蘿卜正式財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)出來了，跟預(yù)告相比變動(dòng)主要兩處：

1、Q4貨量從2900千TEU改為2857千TEU，這樣環(huán)比實(shí)際減少3.97%（比之前的2.52%略大）

2、EBIT從33億美元上調(diào)至33.24億元，EBITDA同步上調(diào)0.24億元，單季折舊攤銷5億美金全年20億美金（海控前三季度合計(jì)149億人民幣/22.5億美金，Q3末運(yùn)力大約是蘿卜的1.63倍/截止今天運(yùn)力約蘿卜的1.6倍），隱含的意思是海控Q4退租的運(yùn)力高于蘿卜，單箱折舊攤銷低于蘿卜。

【資料圖】

幾個(gè)有意義的數(shù)據(jù)：

20-22年全球貨量數(shù)據(jù)，最低點(diǎn)發(fā)生在去年9月，整年全球貨量1.74億TEU同比下降-3.9%（背景是21年這是目前的“千年大頂”高基數(shù)）。

具體航線看下降最快是遠(yuǎn)東-歐線，其次遠(yuǎn)東-美線，歐洲至南美線下降幅度跟美線差不多，唯一出現(xiàn)增長(zhǎng)的航線是歐洲至中東航線。還有美洲區(qū)域（南北美）和亞洲區(qū)域航線下降幅度都很小。

對(duì)比數(shù)據(jù)：

Q4表現(xiàn)最好的是蘿卜，收入端營(yíng)收環(huán)比降幅-19.4%最小，其中貨量環(huán)比降幅-3.97%最小(不如海外），單箱收入降幅-15.49%最小；EBIT環(huán)比降幅36.38%大于收入端降幅，說明成本端上升貢獻(xiàn)了約16.98%的EBIT降幅。

（經(jīng)球友指出，表達(dá)不準(zhǔn)確，并不是說成本上升的幅度就是ebit降幅和營(yíng)收降幅的差值16.98%，而是說這個(gè)差值是由成本端上升貢獻(xiàn)的。實(shí)際上蘿卜Q4環(huán)比Q3單箱運(yùn)輸成本下降了0.3%，但是折舊攤銷環(huán)比上升了7.9%，導(dǎo)致整體升高了0.6%。）

比較營(yíng)收端,一是貨量，二是單箱收入：

東方海外Q4貨量環(huán)比僅下降0.11%（根據(jù)前三個(gè)季度的數(shù)據(jù)看海外貨量環(huán)比變化跟海控貨量環(huán)比變化情況差異較小，在1個(gè)點(diǎn)以內(nèi)），比蘿卜強(qiáng)很多，原因也很明顯跟單箱收入有一定關(guān)系，海外Q4單箱收入環(huán)比降幅36.84%，遠(yuǎn)大于蘿卜的環(huán)比降幅15.49%。

單箱收入降幅需從航線結(jié)構(gòu)和各航線的單箱收入兩個(gè)維度去考慮：

航線結(jié)構(gòu)方面分析見：

東方海外四季度數(shù)據(jù)砸鍋？補(bǔ)充的信息是蘿卜Q4大西洋航線貨量從Q3的523千TEU上升到了541千TEU，環(huán)比上升3.5%，貨量占比從Q3的17.6%上升到Q4的18.9%。

而東方Q4大西洋航線貨量從Q3的114千TEU上升到了121.5千TEU，環(huán)比上升6.6%，貨量占比從Q3的6.52%上升到Q4的6.96%。

從運(yùn)力調(diào)整幅度情況看公司調(diào)整是及時(shí)的并不比蘿卜差，但是由于航線結(jié)構(gòu)的差異會(huì)造成海控單箱收入下降幅度大于蘿卜（小于海外）。

各航線的單箱收入數(shù)據(jù)直接上圖：

數(shù)據(jù)一目了然，海外跟蘿卜Q3各航線的單線收入差別是不大的，但是Q4海外的美線和歐線單箱收入降幅大大超過蘿卜，這個(gè)證實(shí)了數(shù)據(jù)哥之前聽到的消息蘿卜四季度長(zhǎng)協(xié)挺價(jià)很硬氣提前協(xié)商降價(jià)的少，而海控在Q4已經(jīng)提前開始同意客戶調(diào)整長(zhǎng)協(xié)價(jià)格。

結(jié)果也很明顯，海控貨量降幅很小，在長(zhǎng)協(xié)價(jià)長(zhǎng)時(shí)間（超過半年）和大幅度遠(yuǎn)低于即期價(jià)格的背景下適當(dāng)調(diào)整價(jià)格維護(hù)長(zhǎng)期合作關(guān)系可以理解，蘿卜的硬挺也是一把雙刃劍。而對(duì)股東而言運(yùn)價(jià)影響幅度最大的時(shí)間放在Q4也是好事，因?yàn)镼4的業(yè)績(jī)?cè)揪妥龊昧朔棚L(fēng)箏的準(zhǔn)備，Q4提前調(diào)價(jià)Q1業(yè)績(jī)環(huán)比降幅自然就要小于預(yù)期了。

成本端比較：

具體的成本拆分，數(shù)據(jù)哥之前幾篇文章都從單箱現(xiàn)金流開支角度進(jìn)行了對(duì)比（現(xiàn)金流量表基于收付實(shí)現(xiàn)制，利潤(rùn)表基于權(quán)責(zé)發(fā)生制，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的不同必然導(dǎo)致了利潤(rùn)可調(diào)節(jié)空間遠(yuǎn)比現(xiàn)金流大），這里只定性的看幾個(gè)方面：

1、租賃成本，上面已經(jīng)給了數(shù)據(jù)，公司余20Q3搶租了一批高價(jià)船賺到了一年多的高利潤(rùn)然后又于22年中就開始大幅退租Q2的時(shí)候外部租入運(yùn)力就已經(jīng)低于疫情前，并且Q3和Q4仍在繼續(xù)退租，目前公司實(shí)際外部租入比例僅為24.96%。

而蘿卜的策略雖然跟海控類似，也較為保守，22年外部租入也從21年底的140艘下降到了現(xiàn)在的130艘，但Q4外部租入占比還有38%，而且22年底整體運(yùn)力相比21年底是略有上升的，總運(yùn)力上升2.8萬TEU.

