水到渠成———廣州發展2023

2023-03-03 23:34:07 來源:雪球網

摘要:


【資料圖】

1. 廣州發展在未來兩年的業務將發生質變,燃氣產業鏈基本成型,“投資總額,裝機容量,燃氣銷售總量”三年倍增。光伏,風電等新能源業務形成規模效應,在公用事業板塊表現突出。

2. 從2022年起,已經表現出盈利暴增,現金流暴增,凈營業費用比例顯著下降等高增長特征。廣州發展是少有的成長蛻變型公共事業股票。

3.市場對于其認識還處在蒙昧的狀態,有戴維斯雙擊的機會。

4.預測2025年底,總資產超過千億,年度凈利潤超過40億,市值將達到700億,股價目標20元。三年升幅239%(目前股價5.90元)

正文:

一、緣起

據說一顆珍珠長成要至少兩年以上,期間,珠蚌十分的痛苦煎熬。而廣州發展這顆珍珠已經長了十年!所以,我們可以看看過去十年K線圖,就一目了然。

這是一個十年都沒有漲幅的公司,然而,公司內容卻發生了翻天覆地的變化。

下面,就讓我們,去看看這個珍珠的成長過程和即將長成的樣子。

2012年,廣州發展整體上市,注入了當時集團可以注入的所有資產,增發價格是6.42元,股份數是6.88億,其中廣州燃氣以估值約18億元注入上市公司的。這個6.42的價格,在不計算每年并不多的分紅外,十年后的今天,只得5.76元的結果。這是一個多么痛苦的經歷啊!

我一直崇尚“Reset"精神。一家公司,不管過去有多么輝煌,或者有多么落寞,我只看現在!很顯然,一家過去輝煌的公司,會得到更多的人青睞,更多的關注。而一家落寞很久的公司,則要承受更多的壓力,更多的非議,因為要改變大眾的觀點,是不那么容易的。

隱在蚌殼里面的珍珠,需要開殼才能見到,我現在就來開蚌取珍珠。

二、業務

我們以已經在手的2021年年報為依據。2021年,因為煤價大漲,全國火力發電虧得一塌糊涂,而廣州發展因為是綜合能源企業,沒有虧損,但是利潤也只有2億多一點,每股0.074元。但是已經比同行業能源公司好太多了。各板塊的業務收入如下:

1. 電力收入 78億,毛利率-9.45%

2. 能源物流收入226億,毛利率4.17%

3. 天然氣業務54億,毛利率4.25%

4. 新能源業務14億,毛利率64.06%

5. 其他業務0.73億,毛利率52.13%

解說:

1.廣州發展的能源貿易業務在數據上占大頭,最近兩年也產生利潤,但是毛利率相對降低,掩蓋了真實的業務分量的比例。這個我們需要從實際上去辨識的。廣州發展的主業并不是貿易,她主要是經營發電,燃氣和新能源業務。

2.未來廣州發展真正大發展的業務是天然氣產業鏈和新能源(光伏,風電,充電樁等),這兩個是我們準備著力分析的項目。

3.公司的火力發電,能源物流,港口油品倉儲,融資租賃,房屋出租相對變化較小,但也是資產重要的組成部分。因為廣州發展的特點就是厚實,緊緊圍繞著廣州市的能源供應做文章。各板塊的業務相關性強,互相支撐,協調發展,這也是地方綜合能源企業的主要特點。我們下面先簡要分解。

火電業務:廣州發展的火電業務規模并不大,權益裝機容量約403.45萬千瓦(含燃氣發電78萬千瓦,扣除后325.35萬千瓦),主要煤電經營企業有:

1. 廣州珠江電力有限公司和廣州東方電力有限公司(合稱珠電)公司占比100%,

裝機容量4*320MW,分二期,分別于1994年和1997年建成投產,2018年成為高新技術企業。

2. 佛山恒益熱電有限公司,公司占比50%。裝機容量2*600MW,2011年建成投產。2018年成為高新技術企業

3. 廣州中電荔新熱電有限公司,公司占比50%,裝機容量2*330MW,2012年投產,2018年成為高新技術企業。

4. 廣東紅海灣發電有限公司,公司占比25%,裝機容量2*600MW,2008年投產;2*660MW,,2011年投產;在建2*1000MW,預計2025年投產。未來的目標還要再建兩個1000MW超超臨界燃煤機組。總裝機規模達到6600MW, 資產規模超過800億。

