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2023年8月21日：初看華東醫(yī)藥

華東醫(yī)藥和信立泰都屬于去年研究沒(méi)有上車(chē)的股票！他們倆倆簡(jiǎn)直就是一個(gè)模子刻出來(lái)。信立泰集采丟標(biāo)，泰嘉沒(méi)有進(jìn)集采，結(jié)果從32億的銷(xiāo)售額直接干到10億，業(yè)績(jī)大幅下滑，股價(jià)也是一樣超速下跌，從46元跌到16.7元。又經(jīng)過(guò)幾年的蟄伏，去年給了22元的機(jī)會(huì)，沒(méi)有買(mǎi)上。華東醫(yī)藥也是類(lèi)似的情況，他的主打產(chǎn)品阿卡波糖，用來(lái)治療糖尿病的藥品，集采后靈魂砍價(jià)，20億銷(xiāo)售額變成了幾個(gè)億，現(xiàn)在都不公布了。股價(jià)也是一樣從前復(fù)權(quán)價(jià)格43跌到前復(fù)權(quán)15元。他們倆實(shí)在是它相似了，屬于典型的摔了跟頭又站起來(lái)了，以后會(huì)越走越好的，最難的時(shí)候都過(guò)去了。現(xiàn)在就是我們投資他們最好的時(shí)機(jī)。

關(guān)于華東醫(yī)藥醫(yī)美業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)低的思考：

(資料圖片僅供參考)

【1】愛(ài)美客雖然利潤(rùn)很高，布局醫(yī)美行業(yè)很早，但真正爆發(fā)也是從2018年左右開(kāi)始的。華東起步并不晚，而且現(xiàn)在華東的銷(xiāo)售收入已經(jīng)和它差不多了。今年兩家公司都可能實(shí)現(xiàn)26億的醫(yī)美收入。齊頭并進(jìn)。但他們的凈利潤(rùn)卻相差很大。

【2】愛(ài)美客的醫(yī)美產(chǎn)品，都是自己生產(chǎn)銷(xiāo)售的，并且采取直銷(xiāo)為主，經(jīng)銷(xiāo)為輔的策略。直銷(xiāo)占比65%左右，經(jīng)銷(xiāo)占比35%左右。通過(guò)查看直銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)的價(jià)格，可以看出直銷(xiāo)的價(jià)格要稍微高7%左右。愛(ài)美客的產(chǎn)品主要給私立醫(yī)院，并且產(chǎn)品的選擇權(quán)在醫(yī)院手里，并不在醫(yī)生手里，這樣的結(jié)果就是搞定一家家私立醫(yī)院就能獲得超額的穩(wěn)定的回報(bào)。

【3】華東醫(yī)藥雖然表面上看醫(yī)美業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售額也達(dá)到了19.15億元的級(jí)別，和愛(ài)美客19.39億差不多，但實(shí)際上他們的內(nèi)含差別很大。華東醫(yī)藥醫(yī)美業(yè)務(wù)分為國(guó)內(nèi)和國(guó)外，其中國(guó)內(nèi)2022年銷(xiāo)售額為8.84億，11.44億為國(guó)外銷(xiāo)售。很多收購(gòu)來(lái)的國(guó)外的公司都是2022年才開(kāi)始盈利。這就是為什么華東醫(yī)藥2022年醫(yī)美業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)只有3億左右，相比愛(ài)美客12億的凈利潤(rùn)差別如此之大的原因。

【4】華東的凈利潤(rùn)率不高的原因在于業(yè)務(wù)剛開(kāi)始爆發(fā)，需要的渠道布局和人手的快速增加導(dǎo)致利潤(rùn)率很低，2022年華東醫(yī)藥加大的銷(xiāo)售推廣的投入，擴(kuò)編了銷(xiāo)售隊(duì)伍，2021年銷(xiāo)售隊(duì)伍為6608人，2022年為8496人，增加了1888人。增加了職工薪酬3.2億元，產(chǎn)品推廣費(fèi)用4.5億元，無(wú)形中降低了利潤(rùn)。

