【發現優秀】系列長文，給大家介紹那些關注度、知名度都不高，但業績卻非常優秀的基金經理和他管理的基金。

(資料圖)

這些基金經理和TA管理的基金都滿足以下條件：

》該基金2018-2022連續5年累計業績≥101%，即年化收益率大于15%；

》該基金2018-2022年業績連續5個年度跑贏滬深300指數；

》現任基金經理管理該基金超過5年，確保5年業績由現任基金經理獲得；

》基金經理知名度不高；（主觀性比較強，主要從兩方面判斷：筆者個人認知和基金總管理規模＜100億）

前一篇為《呂佳瑋的“不是什么策略”和他的華夏節能環保基金》（2023/2/27）

本文為【發現優秀】系列長文的第十四篇，

介紹鵬華基金公司基金經理金笑非，和他管理的鵬華醫藥科技A（001230）。

（1）基金成立于2015年6月2日，是一只股票型的醫藥主題基金

（2）金笑非于2016年6月24日擔任該基金的基金經理，至今6年237天

（3）該基金的業績表基準為“中證醫藥衛生指數收益率×80%+中債總指數收益率×20%”

（4）股票型基金，要求股票資產占基金資產的比例為80%－95%；醫藥主題基金，要求投資于醫藥科技行業上市公司發行的股票占非現金基金資產的比例不低于80%。

本基金所指的醫藥科技行業是指研發、生產、銷售醫藥科技相關產品或服務的行業,具體包括傳統醫藥領域(化學制藥行業、中藥行業、生物制品行業、醫藥商業行業、醫療器械行業、健康養老行業和醫療服務行業等)及新興醫藥領域(醫療信息化、移動醫療、醫藥電商以及相關產業)。

本基金屬于股票型基金,其預期的風險和收益高于貨幣市場基金、債券基金、混合型基金,屬于證券投資基金中較高預期風險、較高預期收益的品種。

金笑非2012年7月加盟鵬華基金管理有限公司，從事行業研究工作，擔任研究部基金經理助理/高級研究員。2016年6月起任鵬華醫藥科技股票型證券投資基金基金經理。2017年7月至2020年3月任鵬華醫療保健股票型證券投資基金基金經理。2019年6月起擔任鵬華科創主題3年封閉運作靈活配置混合型證券投資基金(2022年6月轉型為鵬華創新動力靈活配置混合型證券投資基金(LOF))基金經理。2021年6月起任鵬華創新升級混合型證券投資基金基金經理。2022年6月起任鵬華創新增長一年持有期混合型證券投資基金基金經理。