5. 廣州發展能源站管理有限公司,經營分布式燃氣發電能源站,為區域供應電力和熱力,有鰲頭,太平兩個能源站已經投產,明珠,白云在建,還參股了超算中心和中新知識城能源站。

煤電業務目前經營大部分虧損,因為煤價居高不下,而電價只有緩慢上升,未來這一塊業務有望穩步發展,其擴張主要來自于電廠內部的擴建項目,我們看到紅海灣電廠已經獲批了二期兩臺1000MW的超超臨界項目,投資近80億,30個月建廠,廣州發展占25%的股份。未來的前景,就是電煤價格恢復到合理價位,然后電力現貨市場化理順煤電關系。最終將體現公用事業穩定盈利的表現。

天然氣發電業務:廣州發展的氣電業務主要經營者是珠江天然氣發電廠,目前的裝機容量是2*390MW,股份比例是70%。天然氣發電廠二期的建設如火如荼,裝機容量是2*600MW,有望在2023年底第一臺機組發電,而2024年一季度第二臺機組發電。據廣州發展微信公眾號信息,2022年,廣州發展的“”攻城拔寨”項目完成了年度投資計劃目標的202%,意味著有大項目可能提前投產。可能包括天然氣發電廠二期。

廣州發展還取得了旺隆熱電的2*460MW的指標,且已經買地,建設指日可待,這個項目在中電荔新燃煤電廠隔壁,可以起到互為替補的作用。

深圳能源光明燃機電廠,是東莞沙角B電廠的替代能源,裝機容量將達到300萬千瓦,廣州發展發展分占35%的股份,約105萬千瓦。目前正在緊密建設中,2024年預計會有首臺機組投產。

未來兩年,廣州發展將有395萬千瓦的權益氣電裝機容量,是現有裝機容量78萬千瓦的5倍。

天然氣發電廠的指標,是十分緊俏的。五大四小,地方電廠,都要為爭得一個發電廠指標,盡心盡力,一旦成功,則奔走相告,歡天喜地。因為天然氣發電廠太壟斷了,它的模式非常簡單,技術非常成熟。發電環保,屬于清潔能源;啟停方便,可以調頻調峰,占地較少,可以利用污水處理后的中水循環。可以在城市比較中心的位置,通過電網,供冷供熱管道,提供冷,熱,電三聯供的綜合能源。為都市提供安全可靠,低成本,及時響應的低碳綠色能源。最先進的燃機電廠可以做到63%的熱效率,是非常理想的城市本地安全保障主力能源,同時因為啟停方便,也是理想的調峰能源,經濟效益和社會效益都很好。

燃煤電廠和天然氣發電廠只需要20%的本金,其余80%靠銀行的低息,長期貸款來完成4倍高杠桿投資,在上游氣源簽訂好長協煤,氣價,就穩定賺錢,但是過去兩年,因為市場化的煤炭行業出現供不應求,導致價格居高不下,煤炭發電企業普遍虧損,但未來不會是常態。同時,就珠三角大灣區的環保方向來看,除了骨干的,超大型的燃煤電廠繼續擇優發展外,今后主要發展的還是天然氣發電廠,這個對于廣州發展天然氣一條龍服務來說,是巨大機會。

關注這部分詳細信息,在深圳能源東部電廠的上市REIT(180401),有公開信息的詳細描繪。在此我作部分引述部分內容。

天然氣發電的盈利模式(轉自180401鵬華深圳能源REIT)

