2023年8月21日：初看華東醫(yī)藥

華東醫(yī)藥和信立泰都屬于去年研究沒有上車的股票！他們倆倆簡直就是一個模子刻出來。信立泰集采丟標(biāo)，泰嘉沒有進(jìn)集采，結(jié)果從32億的銷售額直接干到10億，業(yè)績大幅下滑，股價也是一樣超速下跌，從46元跌到16.7元。又經(jīng)過幾年的蟄伏，去年給了22元的機(jī)會，沒有買上。華東醫(yī)藥也是類似的情況，他的主打產(chǎn)品阿卡波糖，用來治療糖尿病的藥品，集采后靈魂砍價，20億銷售額變成了幾個億，現(xiàn)在都不公布了。股價也是一樣從前復(fù)權(quán)價格43跌到前復(fù)權(quán)15元。他們倆實在是它相似了，屬于典型的摔了跟頭又站起來了，以后會越走越好的，最難的時候都過去了。現(xiàn)在就是我們投資他們最好的時機(jī)。

關(guān)于華東醫(yī)藥醫(yī)美業(yè)務(wù)凈利潤低的思考：

(資料圖片僅供參考)

【1】愛美客雖然利潤很高，布局醫(yī)美行業(yè)很早，但真正爆發(fā)也是從2018年左右開始的。華東起步并不晚，而且現(xiàn)在華東的銷售收入已經(jīng)和它差不多了。今年兩家公司都可能實現(xiàn)26億的醫(yī)美收入。齊頭并進(jìn)。但他們的凈利潤卻相差很大。

【2】愛美客的醫(yī)美產(chǎn)品，都是自己生產(chǎn)銷售的，并且采取直銷為主，經(jīng)銷為輔的策略。直銷占比65%左右，經(jīng)銷占比35%左右。通過查看直銷和經(jīng)銷的價格，可以看出直銷的價格要稍微高7%左右。愛美客的產(chǎn)品主要給私立醫(yī)院，并且產(chǎn)品的選擇權(quán)在醫(yī)院手里，并不在醫(yī)生手里，這樣的結(jié)果就是搞定一家家私立醫(yī)院就能獲得超額的穩(wěn)定的回報。

【3】華東醫(yī)藥雖然表面上看醫(yī)美業(yè)務(wù)的銷售額也達(dá)到了19.15億元的級別，和愛美客19.39億差不多，但實際上他們的內(nèi)含差別很大。華東醫(yī)藥醫(yī)美業(yè)務(wù)分為國內(nèi)和國外，其中國內(nèi)2022年銷售額為8.84億，11.44億為國外銷售。很多收購來的國外的公司都是2022年才開始盈利。這就是為什么華東醫(yī)藥2022年醫(yī)美業(yè)務(wù)的凈利潤只有3億左右，相比愛美客12億的凈利潤差別如此之大的原因。

【4】華東的凈利潤率不高的原因在于業(yè)務(wù)剛開始爆發(fā)，需要的渠道布局和人手的快速增加導(dǎo)致利潤率很低，2022年華東醫(yī)藥加大的銷售推廣的投入，擴(kuò)編了銷售隊伍，2021年銷售隊伍為6608人，2022年為8496人，增加了1888人。增加了職工薪酬3.2億元，產(chǎn)品推廣費(fèi)用4.5億元，無形中降低了利潤。

【5】我認(rèn)為華東醫(yī)藥的利潤來源主要來自國內(nèi)的銷售，2023年半年報顯示國內(nèi)子公司欣可麗醫(yī)美銷售額5.16億（估計凈利潤1.8億），國外英國子公司Sinclair醫(yī)美銷售額6.69億(盈利1.167億)，銷售額合計12.24億。樂觀估算，2023年醫(yī)美業(yè)務(wù)營收26億左右，其中：國內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)收入12億左右。醫(yī)美業(yè)務(wù)利潤的主要貢獻(xiàn)來自國內(nèi)，大約4.2億。2023年全年醫(yī)美凈利潤約6億左右。

【6】華東醫(yī)藥的醫(yī)美業(yè)務(wù)距離愛美客還差很遠(yuǎn)，愛美客2023年全年醫(yī)美銷售額預(yù)計突破28億，凈利潤會突破17億元。華東醫(yī)藥和愛美客的差距仍然很大。究其原因就在于愛美客所有的事情都是自己干，并且采用直銷模式，霸占私立醫(yī)院，具有一定的先發(fā)優(yōu)勢和壟斷優(yōu)勢。而，華東醫(yī)藥作為后來者，產(chǎn)品都是通過收購國外的公司獲得的，它做的主要工作就是在國內(nèi)推廣，目前愛美客已經(jīng)霸占了3000多家私立醫(yī)院，覆蓋全國31個省、市、自治區(qū)。而華東醫(yī)藥的主戰(zhàn)場，或者說優(yōu)勢是公立醫(yī)院，對于私立醫(yī)院還需要加大力度才可以。

