上海機場核心不是免稅扣點問題
2023-08-21 19:40:47 來源：雪球網 小 中
今天上海機場大跌，看到市場中普遍在關注上海機場和中免之間的分成問題。我覺得這個問題不是其下跌的本質。
前幾年基金和投資者普遍關注上海機場，主要是看重上海機場的免稅店邏輯。
(相關資料圖)
上海機場不僅從財報數據上看，擁有行業里較高的經營效率。同時，其在免稅上的盈利能力也是有目共睹的。
市場給上海機場的較高的估值邏輯，也是來源于上海機場擁有較大的國際客流，且國際客流更愿意通過上海機場免稅店購買免稅商品。
疫情一來邏輯變了。
疫情前上海機場擁有高國際客流，擁有高的國際客流帶來的高免稅收入和利潤。
以后這幾年，國際客流大幅度減少。所以，記得疫情剛開始那段時間，上海機場被投資機構拋棄，股價曾一度跌到36元。
隨著疫情逐步好轉，其實在市場預期疫情要結束的時候，上海機場有過一輪上漲。最高漲到63元。
但為什么，近期又跌回去了呢?
扣點其實只是個表象問題，扣點代表上海機場和中免之間的分成機制。分成機制的本質實際上還是大家在盈利能力上的博弈。
疫情前上海機場是中免銷售中占比很大的渠道，獨占上海機場的銷售渠道，可以讓中免達到更高的銷量，從而提升其議價能力。
疫情期間上海機場沒有那么多客流，也就沒有議價能力，就只能和中免重新簽訂新的合同。
雖然市場預期上海機場可能恢復客流，但實際上疫情已經放開半年多了，但上海機場的國際客流依然沒有像疫情前那樣的恢復。
沒有國際客流，就沒有議價能力。
另外，免稅市場也和疫情前不一樣了。
疫情期間中免也因為不能依賴機場渠道，做了多方面的渠道銷售拓展。
比如有出國或去離島三亞的游客，在半年內還可以通過中免app購買免稅商品。
很多游客更可以直接在三亞旅游期間，享受離島免稅的優惠。
本質上，不僅僅是上海機場客流沒有恢復的問題，整個免稅市場的渠道格局，購物習慣，相關政策也在悄然發生改變。
在這種情況下，上海機場想恢復到昔日疫情前的利潤難度就加大了，自然市場對他的估值邏輯也需要重現建構了。
核心問題是，免稅市場的渠道格局，購物者消費習慣已經改變，即使上海機場客流真的恢復到疫情以前，其利潤規模還能和以前相當么？
$上海機場(SH600009)$ $中國中免(SH601888)$ $中國中免(01880)$
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