3.盈利模式

經核查,項目公司主要通過采購的液化天然氣進行電力生產,將所產電力售往電網公司并收取相應電費以實現盈利。

(二)項目公司盈利和現金流穩定性及持續性

項目公司所承接的深圳能源東部電廠(一期)基礎設施項目為大鵬 LNG 接收站配套工程,采用澳大利亞進口天然氣。現階段天然氣采購價格及數量根據《天然氣銷售合同》

(以下簡稱“天然氣長協”或“長協”)約定。在天然氣長協期間,天然氣成本基本固定,年度發電量是“以氣定產”,售電價格整體可控,所以項目公司可維持穩定的盈利水平。

天然氣長協到期后,項目公司將重新進行協議條件的談判,若不能延續長協則轉為市場化購氣。按照目前的定價政策,市場化購氣適用的上網電價遠高于長協購氣的上網電價,且由于不再受到“以氣定產”的限制,年度發電量預計將大幅增加,所以預計仍可以實現穩定盈利。天然氣發電上網電價為廣東省發改委主導制定,存在氣、電聯動機制,在天然氣成本出現波動時適時調整上網電價,以保證全省天然氣發電能夠保持合理盈利水平,以實現全省天然氣發電的健康可持續發展。因此,未來轉為市場化購氣后項目公司仍具備持續穩定盈利能力。

由于天然氣發電低碳、環保,并具有較好的調峰性能,目前廣東省正在大力發展天然氣發電項目。由于上網電價決定了目前運營天然氣電廠的盈利水平即持續經營能力, 同時影響新增天然氣電廠投資。因此,為保證天然氣發電正常運轉,吸引天然氣發電項目的新增投資,監管部門將在制定上網電價政策上綜合考慮發電端的合理利潤,保證天然氣燃機電廠整體的盈利中樞維持在合理水平。同時,在電力市場化改革趨勢下,天然氣發電的調峰性能可使其獲得更大的價格優勢。

天然氣業務:這塊業務是廣州發展的未來重點業務,也是天然氣發電的上游產業鏈,包括天然氣貿易,運輸和裝卸,管輸。自從2018年,廣州發展確定粵海(番禺)石化小虎島地塊為廣州燃氣應急儲備庫碼頭項目后,廣州發展旗下全資控股的廣州燃氣集團就加大了廣州市整體天然氣管網的投資力度,過去五年,總投資約150億元左右,在2022年底,廣州發展微信公眾號公布,廣州市約248公里的高壓天然氣管網已經整體貫通,北接西氣東輸二期國家管網,南連深圳大鵬氣,深圳迭福北站氣,珠海金灣氣,還是即將建成的廣州燃氣應急儲備庫一期等各路氣源,而廣州市域各大電力公司的天然氣發電廠也將在最近兩年內,次第投產。按照公司規劃,十四五末,公司的天然氣年供應量,將達到每年60億立方米,目前是每年20億立方米,也就是三年要增兩倍。

在宏觀方面,180401深圳能源東部電產REIT提供了很多信息,轉錄如下:

近年來,隨著“3060”雙碳目標的提出與推進,天然氣發電作為新型電力系統的重要過渡電源,在“去碳化”能源轉型中的作用顯著;國家層面也出臺了相關政策支持天然氣發電利用發展,而“十四五”期間廣東省也將繼續大力發展天然氣發電,因此,天然氣發電的政策支持及未來發展趨勢是長協到期后東部電廠(一期)項目穩定運營及盈利的重要基礎。此外,廣東電力市場也制定了更加靈活、更加反應迅速的氣電價格聯動機制政策, 廣東省發展改革委頒布《廣東省“十四五”時期深化價格機制改革實施方案》中提到“持續深化電價改革;加快推進燃煤發電、燃氣發電、水電、核電等上網電價市場化改革”, 而在廣東省能源局發布的《關于 2022 年電力市場交易有關事項的通知》中,則直接提到

“根據國家最新政策規定和天然氣長協合同價格水平,對 2021 年底簽訂的年度中長期交易合同建立氣、電價格聯動機制,相關費用納入變動成本補償,由全部市場用戶承擔”;因 此,預計未來廣東電力市場將建立更加完善的氣電價格聯動機制,并成為東部電廠(一期) 項目長協到期后穩定運營的重要保障。

廣州市面積7434.4平方千米,人口1500萬(數據來自于百度百科),共10區2縣級市,工業品類齊全,城鄉差距不大。由于是西氣東輸末端,天然氣發展進度一直很緩慢,2012年,廣州燃氣剛注入的時候,年銷氣量,才5億立方米。2022年是20億立方米,而2025年的預期是60億立方米。可以很明顯地看出至少從體量上來看,是飛機起飛的狀態。這個可預見的銷氣量大增,是因為廣州市域,有大量的天然氣發電廠即將建成,所以需要的天然氣量大增,而整個廣州市高,中壓管網全線順暢聯通,也提供了大規模供氣的基礎條件。