【5】我認(rèn)為華東醫(yī)藥的利潤(rùn)來(lái)源主要來(lái)自國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)售，2023年半年報(bào)顯示國(guó)內(nèi)子公司欣可麗醫(yī)美銷(xiāo)售額5.16億（估計(jì)凈利潤(rùn)1.8億），國(guó)外英國(guó)子公司Sinclair醫(yī)美銷(xiāo)售額6.69億(盈利1.167億)，銷(xiāo)售額合計(jì)12.24億。樂(lè)觀估算，2023年醫(yī)美業(yè)務(wù)營(yíng)收26億左右，其中：國(guó)內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)收入12億左右。醫(yī)美業(yè)務(wù)利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)來(lái)自國(guó)內(nèi)，大約4.2億。2023年全年醫(yī)美凈利潤(rùn)約6億左右。

【6】華東醫(yī)藥的醫(yī)美業(yè)務(wù)距離愛(ài)美客還差很遠(yuǎn)，愛(ài)美客2023年全年醫(yī)美銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)突破28億，凈利潤(rùn)會(huì)突破17億元。華東醫(yī)藥和愛(ài)美客的差距仍然很大。究其原因就在于愛(ài)美客所有的事情都是自己干，并且采用直銷(xiāo)模式，霸占私立醫(yī)院，具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和壟斷優(yōu)勢(shì)。而，華東醫(yī)藥作為后來(lái)者，產(chǎn)品都是通過(guò)收購(gòu)國(guó)外的公司獲得的，它做的主要工作就是在國(guó)內(nèi)推廣，目前愛(ài)美客已經(jīng)霸占了3000多家私立醫(yī)院，覆蓋全國(guó)31個(gè)省、市、自治區(qū)。而華東醫(yī)藥的主戰(zhàn)場(chǎng)，或者說(shuō)優(yōu)勢(shì)是公立醫(yī)院，對(duì)于私立醫(yī)院還需要加大力度才可以。

【7】國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手除了愛(ài)美客還有華熙生物和昊海生科。昊海生科2022年醫(yī)美業(yè)務(wù)收入7.48億元，華熙生物醫(yī)療終端產(chǎn)品2022年為6.86億。就國(guó)內(nèi)醫(yī)美行業(yè)而言，外資企業(yè)占有市場(chǎng)的主要部分約70%，剩下的市場(chǎng)才是中國(guó)本土企業(yè)占有，這其中發(fā)展最好的就是愛(ài)美客，作為同時(shí)期的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手華熙生物和昊海生科卻逐步?jīng)]落，沒(méi)有太大的起色，醫(yī)美產(chǎn)品放量很慢。而愛(ài)美客卻快速放量這到底是為什么呢？我個(gè)人認(rèn)為就是銷(xiāo)售模式，對(duì)于相對(duì)比較同質(zhì)化的產(chǎn)品，必須牢牢把握住渠道，愛(ài)美客采取的策略是直銷(xiāo)為主，經(jīng)銷(xiāo)為輔，直銷(xiāo)占比65%，牢牢把握住了優(yōu)質(zhì)客戶。而華熙生物的產(chǎn)品主要是在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售，銷(xiāo)售模式居然采用的是賣(mài)斷方式銷(xiāo)售給經(jīng)銷(xiāo)商、醫(yī)療機(jī)構(gòu)等，經(jīng)銷(xiāo)占比70%，把命運(yùn)交給了經(jīng)銷(xiāo)商。再看看昊海生科，它采取直銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)模式，直銷(xiāo)模式占比68%，還算比較好的。對(duì)于醫(yī)美行業(yè)來(lái)講，最核心的是銷(xiāo)售渠道，這個(gè)渠道就是占領(lǐng)私立醫(yī)院。華東醫(yī)藥剛起步，對(duì)于這方面還不是很強(qiáng)，隨著2022年增加的銷(xiāo)售人員，我對(duì)它還是有些期待的，至少它已經(jīng)甩開(kāi)了華熙生物和昊海生科，在國(guó)內(nèi)已經(jīng)有一席之地了。