單箱租賃成本低于蘿卜沒什么懸念，而且前面的折舊攤銷數(shù)據(jù)也可以印證這一點(diǎn)。

2、人工成本

22全年10.34億美金，同比21年上升8%，單箱人工成本約87.3美金。Q4環(huán)比Q3上升了53%，Q4單季同比上升6.8%。前三季度是6.92億美金，單箱人工成本約76.9美金。

海控Q3沒有附注，由于管理費(fèi)用里面絕大部分都是人工費(fèi)用，就直接用管理費(fèi)用數(shù)據(jù)看看吧，Q3累計(jì)是82.9億，同比21年上升7.72%，單箱人工成本約405RMB（約61.3美金，前三季度匯率平均6.6145）。單箱人工成本低于蘿卜約20%。

3、利息收支收益

蘿卜Q2利息收支還是負(fù)的0.39億，Q3轉(zhuǎn)正0.11億，Q4大幅上升為1.05億美元（21Q4還在支出0.55億美元）。其他財(cái)務(wù)項(xiàng)目估計(jì)應(yīng)該也是匯兌收益吧，Q3為正，Q4為負(fù)，美元是10.28日見頂下降的。

海控Q1利息收支是-2.26億，Q2利息收支轉(zhuǎn)正為0.85億（H1匯兌收益7.57億），Q3只能看到單季財(cái)務(wù)費(fèi)用是-42.25億，其中匯兌收益總共會(huì)是多少？而利息收支差又是多少呢？Q3這個(gè)單季財(cái)務(wù)收入有點(diǎn)夸張，等待年報(bào)詳細(xì)信息確認(rèn)未來利息收入到底能有多少。

4、蘿卜Q4稅收1.29億美金，占比EBIT3.9%, 全年稅收2.11億USD，占比EBIT1.1%，21年全年稅收0.725億，占比EBIT0.65%。

海控21年稅收241億，EBIT1315億，占比18.3%；22前三季度稅收257億，EBIT1436億，占比17.9%。

稅收差距就是這么大。。。所以記得要比只能比EBIT和EBITDA.

5、裝載率

沒看到具體數(shù)據(jù)，但是看貨量下降幅度懸念應(yīng)該不大吧？

6、燃油成本

耗油單價(jià)走勢(shì)相同，公司比蘿卜略高1%-3%左右，可能跟國內(nèi)石油開采成本高于國外，而進(jìn)口石油稅收又較高導(dǎo)致的吧。蘿卜油價(jià)22全年均價(jià)同比上漲58.6%，漲幅較大，還好燃油成本只占公司成本20%左右，影響沒想象中那么大。

預(yù)期：

運(yùn)力增長(zhǎng)，根據(jù)德魯里22Q4的預(yù)測(cè)23年雖然預(yù)計(jì)新下水250萬TEU ，但是預(yù)計(jì)會(huì)拆解90萬TEU，推遲交付或者其他變更110萬TEU，實(shí)際增長(zhǎng)僅為50萬TEU，增長(zhǎng)率僅為1.9%，比前幾年都要小。我去。。。這個(gè)數(shù)據(jù)比我最樂觀的預(yù)期還敢想，不知道各位大空頭如何看？

IMF的1月預(yù)測(cè)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.9%，貿(mào)易增長(zhǎng)2.4%。CTS預(yù)測(cè)23年全球箱量是增長(zhǎng)2.2%。

蘿卜預(yù)測(cè)自己是箱量微增長(zhǎng)，油價(jià)下降明顯，單箱收入下降明顯。EBITDA預(yù)期40-60億歐元，EBIT預(yù)期20-40億歐元，同比降幅77.2%—88.6%。之前馬士基的預(yù)測(cè)是同比下降75%-90%。

總結(jié)：

對(duì)于海控Q4的業(yè)績(jī)判斷還是參考o(jì)ne和HMM的環(huán)比變化來外推參考意義較大，預(yù)期不變。對(duì)于23年業(yè)績(jī)降幅毫無疑問會(huì)比蘿卜和馬士基的降幅小，一方面是由于航線結(jié)構(gòu)、提前降價(jià)和利潤(rùn)調(diào)節(jié)的因素22年業(yè)績(jī)表現(xiàn)基數(shù)差于同行，另一方面成本下降速度和優(yōu)勢(shì)大于同行，所以最差的預(yù)期（馬士基向來都是保守預(yù)期然后逐步上調(diào)）和業(yè)績(jī)已經(jīng)呼之欲出了，樂觀的預(yù)期則向上空間和彈性很大。

$東方海外國際(00316)$$中遠(yuǎn)海控(01919)$$中遠(yuǎn)海控(SH601919)$

關(guān)鍵詞： 人工成本 同比下降 管理費(fèi)用