下圖是廣州發展對于其廣州燃氣應急儲備庫碼頭建設的意義。

廣州燃氣應急儲備庫建成,天然氣四期完工,整個廣州市的高中低壓“全市一城一企一張網”就有了雛形,供氣,銷氣能力才追上“北,上,深”三個一線城市。當然,其整個燃氣管網的經濟價值,終將體現。

廣州發展是廣州市國資委旗下根紅苗正的地方國有企業,其在廣州市域具有壟斷優勢,信譽也十分卓著。2022年,為了給旗下的天然氣國際貿易公司提供信譽擔保,廣州發展集團股份有限公司申請了國際評級,穆迪給予了“”A3”穩定的評級,這是地方國企非常高的信譽。因應上述天然氣終端的龐大需求,廣州發展大力擴展全球天然氣長協合同。目前簽訂的現實和意向合同情況如下:

1. 2021年,與BP簽訂每年65萬噸LNG長協,價格公式跟隨原油指數,2022年5月已經供氣。

2. 2022年,與中化石油簽訂40萬噸LNG長協,價格跟隨美國亨利港LNG指數,2023年供氣。

3. 2022年,與墨西哥西太平公司簽訂每年200萬噸長協,預計2026年供氣,目前在供方融資中。這個項目需要進一步跟進發展進度。

4. 廣州發展有大鵬氣6%的股份,珠海金灣氣25%的股份,還有西氣東輸,深圳迭福國網等管網氣可加利用。2022年末西氣東輸指標是7億立方米,這部分是相對低價氣源。

通常換算,一百萬噸LNG,約合14億立方米。西氣東輸給予廣州發展的氣源在目前7億立方米的基礎上,會在2025年上升到15億立方米(國家未來在中亞和俄羅斯氣源方面,預計會有突飛猛進的表現)。

展望十四五末期,廣州發展所需要的LNG,是年60億立方米,扣除國網的15億立方米,是45億立方米,約合320萬噸,所以,如果所有的意向合同都終究達成,氣源的問題也就解決了。

最近,廣州發展跟中化石油簽訂了LNG船的長租合同,中化石油是央企,做原油,化工品國際貿易已經很久了,但是之前的LNG貿易新聞不多,業務是沒有大的終端客戶。所以,既然廣州發展有年320萬噸的終端需求,雙方會一拍即合,創造很多新業務。

新能源業務:這里又分三塊:風電,光伏(集中式光伏,分布式光伏),充電樁等

廣州發展專門成立了廣州發展新能源股份有限公司,目前是100%控股。所以,從架構上早就準備好,未來有單獨上市的可能。

風電業務主要是并購,目前有下列公司在做:

1. 廣發惠東風電有限公司,占比100%,裝機容量50MW

2. 南澳縣南亞新能源技術開發有限公司,占比100%,裝機容量33MW

3. 美菇興瀾風電開發有限公司,占比100%,裝機容量150MW

4. 岳陽穗南風電有限公司,占比100%,裝機容量:無信息

5. 蘭考縣韓湘坡風電開發有限公司占比100%,裝機容量11MW

6. 開封廣順新能源有限公司,占比100%,裝機容量

7. 東明乾德新能源有限公司占比100%,裝機容量

8. 東明景佑新能源有限公司占比100%,裝機容量

9. 東明上元新能源有限公司占比100%,裝機容量

10. 臨西縣萬輝新能源科技有限公司占比100%,裝機容量

11. 湖南華駿風電有限公司占比100%,裝機容量100MW

12. 吉林穗發風力發電有限公司占比70%,裝機容量:無信息

13. 吉林綠源建達新能源開發有限公司占比70%,裝機容量:無信息

14. 黃梅四面山風電開發有限公司占比80%,裝機容量47.5MW

15. 應城東崗風電開發有限公司占比100%,裝機容量97MW

16. 玉樹豐呈新能能源有限公司占比100%,裝機容量

風電業務因為地理位置和風量不同,其實差別非常大,但是目前是報一個整體的業務量,并不算很透明,也沒有大體量的海風項目(單體投資50億以上),所以,這塊無需過多分析。看看量化指標就可以了,其實對于整體財務上沒有太大的影響。