【8】我看好華東醫(yī)藥，因?yàn)槿A東醫(yī)藥不僅僅的醫(yī)美公司，它有強(qiáng)大研發(fā)能力。它除了醫(yī)美產(chǎn)品，還做銷(xiāo)售醫(yī)美設(shè)備，同時(shí)還研發(fā)上市了利拉魯肽，專(zhuān)門(mén)用于減肥的，這款產(chǎn)品全國(guó)極為火爆，供不應(yīng)求。與此同時(shí)華東醫(yī)藥還正在研發(fā)長(zhǎng)效減肥制劑司美格魯肽，這款產(chǎn)品更為牛逼，現(xiàn)在只有諾和諾德的產(chǎn)品上市銷(xiāo)售。這些藥既是治療糖尿病的藥，也是醫(yī)美減肥藥。華東醫(yī)藥對(duì)于他們的糖尿病適用癥以及減肥適用癥都進(jìn)行了研發(fā)。可以說(shuō)華東醫(yī)藥的研發(fā)能力比愛(ài)美客強(qiáng)太多了。

【9】華東醫(yī)藥是半個(gè)國(guó)企，大股東是中國(guó)遠(yuǎn)大集團(tuán)，持股41.77%，二股東是杭州華東醫(yī)藥集團(tuán)，持股16.46%，而杭州市政府100%持股杭州華東醫(yī)藥集團(tuán)。不存在假賬的問(wèn)題。

【10】華東醫(yī)藥的自己研發(fā)銷(xiāo)售的藥品每年凈利潤(rùn)可以維持在20億凈利潤(rùn)，醫(yī)美凈利潤(rùn)大概率是實(shí)現(xiàn)50%的增長(zhǎng)，2022年醫(yī)美凈利潤(rùn)為3億，2023年最差也會(huì)有5億，醫(yī)藥商業(yè)的凈利潤(rùn)保持4億。加起來(lái)妥妥的29億凈利潤(rùn)。是一家非常綜合的醫(yī)藥公司。

【11】華東醫(yī)藥開(kāi)辟的醫(yī)美產(chǎn)業(yè)就是它未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)的核心，同時(shí)它自己的藥品一點(diǎn)都不差，研發(fā)能力也是非常的強(qiáng)勁，兼顧創(chuàng)新藥發(fā)展的一家藥企。但，華東醫(yī)藥的利潤(rùn)增長(zhǎng)帶你主要來(lái)自醫(yī)美行業(yè)，未來(lái)醫(yī)美行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)很激烈，國(guó)外品牌占有70%的市場(chǎng)，其中以韓國(guó)美國(guó)瑞典為主。目前醫(yī)美行業(yè)處于擴(kuò)容期，競(jìng)爭(zhēng)還未加劇，這一點(diǎn)非常類(lèi)似角膜塑形鏡，在增量的市場(chǎng)里還是容易做出成績(jī)的，此時(shí)的關(guān)鍵就是渠道，重要的事情說(shuō)三遍，渠道，渠道，渠道，私立醫(yī)院，私立醫(yī)院，私立醫(yī)院。

【12】按照2023年凈利潤(rùn)29億計(jì)算，市值644億，市盈率只有22倍。對(duì)應(yīng)的股價(jià)為36.7元。個(gè)人認(rèn)為值得購(gòu)買(mǎi)了，今天我是加倉(cāng)了，如果能夠跌到35我就多買(mǎi)點(diǎn)，現(xiàn)在持倉(cāng)占比5%左右。

特別說(shuō)明：本文僅為個(gè)人學(xué)習(xí)筆記，不作為股票推薦，如有購(gòu)買(mǎi)損失自負(fù)。入市有風(fēng)險(xiǎn)，買(mǎi)賣(mài)需謹(jǐn)慎。

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