視頻的內容是兩個暗黑4的設計師，一邊玩游戲，一邊介紹他們是怎么設計地下城的。

這聽著沒啥問題，設計師和玩家互動也是很好的模式。但是視頻一發布，下面評論區，一片差評，最后暴雪不得不關閉了評論。

那么這事問題出在哪呢？

問題出在，長達10多分鐘的游戲過程中，兩個設計師，一個操控野蠻人，一個玩游俠，但是他們只會基礎技能。一頓操作下來，更像是兩個沒玩過這個游戲的人。玩家普遍認為哪怕只玩過1~10級，也不至于完全不知道用技能。

一直以來很多玩家都有個疑慮，暴雪近些年的游戲設計經常有一些很不合理的地方，是不是設計師不玩游戲，而通過這個視頻，讓玩家印證了一個長期的疑慮。

當然了肯定不會是，所有暗黑設計師都不玩這個游戲，但是這個視頻從錄制、剪輯，審核，到最終發布到官方渠道，竟然沒人發現他有問題。至少證明是有部分員工和設計師，對這個游戲是不怎么了解的。

而暴雪這些年口碑下降，或多或少都和各種原因下老員工瘋狂離職有關。

互聯網行業是個相對特殊的行業，不但得有技術，你還得對這個產品有感。

不但是個好的程序員，你還得是個好用戶，好玩家，這對員工穩定性要求就更高一些。

比如一個新員工進來，他可能和老員工能寫出同樣的代碼，但是他對這個產品沒概念，那他就很難以用戶的視角去設計。

任何形式的激勵，至少要有兩個觀察點。

多人競技游戲，需要玩家群體足夠大，你隨時玩都能快速匹配到同級別的隊友和對手。

人少就會進入惡性循環。匹配不到玩家，減少了玩家數量，玩家少了更匹配不到。

尤其王者、英雄聯盟這類MOBA游戲，模式沒啥創新，在先發的游戲玩了好幾年，積攢了等級皮膚道具以及好友，到另外一個游戲玩法差不多，匹配更慢，之前買的皮膚也沒了，換游戲的負擔就更大。

所以一旦建立了優勢的moba類游戲，就很難被超越。

因為每個賽季清零，甚至每局游戲清零，你永遠都能找到和自己同水平的玩家一起玩。

而大多MMORPG游戲，你可能晚進服半個月，就跟不上大部隊了，想下個副本都沒人和你一起，所以你會很緊迫。

真要忙了半個月，至少原有的服務器就跟不上進度了，就要去新服，之前的社交投入，好友，金錢投入，買的裝備皮膚就白搭了，大幅增加了回歸壁壘。

王者，英雄聯盟等競技游戲，忙起來，一周不玩，一月不玩，影響不大，大大降低了游戲的壓力和回歸的門檻。

綜上所述，競技類游戲，一旦建立優勢，更難被替代，同時不會有進度問題，也大幅增加了游戲壽命。

游戲領域哪種公司穩賺不賠，我認為是steam這樣的游戲平臺，我有流量，你有創意，無論誰表現更好平臺都能分一杯羹。

steam創立于2003年，到2021年登上該平臺的游戲數量就有超萬款，2022年上半年Steam游戲營收達31億美元。

steam平臺上相對來說單機聯機游戲較多，騰訊也曾想在wegame上發力，完美也代理了steam的國內版本，但是由于審核機制，顯然沒啥競爭優勢。

騰訊有巨大的自身流量，這是其他國內游戲公司不能比的。

隨著去年底恢復了海外版號。以往那個，優秀網游進入國內，找騰訊基本是最優選的模式又回來了。

我認為長期看，騰訊的游戲業務即使很難像以往一樣高增長，但是保持穩健增長還是沒啥問題的。

04

廣告業務

二季度收入同比增長34%至人民幣250億元。

這不僅是因為去年基數低。

騰訊近幾年的二季度廣告收入分別為。

2022年186億，2021年228億、2020年185億、2019年164億。

廣告收入今年是創了同比新高的，二季度大家也都感受到了經濟復蘇并沒有想象的那么強勁，騰訊的這個增長幅度是不錯的，明顯好于當下經濟。

同時財報中首次披露了視頻號的廣告收入，二季度超過30億人民幣。

對于廣告業務我的看法是，騰訊原有的流量價值并沒有減弱，而小程序和視頻號也逐步開始體現價值。

在當下經濟并沒那么強勁的情況下，騰訊的廣告恢復速度明顯高于平均水平，未來只要不出大的經濟波動，廣告業務繼續保持增長，我認為是沒什么問題的。

05

金融業務及云服務

金融科技及企業服務業務2023年二季度收入同比增長15%至人民幣486億元。

這部分增長除了得益于線下線上商業支付活動的增加。企業服務收入有所改善。

還得益于視頻號直播帶貨交易產生的收入以及云服務的輕微增長。

基本上也是和經濟正相關的行業，雖然騰訊云服務一直沒有披露，但是長期看，我依然認為他是一個潛在的增長方向。

這方面國內阿里當下做的最好，騰訊也具備一定得優勢。

去年騰訊宣布自家所有業務都上騰訊自己的云服務，這也是一種變相的實力展示和宣傳。

06

其他數據

上市投資公司（ 不包括附屬公司）權益的公允價值為人民幣4354億元， 非上市投資的賬面價值為人民幣3470 億元，合計7800億。

2023年二季度， 騰訊產生的自由現金流為人民幣299 億元。

07

最后總結

廣告業務，有了小程序和視頻號的助力，隨著經濟恢復持續保持增長我認為沒啥問題。

游戲業務，有了海外版號恢復的助力，至少能保證不成為負擔。

金融科技，隨著線下越來越好，必然越來越好。

加上騰訊自身的降本增效，未來幾年騰訊保持持續增長我認為是沒什么難度的。

下面的截圖，是我之前對騰訊的看法，當下我認為依然適用。

騰訊未來幾年保持增長，我認為不是什么問題，難度在于暫時的恐慌情緒加上匯率影響外資流出，你不知道市場何時會有反應。

這個市場這么多企業，總有邏輯清晰你又能看懂的，最差也有滬深300這樣的寬基，這個市場的難點在于，你預估了答案，和印證答案之間往往還有一個非常漫長的過程，這個時候拼的是投資人的耐力。

因為匯率的原因，最近幾個月騰訊成本下降了不少，目前成本318.64港元，我的持倉也比較多，占了投資組合的35%，目前我的選擇依然是堅定持有。

今天就聊這么多，我們下期見。

@今日話題 $騰訊控股(00700)$ $中概互聯網ETF(SH513050)$

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