光伏:廣州發展在光伏電站方面基本是自己動手,而且,非常的進取,跟五大四小不同,廣發光伏也是小步快跑,但是體量其實也不小,動輒三五億,多則上十億幾十億。

目前主要的光伏公司有:

1. 韶關廣發光伏發電有限公司,占地2000畝,裝機容量90.92MW

2. 陽山穗發光伏有限公司,裝機容量50MW

3. 連州穗發光伏有限公司,裝機容量217MW

4. 紫金廣發農業光伏有限公司,裝機容量40MW

5. 連平廣發光伏發電有限公司,裝機容量100MW

6. 江門廣發漁業光伏有限公司,裝機容量600MW,目前已經建成150MW,三期300MW在建中。

7.若干分布式光伏發電站。

集中式光伏電站,這一塊主要的精力是尋找地源合作方,前期的任務非常的艱巨,因為一個項目從意向到落地,要做的事情非常多,變數也非常多。測風量(通常一年),光伏指標,用地指標,地租和拆遷,接入電網指標,升壓站和線路等等,非常的繁瑣,還面臨各種競爭者和不同意見。一旦前期事項落實,建設起來很快,通常一年完成。組件成本對于未來的收益率有重大影響,但是組件價格變動,通常又影響到地塊地租的價格競爭,所以,在組件成本價格高的時候,談下來的地租低(因為競爭者少),組件價格低時,大家都搶項目,則有地者自然要求高。這一塊投資也非常大,但是盈利模式待確認,因為一般的光伏電站壽命預計是25年,因為存在衰減,光伏又技術變化很快,全過程的盈利模型很難建立,有巨大的財務處理空間。還需要兩到三年時間,看看整個市場的所有變化。

分布式光伏基本靠關系拿業主,這方面廣州發展在廣州市有壟斷優勢。在廣東省有加分,省外,則是有集中式光伏電站的地方,順便拿些分布式光伏和充電站了。分布式光伏體量比較小,盈利模式很清新。因為對于公司的財務影響小,不做過多分析。

充電樁這塊,體量很小,目前還沒有成氣候。但是這塊業務理應看好,一方面,廣州本身是新能源汽車大市,廣汽埃安,小鵬汽車,廣汽本田汽車等,體量在這里。廣州發展又是廣州市各級政府機構和事業單位的充電樁天然合作者,所謂新能源產業鏈的“鏈主”2023年,公司定調大力發展充電樁業務,如果一切順利,可能成為一門大生意。廣州發展開發了一種壁掛式沖電盒,對于老住宅區非常有效,我們密切關注是否能夠突破發展。

廣州發展在2021到2022年,開足馬力在新能源板塊擴展,至2022年底,廣州發展還有279億的在推動項目,如圖:

1. 廣東省韶關市武江區光伏項目,規劃600MW。投資額24億。

2. 新疆建設兵團11師五團,農光互補1000MW,總投資約40億。

3. 廣西防城港上思縣光伏項目,500MW,總投資約20億。

4. 廣東省梅州市蕉嶺光伏小鎮,220MW,總投資約9億。

5. 吉林省松原市乾安縣漁光互補光伏項目,200MW。

6. 云南祿勸新能源項目,200MW風電,1000MW集中式光伏,800MW分布式光伏,總投資約85億。

7. 貴州黔南州長順縣農業光伏,350MW,總投資約14億。

8. 重慶秀山縣光伏,400MW,總投資約15億。

9. 湖北大悟縣抽水蓄能,120萬千瓦,總投資約75億。建設周期約6年。

可以說,天然氣板塊的投資和新能源板塊的投資是廣州發展發力之處,十四五計劃“三年倍增”,指的是“投資總額倍增,裝機規模倍增,天然氣供應量倍增”,廣州發展目前總資產約600億,凈資產約270億,倍增之后總資產就會超過千億,凈資產超過500億,我們有理由相信屆時的市值也將倍增。

能源物流板塊:廣州發展形成能源物流板塊,是歷史原因,其處于南沙港得天獨厚的地理位置,可以做煤,油品的儲存和運輸,現在還有危險品的儲存和運輸。并因此擴大到全國去做煤炭貿易。等廣州燃氣應急儲備庫碼頭竣工,今后還能做LNG的儲運和貿易。這也是綜合能源企業的特點:厚實。