金笑非擔任基金經理年限6.65年，在管基金4只，在管基金規模31.48億元。

今年以來（2月16日）基金漲幅9.40%，遠遠跑贏業績比較基準的3.95%和滬深300指數的5.73%；

近3年業績回報64.41%，年化18.03%；

近5年業績回報120.87%，年化17.17%；

金笑非擔任該基金的基金經理6個完整年度，除2017年外，近5個完整年度全部跑贏滬深300指數；

超額收益最高的年度為2020年，全年業績回報高達101.56%，對大盤（滬深300）的超額收益為74.35%；

超額收益最少的年度為2021年，幾乎與滬深300指數持平，超額收益只有0.02%；該年度該基金跑輸同類平均回報（9.48%）；

基金在各時段，

基金的性價比，反映的是基金的風險與回報之間的線性關系。

金笑非2016年6月底開始擔任鵬華醫藥科技的基金經理。從下圖可以看到，金笑非接手后的換手率迅速降了下來，與前任的投資風格有較大差異。

目前，金笑非的基金換手率比較平穩，平均值127%。

2017年之后，最高換手率201.99%（2018年報），最低換手率54.65%（2020中報）

機構持有比例不大，但逐步增加；

基金已經逐步被機構認可。

總體上看，基金份額在減少；但從2020年三季報至今，份額規模保持平穩，沒有下降。凈資產規模，由于業績回報的增加，基本沒有下降。

市場綜合評級4星。

Wind三年評級4星；Wind五年評級3星；

海通三年評級4星；海通五年評級五星；

作為醫藥行業主題基金，80%以上權益資產配置在醫藥生物類權益資產；基金投資嚴格遵守，沒有產生飄移。

主題基金，行業集中度自然非常高。

前十大重倉股均為醫藥生物行業；從二級子行業配置看，

化學制藥4只、生物制品3只、中藥2只、醫療服務1只；

從具體標的看，

科創板5只（688開頭），主板4只（6，0開頭），創業板1只（3開頭）；

有5只；未盈利上市（名稱帶-U）企業4只；

5只科創板股票全部為2022年4季度首次進入前十；

同仁堂和東阿阿膠為2021年4季度首次進入前十；

長春高新和恒瑞制藥2只股票重倉時間超過6年。

基金的重倉股集中度一直都比較高。

所有報告期，前十大重倉股占比均超過50%;最高83.20%；2022年四季報前十大占比75.03%；

基金重倉股平均市盈率高于同類平均；

2022年以來，重倉股平均市盈率變化較大；四個季度中，有三個季度的平均市盈率為負值。

基金的持倉以“大盤成長”風格為主。

近期有些變化，按2022年中報統計，持股為“大盤平衡”風格。

在金笑非的定期報告中，很少能看到他對投資策略的描述；基本上都是具體的操作和對市場的看法。從持倉中，我們也能很好地驗證他的說法。

比如，金笑非在四季報中說，“我們看好的方向主要在醫藥板塊的創新藥方向”，于是我們看他四季報的重倉股，新進了5只科創板股票，幾乎全是創新藥企業。

（本節節選自鵬華基金鵬友會2023年2月8日《鵬華金笑非：2023醫藥新周期元年》文章）

“在金笑非看來，主動權益基金經理的工作本質上就是挑選好的產業、好的公司，然后長期持有。在這個過程中，基金經理需要不斷尋找投資三角問題的最優解——如何以更高的勝率買入未來能夠獲得更高收益的公司，同時享受最低回撤。

面對這一投資中的永恒命題，不同的基金經理由于對投資的理解不同，應對方式也不同，金笑非的應對方法就根植于他獨特深刻的投資理念中——“基本面趨勢投資，基本面是研究核心”。

經過多年的投研歷練，金笑非認為投資主要賺兩類錢：格物與致知。一是格物變現，通過深度研究客觀事物，敢于在市場錯殺中越低越買，基于逆向因子，對于“當下”的錯殺定價，格物越深刻越好；二是致知變現，理解市場主流意志對個股的主觀定價，理解基于客觀事物衍生出來的長期邏輯和產業終極形態，基于順向因子，對于“終極”的美好定價，致知越長遠越好。而基本面趨勢投資的內核就在于賺上述兩類錢，并更偏向于后者，因為當格物的收益使股價回歸自我認定的客觀值后，市場會進入趨勢演繹，因而要理解市場中樂觀者的主觀定價，他們最終會為公司終極形態的長邏輯買單。

圍繞這一核心投資理念，金笑非形成了“長期硬邏輯、中期高景氣、短期好業績”的三維投資框架。其中，長期硬邏輯是解決底倉問題，時間維度是多年度，完全符合條件的個股會積極配置底倉；中期高景氣是解決重倉持有多久的問題，時間維度是年度，起碼能看到全年景氣都好才考慮，高景氣通常有兩方面，其一是需求高增長推動業績持續向好，其二是時間周期看得長；短期好業績則是解決什么時候上車的問題，時間維度是各季度，前提是符合上述中長期的篩選條件。

