小盤股，是指相對(duì)于大盤股而言的發(fā)行在外的流通股份數(shù)額較小的上市公司的股票。過去幾年，小盤股的表現(xiàn)隨市場(chǎng)變化而起伏。

(資料圖片僅供參考)

在變幻莫測(cè)的市場(chǎng)中，小盤成長(zhǎng)型投資者如何尋找優(yōu)質(zhì)公司，構(gòu)建長(zhǎng)期alpha（超額回報(bào)）的投資組合呢？Osterweis Capital Management的老師為我們提出了三條投資建議，讓我們一起看看他的解讀。

-2020年表現(xiàn)強(qiáng)勁，這得益于疫情封鎖期間技術(shù)應(yīng)用的激增。羅素2000成長(zhǎng)股指數(shù)飆升34.6%。

-2021年是過渡的一年。該指數(shù)小幅上漲2.8%。

-2022年對(duì)于大多數(shù)資產(chǎn)類別來說是很艱難的，因?yàn)闉蹩颂m戰(zhàn)爭(zhēng)、嚴(yán)重的通貨膨脹和美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策給市場(chǎng)帶來了下行壓力。該指數(shù)下跌26.4%。

這很好地提醒我們，市場(chǎng)既難以預(yù)測(cè)，又變化莫測(cè)。

我們認(rèn)為，評(píng)估新興成長(zhǎng)型公司多年復(fù)合營(yíng)收和利潤(rùn)的能力更為容易。在我們看來，基本面分析是識(shí)別這類公司最可靠的方法。雖然市場(chǎng)可能極度波動(dòng)，但為建立能夠在3—5年期間提供長(zhǎng)期超額回報(bào)的投資組合，我們專注于以下在多個(gè)市場(chǎng)周期中被證明有效的三個(gè)主題：

1.平衡質(zhì)量、增長(zhǎng)和估值

2.長(zhǎng)期投資的同時(shí)堅(jiān)守賣出底線

3.把握機(jī)會(huì)

基本面投資者通常分為兩大陣營(yíng)：(1)高質(zhì)量的成長(zhǎng)型公司，即在不斷擴(kuò)大的市場(chǎng)中資本回報(bào)率高的領(lǐng)先公司；(2)價(jià)值型公司，即以較低估值（低股價(jià)）交易的股票，擁有大于市場(chǎng)普遍認(rèn)知的上漲空間。直到去年，投資高質(zhì)量增長(zhǎng)策略一直都很成功，而價(jià)值投資的基金經(jīng)理則普遍不受歡迎。然而，這兩種方法都有其弊端。優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)型公司的問題在于，它們往往會(huì)吸引大量投資者（因?yàn)樗鼈兪腔久鎻?qiáng)勁的優(yōu)質(zhì)企業(yè)），所以它們的股價(jià)會(huì)被哄抬到股份被充分表現(xiàn)或甚至高估的程度。相反，價(jià)值型公司的問題在于，這類公司通常“便宜”是有原因的（即，它們不是優(yōu)質(zhì)的長(zhǎng)期企業(yè)）。

價(jià)值投資戰(zhàn)略在任何一年都可能表現(xiàn)出色，但根據(jù)波士頓咨詢集團(tuán)的說法，“在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，盈利收入增長(zhǎng)往往是TSR（股東總回報(bào)）表現(xiàn)出色的主要驅(qū)動(dòng)力。對(duì)于五到十年期間表現(xiàn)最好的公司，收入增長(zhǎng)平均占價(jià)值創(chuàng)造的50%到70%。”事實(shí)上，世界上最有價(jià)值的公司通過持續(xù)的收入和利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)來創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。

我們認(rèn)為，成功投資小型股增長(zhǎng)空間需要一種微妙的方法，以平衡質(zhì)量、增長(zhǎng)和估值特征：

在最近一個(gè)市場(chǎng)周期的高峰期，一些投資者的估值方法僅僅基于收入倍數(shù)，而不考慮利潤(rùn)。其他人則將市盈率推升得越來越高。盡管2022年市場(chǎng)仍難以擺脫多重逆風(fēng)，但我們的估值方法保持一致。