能源物流板塊的公司如下:

股權投資

作為能源公司的慣例,互相參股一直是利益平衡和利益捆綁的手段,廣州發展對外的投資也不少,重要的如下:

1. 長江電力,持股1億,價值22億。

2. 穗恒運,18.35%股份,價值10億

3. 粵電力,11669萬股,2.22%,價值8億

4. 廣州港,3806萬股,0.61%,價值1.2億。

5. 深圳能源光明電廠,35%,有沙角B土地價值,30000MW燃氣電廠價值,15億。

6. 紅海灣發電廠,賬面凈值產12億,實際價值超過20億。

7. 大鵬LNG接收站,6%,價值6億。

8. 金灣LNG接收站,25%股權,價值25億。

9. 粵黔電力,15%,價值3億。

以上價值共110億。因為某些公司的價值遠超凈值產,所以被認為是隱蔽價值沒有得到體現。但是具有良好的變現能力。

其他業務板塊:環保建材,淤泥處理,供熱供水,融資租賃,能源金融,房租租賃這些都是公司必要的組成部分,沒有很特別的地方,在估值時再簡單說說。

三:五年利潤和估值

這個才是廣州發展困惑的地方,珍珠本色。2022年廣州發展的經營數據和利潤預增已經公布,五年數據如下:

2016年,6.69億,扣非凈利潤,6.54億,資產負債率:47.75%

2017年,6.79億,扣非凈利潤,6.42億,資產負債率:50.06%

2018年,7.01億,扣非凈利潤,6.86億,資產負債率:49.20%

2019年,8.06億,扣非凈利潤,7.35億,資產負債率:51.56%

2020年,9.03億,扣非凈利潤,8.00億,資產負債率:51.49%

2021年,2.03億,扣非凈利潤,823.2萬,資產負債率:55.04%

2022年,13.5億,扣非凈利潤,

2023年,20億(預估)

簡要說明如下:因為最近兩年煤價高企,煤電業務大規模虧損,而LNG價格也因為俄烏戰爭猛漲,能源企業作為公用事業,要保供保安全,虧損也不能停,國家補貼是象征性的,所以全行業虧損的情況下,利潤表現乏善可陳。但是廣州發展的綜合能力,足夠抵抗原料波動而不虧損。有比較可證(圖表:一線城市主要能源公司2021——2022年利潤對象表)

我們選取四大一線城市的重點能源企業來進行比較:

在北京,上海,廣州,深圳四個一線城市中,北京有京能電力(煤電,氣電),北京燃氣,上海有上海能源(煤電),申能股份(天然氣),深圳有深圳能源(煤電,氣電),深圳燃氣,而廣州并沒有廣州能源(煤電)一說,只有廣州發展包含了煤電和燃氣發電。所以,看似一線城市的主要能源公司的市值都差不多,而且其他的公司總資產和裝機容量都大很多,,但是,各家公司都有其業務特點,并不適合簡單比較。

廣州發展的燃氣業務是2009年才組建,2012年注入上市公司,過去十年,這是一家白手起家的燃氣公司,正因為白手起家,權益主體,業務關系也就簡單,利益格局壟斷在國企手中。目前廣州從化,番禺城市燃氣業務還在中燃和港華手里,廣州市正在推進“”一城一企一張網“”,看中燃和港華能否愿意變成小股東?一張網有利于協調統籌,做個利益不受損的小股東是不錯的。

對于一家公司準確估值非常難的,但是非做不可,否則如何與市值比較,從而買到低估的公司?從巴菲特理論上來說,一家公司的價值,是未來所有現金流到今天的貼現值。因為參數太多且不確定,未來所有現金流就太難估了,所以確定性非常重要,壟斷地位也非常重要。廣州發展的估值,我想分成幾個部分:煤電,氣電,天然氣銷售,股權投資,能源物流,其他。

煤電,權益資產的裝機容量是402萬千瓦,目前一直虧損,但是廣東電價緩慢上升,煤價緩慢下降,盈利能力正在恢復,煤電資產沒有什么大的發展,只有持股25%的紅海灣電廠獲批了超超臨界200萬千瓦的煤電,價值很大,這部分估值60億