在這個三維一體的投資框架中，長期硬邏輯是其中的重中之重。具體到選股層面，他認為，在行業層面判斷，越客觀越好，篩選標準要高于公司層面的主觀判斷，簡而言之，就是要篩選出需求大、壁壘高、格局好的優秀賽道。其中，“需求大”體現在當前滲透率低，但可預見未來滲透率提升概率大；“壁壘高”體現在新增玩家難入局；產業終極格局好一方面體現在產業相對成熟、格局穩定，另一方面體現在對于未來產業的終極形態擁有穩定龍頭地位。

投資條條大路通羅馬，每位基金經理都篤信自己的理念，差別在于給客戶創造收益的差異。而在金笑非心中，“客戶利益至上是最重要的投資標準”。”

金笑非在2022年四季報寫道：“我們認為醫藥23年可能是大年，其中彈性較大的方向以創新藥，中藥等醫保政策支持的板塊為主”。

在鵬華基金鵬友會的《鵬華金笑非：2023醫藥新周期元年》文章中，金笑非對這個觀點做了更詳細的闡述：

“總量上看，目前市場仍處于歷史相對低位，應該加大權益配置。一方面，疫情放開后，消費上壓抑的需求會明確修復，投資信心也會慢慢起來，出口有望保持平穩。另一方面，2023年美聯儲加息天花板可預見，雖然高通脹有一定粘性，回落速度可能偏慢，但相比2022年，匯率壓力、外資流出的情況大概率能大幅緩解，打開國內寬松的政策空間，整體利好大盤。在此前提下，從三方面來看，醫藥行業或將迎來投資大年。

第一，看好行業最重要的一點，就是行業必須要有增量，而現階段醫藥正是增量資金不斷入場的行業，醫藥基金總盤子仍不斷變大。2021年醫藥指數見頂，到2022年三季度，即使市場處于最糟糕的情況下，醫藥基金的規模也不降反升。

第二，醫藥行業是增量資金入場的主賽道，而2022年Q3機構持倉卻大幅出清至歷史最低位，2022年Q4機構持倉開始回升，未來3年醫藥持倉有望回到歷史正常水平。

第三，醫藥行業有很強的進攻屬性，是長牛行業和市場上漲的放大器，歷史每輪牛市都實現了大幅的超額收益。

具體到細分領域，金笑非表示看好創新藥、中藥和消費醫療三大領域。

1、創新藥是當前被嚴重低估的制造業板塊。

產業周期方面，需求端，醫保對真正有實質性創新的產品是明確支持的，打開了政策壓制的帽子；供給端，產業生命周期從量變進入質變，可能隨時出現爆款。所以，中國的創新藥已經迭代，進化成有批量全球競爭力的產品，產業生命周期已經來臨，兌現就在當下。資本市場周期方面，創新藥是制造業升級的硬核賽道中，沒有被市場關注到并充分定價的板塊。

2、中藥作為醫保內的新“利益”品種，估從PEG往DCF提估值，并迎來醫藥基金的再配置需求。

黨的二十大報告明確提出“促進中醫藥傳承創新發展”，是長時間維度的頂層設計政策定調，為板塊發展提供了政策支持。同時，雖然中藥行業需求增長不是很快，但是供給側結構良好，很多都是獨家的，且具有品牌壁壘。所以，在這條賽道里慢慢去跑，賺的錢都是企業自己的，估值會從PEG往DCF重構。此外，資本市場周期也有正向反饋，會迎來醫藥基金再配置的需求。

3、消費醫療板塊是醫藥行業走牛后，全市場基金“投資醫藥的慣性”。

產業周期角度，經濟復蘇后需求回暖，同時集采政策有邊際緩和；資本市場周期角度，消費醫療的老白馬是全市場基金醫藥倉位的“快捷鍵””

（全文完，敬請期待下篇）

（注：1、本文內容只代表本人觀點，只能做參考之用，并不構成投資建議，不能作為買賣、認購證券或其它金融工具的推薦或保證。2、歡迎留言批評指正、共同探討。3、資料及數據來源：Wind金融終端；雪球基金APP；天天基金PC終端；好買基金APP）【發現優秀】系列

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