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老鳳祥2022年業績點評昨天賭球，皇馬對巴薩，皇馬勝賠率1.72， 巴薩勝賠率3.65. 雖然皇馬主場，但是過去一年之內皇馬四次主場對巴薩，輸了3次。只贏了一次。于是我果斷買巴薩勝。果然巴薩1:0小勝皇馬。買股票其實也類似賭球，就是要買大概率+高賠率的標的。比如，2013年-2015年，貴州茅臺扣非凈利潤分別是154.5， 155.2， 156.2億。 三年沒有什么增長。每年增長不到1個點。當時的大背景是三公消費取締，人們普遍認為未來公款吃喝取消是消滅了貴州茅臺的一大塊消費空間，民間貴州茅臺消費空間不會很大，未來茅臺的利潤將不會繼續增長甚至要下降。所以當時只給貴州茅臺最低1200億市值。而且那兩年貴州茅臺的凈資產收益率也大幅下滑。其凈資產收益率從2013年和2014年的45%和39%下降到2015年的26%和2016年的24%。這些“重大的利空”導致從2013年2月份到2015年2月份，整整2年時間，貴州茅臺市值基本上都在2000億以下。也就是說整整兩年時間，其市盈率都在13倍以下。其實價值投資者有大把時間買入的。但是你會發現當時多數人的認知都是，貴州茅臺未來10年利潤將不再增長。導致多數人當時并沒有重倉買入貴州茅臺。五糧液的情況類似，2012年到2017年，扣非利潤分別是99， 82， 59， 62， 67， 96億。連續六年，利潤都不再增長。凈資產收益率從2012年的36.8%下降到2013年的23%，2014年15%，2015年15%，2016年15%，2017年19%，也是從前面36.8%的高凈資產收益率腰斬?？吹竭@些數據，當時絕大多數的所謂“價值投資者”都沒有買入五糧液。邏輯同上面的貴州茅臺類似。盡管這個邏輯錯的離譜。五糧液的市值從2013年的3月份到2016年3月份，整整3年，基本都在1000億以下。最低550億。市盈率只有9倍。其實價值投資者當時有整整3年的時間來重倉買入五糧液的。今天，老鳳祥的市場待遇同那個時候類似。因為結婚人數一直在下滑，導致人們有了錯誤的認識，一個是結婚人數會未來永遠下滑，顯然這個邏輯是錯誤的。第二個就是2022年四季度黃金珠寶消費創過去十年新低，人們認為這個行業未來需求會萎縮，顯然這個邏輯也是錯誤的。他們忽視了非結婚消費場景，未來也會繼續增加對黃金珠寶的消費需求。邏輯就是人們越來越有錢，一定是對黃金的消費持續增加。這個同當年人們越來越有錢，就會去消費貴州茅臺五糧液這樣的高端白酒是一個道理。老鳳祥發布了業績快報，在去年四季度黃金消費創出十年新低的情況下，老鳳祥業績還在增長。具體來看，2022年全年扣非利潤增長8.66%，每股收益3.25， 凈資產收益率從21.74%下降到17.38%，總資產增加16%，所有者權益增長10%，每股凈資產也增加10%。歸母凈利潤17億。A股市盈率15倍。B股市盈率6.85. 老鳳祥2022年凈增門店664家?？傞T店達到了5609家。三年疫情期間，老鳳祥業績都能持續增長。年增長平均大于10%。對比2012-2015三年白酒危機期間，貴州茅臺和五糧液基本上都沒有增長甚至下滑嚴重。行業困難期方顯龍頭本色。即使黃金珠寶行業未來消費總量不再增長（當然這個是不可能的），老鳳祥也能通過大魚吃小魚持續提高市場占有率。存量市場可能更有利于龍頭擴張行業市占率。所以，10年之后，對老鳳祥門店再翻倍上1.3萬家，利潤增加3倍到50億甚至60億，還是很有信心的。對比同行，周大福今年應該增長也不錯。其他的比如周大生，迪阿股份，雖然疫情放開之后也有增長，但是長期看，其文化底蘊，質量品質，消費者品牌心智占領，管理層穩健度，品牌溢價等很多方面顯然比龍頭老鳳祥還差的很遠。2022年全球高檔和奢侈品牌，排名前50， 45個都是60年或者更悠久的歷史。有25個以上百年老店。剩下的5個不到60年歷史的，有2個40年，2個50年歷史。2000年之后誕生的品牌只有一個。其中排名前十的有7個百年以上品牌，其他三個都是70年以上。這個排名其實能推理出來，未來黃金珠寶行業的大牛股，能夠穩健增長和發展的大牛股，大概率是兩個百年品牌龍頭，周大福和老鳳祥。而周大福大股東是香港富豪，老鳳祥是上海國資委。兩個都看好。周大福年利潤60億老鳳祥17億，有點類似2013年貴州茅臺利潤150億五糧液60億。周大福和老鳳祥在黃金珠寶行業的地位也類似貴州茅臺和五糧液在白酒的行業地位?？偠灾?，老鳳祥2022年業績快報，透露的數字信息，證明了老鳳祥是黃金珠寶行業的真龍頭，其估值如此之低，只有6倍市盈率，6月份分紅我會繼續增持老鳳祥B股，其股價不漲我可以繼續買更多股份。股價暴漲我也很高興。只要你抓住了基本面強大，前景明朗，未來10年利潤能再增加三倍的百年老店，你就踏上了財富的快車。股價短期無論漲和不漲都不重要，無非是早漲和晚漲的關系。這個是投資的唯一邏輯。我只關注公司基本面和前景預判，并不關注短期價格走勢，盡管我天天看盤。注，文章作為作者投資思考記錄，不作為投資推薦，投資有風險。

$老鳳祥B(SH900905)$ $白云山(00874)$ $瀘州老窖(SZ000568)$

關鍵詞： 貴州茅臺 黃金珠寶 凈資產收益率