氣電,權益裝機容量目前是780MW,但是未來的發展空間很大,珠江燃氣二期有2*600MW,旺隆氣電有2*600MW,深圳能源光明電廠有3*600MW(35%股權),總裝機容量達到3810MW,即381萬千瓦,燃氣投資成本低,杠桿高,盈利跟LNG氣價和發電價格有很大關系,不過終歸有理順穩定賺錢的時候,因為環保,機動,冷熱電三聯供,對于煤電的逐步替代而上升為主力穩定電廠,價值非凡,我們估值為100億

天然氣供應鏈業務,2025年,廣州發展天然氣銷售量將達到年60億立方米,按照現價4元每立方米計算,產值達到240億元,這個毛利估算給氣價也有很大關系,而且同樣是高杠桿的,折舊會非常多,我們關注到廣州燃氣和廣州天然氣發電廠都是高新技術企業,是15%的所得稅,所以,正常毛利在20%,凈利潤率10%,這就有24億的凈利潤,給予15倍市盈率估算(成熟后),價值是360億。

股權投資,廣州發展投資了長江電力2%,穗恒運18+5%,粵電力2.3%,廣州港1%等投資,還有數目不低的跟隨廣州產投的投資,價值超過60億,我曾經問過管理層,為了提高效率,這部分投資可否適當撤回?對方委婉地表示投資兄弟單位也是為了業務方便,并且不算太差,電力行業就是一榮俱榮,一損俱損的行業,互相幫助有好處。

其他:作為綜合性企業,廣州發展還是相當厚實的,廣州發展中心大廈是有很多領事館的甲級寫字樓,價值6億。廣州發展跟英國石油合資的油品公司,跟大同煤礦聯營的煤礦,跟中遠航運合資的船運公司,大概價值有15億以上。

能源物流板塊,這塊業務比較龐大,如果穩健盈利,適合用市盈率估值,大概值20億吧。

新能源股份板塊,這一塊在大力發展中,裝機容量2023年會倍增,估值比較難,按照2倍凈資產算100億吧。

綜合來說,我認為天然氣產業的價值最大,新能源次之,因為所有的業務都同時附帶了很多負債,并且時間周期很長,不可能把未來的錢直接算到今天,也不宜把快速發展中的公司當成慕氣橫秋的公司來用市盈率計算,估值是非常難的,但是毛估估,就容易找到下限。

簡單加一下:我們給予2025年底的廣州發展的估值是721億!目前的市值是209億,三年有245%的升幅。我們認為遠遠低估了廣州發展的天然氣產業鏈的價值,他們在過去十年的總投資達到150億,產生的利潤很少,但是,2022年底高壓管網全部建成聯通,2023年應急儲備庫聯絡線建成,整個廣州市“一城一企一張網”偉大宏圖就基本鑄就。未來兩年天然氣銷售大增,這就是價值厚積薄發的時候。

五,管理層判斷

有人說,國有企業,根本不需要關心管理層,換一個董事長,沒啥了不起,這對于大部分的央企,國企,確實是事實。但是,就廣州發展這類地方國企而言,可對比的公司非常多,縱向對比,橫向比較,可以發現很多問題。現在大部分上市公司都有微信公眾號,你去看公眾號的內容,就大概知道這家公司在干什么,想干什么,過去和現在有什么差別,同比和環比會非常明顯。廣州發展自從蔡瑞雄董事長上任以來,微信公眾號發生了很大的變化,公司透明度大大提高了(說到這里,不知道有多少讀者要立即開始搜索“廣州發展”微信公眾號了)。

我對于目前管理層的印象就是:積極進取!因為股權激勵已經完成,十年壓抑,人心思漲,內部也有這種迫切證明自己的愿望和條件。因為去年增發價是6.43元,分紅0.1元后是6.33元,目前股價5.74元,過去十年,廣州發展幾乎沒漲過,但是公司早就不是十年前的公司了。為什么不受市場待見?有行業的原因,有自身的原因,也有歷史原因,還有市場總是后知后覺的原因。所以,管理層的做法就是只管做好公司,不去特意維護股價,用實力和業績來證明自己,也是最有效,最有力的做法。