【7】國內(nèi)的競爭對手除了愛美客還有華熙生物和昊海生科。昊海生科2022年醫(yī)美業(yè)務(wù)收入7.48億元，華熙生物醫(yī)療終端產(chǎn)品2022年為6.86億。就國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)而言，外資企業(yè)占有市場的主要部分約70%，剩下的市場才是中國本土企業(yè)占有，這其中發(fā)展最好的就是愛美客，作為同時期的競爭對手華熙生物和昊海生科卻逐步?jīng)]落，沒有太大的起色，醫(yī)美產(chǎn)品放量很慢。而愛美客卻快速放量這到底是為什么呢？我個人認(rèn)為就是銷售模式，對于相對比較同質(zhì)化的產(chǎn)品，必須牢牢把握住渠道，愛美客采取的策略是直銷為主，經(jīng)銷為輔，直銷占比65%，牢牢把握住了優(yōu)質(zhì)客戶。而華熙生物的產(chǎn)品主要是在國內(nèi)銷售，銷售模式居然采用的是賣斷方式銷售給經(jīng)銷商、醫(yī)療機(jī)構(gòu)等，經(jīng)銷占比70%，把命運(yùn)交給了經(jīng)銷商。再看看昊海生科，它采取直銷和經(jīng)銷模式，直銷模式占比68%，還算比較好的。對于醫(yī)美行業(yè)來講，最核心的是銷售渠道，這個渠道就是占領(lǐng)私立醫(yī)院。華東醫(yī)藥剛起步，對于這方面還不是很強(qiáng)，隨著2022年增加的銷售人員，我對它還是有些期待的，至少它已經(jīng)甩開了華熙生物和昊海生科，在國內(nèi)已經(jīng)有一席之地了。

【8】我看好華東醫(yī)藥，因為華東醫(yī)藥不僅僅的醫(yī)美公司，它有強(qiáng)大研發(fā)能力。它除了醫(yī)美產(chǎn)品，還做銷售醫(yī)美設(shè)備，同時還研發(fā)上市了利拉魯肽，專門用于減肥的，這款產(chǎn)品全國極為火爆，供不應(yīng)求。與此同時華東醫(yī)藥還正在研發(fā)長效減肥制劑司美格魯肽，這款產(chǎn)品更為牛逼，現(xiàn)在只有諾和諾德的產(chǎn)品上市銷售。這些藥既是治療糖尿病的藥，也是醫(yī)美減肥藥。華東醫(yī)藥對于他們的糖尿病適用癥以及減肥適用癥都進(jìn)行了研發(fā)。可以說華東醫(yī)藥的研發(fā)能力比愛美客強(qiáng)太多了。

【9】華東醫(yī)藥是半個國企，大股東是中國遠(yuǎn)大集團(tuán)，持股41.77%，二股東是杭州華東醫(yī)藥集團(tuán)，持股16.46%，而杭州市政府100%持股杭州華東醫(yī)藥集團(tuán)。不存在假賬的問題。

【10】華東醫(yī)藥的自己研發(fā)銷售的藥品每年凈利潤可以維持在20億凈利潤，醫(yī)美凈利潤大概率是實現(xiàn)50%的增長，2022年醫(yī)美凈利潤為3億，2023年最差也會有5億，醫(yī)藥商業(yè)的凈利潤保持4億。加起來妥妥的29億凈利潤。是一家非常綜合的醫(yī)藥公司。

【11】華東醫(yī)藥開辟的醫(yī)美產(chǎn)業(yè)就是它未來利潤增長的核心，同時它自己的藥品一點(diǎn)都不差，研發(fā)能力也是非常的強(qiáng)勁，兼顧創(chuàng)新藥發(fā)展的一家藥企。但，華東醫(yī)藥的利潤增長帶你主要來自醫(yī)美行業(yè)，未來醫(yī)美行業(yè)競爭很激烈，國外品牌占有70%的市場，其中以韓國美國瑞典為主。目前醫(yī)美行業(yè)處于擴(kuò)容期，競爭還未加劇，這一點(diǎn)非常類似角膜塑形鏡，在增量的市場里還是容易做出成績的，此時的關(guān)鍵就是渠道，重要的事情說三遍，渠道，渠道，渠道，私立醫(yī)院，私立醫(yī)院，私立醫(yī)院。

【12】按照2023年凈利潤29億計算，市值644億，市盈率只有22倍。對應(yīng)的股價為36.7元。個人認(rèn)為值得購買了，今天我是加倉了，如果能夠跌到35我就多買點(diǎn)，現(xiàn)在持倉占比5%左右。

特別說明：本文僅為個人學(xué)習(xí)筆記，不作為股票推薦，如有購買損失自負(fù)。入市有風(fēng)險，買賣需謹(jǐn)慎。

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