投資者之間的另一條分界線是長(zhǎng)期（買入并持有）和短期（頻繁交易）取向。只要有機(jī)會(huì)，我們將站在第一陣營(yíng)。

但是，我們也必須實(shí)事求是。公司在實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期目標(biāo)的道路上經(jīng)常會(huì)遇到障礙，我們需要評(píng)估問題是短期的（可恢復(fù)的）還是更根本的（不可恢復(fù)的）。當(dāng)確定問題是更根本的，我們就需要賣出。如果不是，我們將根據(jù)長(zhǎng)期上漲潛力持有或增持。

其次，如上所述，估值至關(guān)重要。當(dāng)股價(jià)偏離長(zhǎng)期基本面時(shí)，我們堅(jiān)持我們的絕對(duì)估值框架。小公司的變幻莫測(cè)警告我們寧可謹(jǐn)慎行事。

一些投資者更喜歡早期的公司，而另一些投資者更喜歡更成熟的公司。而我們也可以選擇做機(jī)會(huì)主義者，靈活把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

許多小型股中新上市的公司都是無利可圖的，所以我們通常會(huì)避開這些公司。正如之前所寫的，我們發(fā)現(xiàn)它們經(jīng)常被炒作和其他因素所包圍，扭曲了它們的價(jià)值。我們更傾向于等到一家公司上市幾個(gè)月甚至更長(zhǎng)時(shí)間后再投資。同樣，我們尋找的是已經(jīng)盈利的公司，或者隨著時(shí)間的推移有明確的利潤(rùn)增長(zhǎng)路徑的公司。

不過，一些投資于長(zhǎng)期強(qiáng)勁順風(fēng)的新興企業(yè)的案例是最有趣的。通常，人們對(duì)早期公司的增長(zhǎng)前景持懷疑態(tài)度，但當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)公司正在加速滲透市場(chǎng)并保持一定持久性時(shí)，我們可以把握住機(jī)會(huì)。這方面的例子包括金融科技領(lǐng)域的Block（SQ，原名Square）和牙齒矯正領(lǐng)域的Align Technologies，這兩家公司都是較年輕的公司，在迅速擴(kuò)張的市場(chǎng)中處于有利地位。雖然我們的大多數(shù)公司不會(huì)復(fù)制這種爆炸性的軌跡，但關(guān)鍵是要找到既具有吸引力的增長(zhǎng)前景又具有強(qiáng)勁增量利潤(rùn)率的特殊業(yè)務(wù)，因?yàn)檫@些業(yè)務(wù)往往會(huì)帶來多年的復(fù)合收入和利潤(rùn)。

我們堅(jiān)信，基本面分析是識(shí)別長(zhǎng)期表現(xiàn)優(yōu)于大盤的公司的最有效方法，特別是對(duì)于小盤股，因?yàn)樗鼈兺ǔ１绕渌鲃?dòng)性市場(chǎng)（如大盤股）的研究覆蓋面更少。

不過，長(zhǎng)期跑贏市場(chǎng)指數(shù)的挑戰(zhàn)是巨大的。雖然市場(chǎng)在任何一年都可能極度波動(dòng)，但我們可以通過平衡質(zhì)量、增長(zhǎng)和估值，長(zhǎng)期投資的同時(shí)堅(jiān)守賣出底線以及把握機(jī)會(huì)這三點(diǎn)來尋找估值具有吸引力的優(yōu)秀成長(zhǎng)型公司，在整個(gè)市場(chǎng)周期中實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期超額回報(bào)。

各位投資人是價(jià)值投資還是成長(zhǎng)型投資呢？是否認(rèn)同本文關(guān)于獲得長(zhǎng)期超額回報(bào)的建議呢？又是否有不同見解呢？歡迎在評(píng)論區(qū)留言。

摘錄自 盈透證券

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關(guān)鍵詞： 超額回報(bào) 平衡質(zhì)量 價(jià)值投資