很多人認為分紅沒意義，因為分紅之后會除息除權，就好像所有人共同持有一張餅，掰開了每個人分點，但事實上合起來還是那一張餅，每個人擁有的也還是那么多。

單論分紅這個行為，我認為這種說法是有道理的。談什么回饋股東，幫投資者確定收益，其實投資者拋售一部分也是一樣的，唯一真正有利的是對那些拋售不了股票的股東而言，比如因為要維持控股比例、限售或者股權質押的大股東而言。例如丁磊持有網易50%左右股權，而網易常年按季分紅，這對丁磊而言是一種不降低持股比例的套現方式。

(相關資料圖)

但是從全局角度來看，分紅的意義重大，不是掰開的餅而是雞下的蛋。之前看@@朱酒 老師有個比喻非常形象，有人愛吃雞肉，有人愛吃雞蛋，但雞能一直下蛋。個人非常贊同。

（1）市場對企業估值，大多是基于商業模式、盈利能力，相比之下之下現金流并不是影響估值的最核心的因素。因此當除息除權，市值降低了之后，可能會像原估值靠攏。就好像雞生了蛋變虛弱、變輕了，但伴隨一段時間的休養又會恢復狀態。

（2）從資金面而言，原持股股東本身對上市公司是比較認可的，因此很可能選擇紅利再投資，這就相當于增量資金。此外，除息除權后，股價下跌了，主觀上會給人一種“撿便宜”的感覺。

（3）依據絕對估值法中的DDM股利折現估值模型，可以看出PE和分紅率呈正相關。

從這個公式可以看出，估值除了和分紅率還和成長因子還有風險溢價因子有關，從控制變量角度，只有對進入穩定階段的企業而言，分紅率的提升才對估值有促進模式。

（4）最重要的是，紅利是一把篩子。紅利反映了企業的盈利和現金流水平，能分紅的企業必定盈利且自由現金流充裕，能長期分紅的企業則必定穩定盈利。紅利就像一把篩子一樣，完成了對優質企業的初步篩選。

以可口可樂為例，1997年亞洲金融危機之后，可口可樂的分紅率從40%開始逐步上升至50%以上；2012 年碳酸飲料市場開始萎縮，可口可樂營收和凈利潤增速進入負增長階段，但分紅了上升至70%以上。資本支出減少，企業將更多的自由現金流回饋給股東。

在A股也是一樣，如海螺水泥22年分紅率創下歷史新高，從2021年的38%增長至50%。但與之相對的是，因為地產下滑，基建實物工作量減少，水泥的銷量和利潤都是下滑的。利潤減少導致分紅率提升很容易理解，因為是分母么。

數據來源：wind

但并不是說分紅率提升是壞事，我覺得這是一種積極應對外部環境的手段，回饋股東幫助投資者確定收益，同時刺激紅利再投資，總好過把資金干擺在賬上。

從長期視角來看，穩定分紅是企業硬實力的佐證：只有商業模式穩定，不需要大量投資和資本支出，且盈利和現金流非常穩定的公司才有能力采用高比例分紅的政策。

分紅率提升象征著一個拐點，在這個拐點之后，企業成長性降低但同時增長也變得穩定、可預見，收獲了更高的穩定性。可口可樂就是如此，老巴形容可口可樂是“一個漢堡”都能經營好的公司，穩定性無可附加。上文提到了當成長因子和風險溢價因子穩定時，企業估值是和分紅率呈正相關的，此時很多企業就符合這個標準。不過記得警惕強周期行業的“高股息陷阱”。

在諸多選股模型、量化策略重都涉及到了紅利因子，包括很多公募基金也發行了很多紅利相關的主被動基金。紅利因子為何如此被重視？

（1）紅利指數長期跑贏一般寬基指數。

上證紅利指數（000015）是在上證180中選取50只股票構建；中證紅利指數（000922）從滬深300中選取100只股票構建，因此分別將他們和上證180指數、滬深300指數以及中證500進行比較，紅利指數的年化收益率領先非常明顯。

數據來源：中證指數官網

（2）據國盛證券統計，近20年股息率穩定在0.5以上的高股息標的普遍相對占優，近10年股息率穩定在0.5以上的高股息標的翻倍比率較高。

（3）夏普率是衡量風險和收益性價比的指標，高股息指數的夏普率水平高于一般寬基，這說明高股息策略比寬基指數在承擔相同風險的情況下,能夠獲得更高的回報。

數據來源：wind

（1）跑馬圈地：企業處于成長期/行業處于高增速，企業傾向于擴張規模及對外投資，產生大量的資本支出或營銷費用，營收增長迅速，但自由現金流情況可能不佳。

（2）筑墻積糧：朱元璋創業初期問政，得一良策——“高筑墻、廣積糧、緩稱王”。一方面是為未來積蓄力量，另一方面是因為不確定性，格局尚不明朗。

（3）排坐分果：大局已定，企業發展具備高確定性，盈利和自由現金流穩定，同時投資機會減少，此時企業傾向于分紅。

如果把企業比作帝王，投資者比作開國功臣。很多帝王在統一之后喜歡去“攘外”，因為功臣仗還沒打夠、軍功還沒有賺夠，這就好比企業開辟“第二增長曲線”。但如果無戰可打了怎么辦，那就多分些良田美眷，雖比不上出將入相，但風險也低，有利于長治久安。

總結來說，分紅不是掰開的餅而是雞下的蛋，但不同的雞下蛋之后情況又不太一樣，有得下了蛋之后越來越萎靡，有得下了蛋沒多久又恢復了狀態。

如果找到一只不斷下蛋，還總能恢復狀態的母雞，那可真是撿到寶了。

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