六:股權籌碼分布

廣州發展2021年底成功增發了8億多股,最終總股本是35.44億股。目前的股權分布如下:國有股約57%,長江電力15.35%,億緯鋰能1.76%,三大股東約74%,其余公眾股東26%,其中增發后機構持有股東約占10%

廣州國資委在過去五年,一直有增持廣州發展的股東,增持價都高于現價,賬面浮虧。雖然這種想象在其他的國有控股公司也很常見,但是。就廣州發展而言,他也算廣州市政府最核心的控股公司,而且在能源領域,所以后臺支持,無疑十分強勁。

廣州發展過去業績不算好但是一直堅持分紅,信譽卓著,2021年底,增發8.17億股,增發價6.43元,大股東認購了3.1億股。增發后,廣州發展的資產負債率大幅下降,然后廣州發展的投資力度大大加強,這是正反饋。2022年,是廣州發展紅紅火火的一年,業績猛增,公司業務熱火朝天,跟別的公司顯著不同。就宏觀上來看,目前是資產負債表衰退的初期,國企擔負著投資加杠杠的重任,貸款利率也特別低(年化不超過過3%),正是公用事業行業順風順水的投資期。效率高,投產快,效益自然不會差。

長江電力持有廣州發展15.35%的股東,目前市值超過30億,而廣州發展持有長江電力的股份價值27億,差不多算對等持股。但是長江電力市值5000億,廣州發展市值200億,非常不對等。廣州發展增發持有長江電力股份,賺了大錢;而長江電力持有廣州發展的股份,成本7.3元,虧損不小。所以去年增發長江電力沒有參與,但是持有的老股也沒有拋過。因為長江電力對于廣州發展在廣州市的壟斷地位和燃氣管網的大投資,慢收益,未來長遠的盈利模式,也是認可的。

真正的戰略投資者,只有所持標的發生巨大變化,來考慮增減持,一般的情況,是默默地堅持。

七:風險羅列。我們將努力并將持續不斷地羅列我們看到的風險因素,如下:

1. 世界格局有從開放走向封閉的風險,政治,經濟,貿易對立情緒增加,可能·切割成兩大陣營。

2. 中國經濟面臨需求收縮風險,預期轉弱,大型投資可能收益不如預期。

3. 地緣格局風險加劇,大宗商品價格難以把握,存在巨大的經營不確定性。特別是煤炭和天然氣的價格變動。而公司在天然氣產業鏈的投資項目投產后,面臨巨額折舊,盈利預期需機動判斷。

4. 公司大力發展的新能能源產業面臨技術不斷進步,產品價格變動巨大,未來的電價有很大的不確定性,回收周期長,債務高,現金流可預測性較差。

5. 公司項目眾多,高危行業,安全風險不可忽視。

八:股價展望(純屬臆測)

1. 廣州發展十年不漲,經仔細分析,理據已經很充分:在廣州市巨大的燃氣網絡完成之前,大投入產生不了效益,各種因素互相內耗抵消,盈利波動很大,所以股價一直在低端徘徊,盡管大股東一再增持,二股東長江電力堅守不棄,股價還是夢游的狀態。

2. 未來兩年,隨著燃氣產業鏈的150億投資基本完成,用氣量陸續攀升,如果2025年達成目標值年60億立方米的銷量,產值240億元。參照北京燃氣2021年規模:營業收入580億元,稅前利潤56.1億元。廣州燃氣可以有23億的含稅利潤,廣州燃氣是高新技術企業,稅收是15%,所以稅后利潤可達20億元左右。而2021年廣州燃氣只有不到3億的利潤。而且利潤會呈現穩定的緩慢上升(因為折舊減少,而大投入不再),市場給予燃氣板塊15倍的市盈率,市值就是300億。

3. 新能源業務大力擴展,其他業務利潤維持15億。則廣州發展有35億的利潤。這一切都在未來三年發生。所以我們分年度估算:

4. 2023年,廣州發展凈利潤20億,股價達到12元,市值420億。比目前5.92元升幅102%,市盈率21倍。

5. 2024年,廣州發展凈利潤30億,股價達到15元,市值525億。比目前升幅153%,市盈率17.5倍。

6. 2028年,廣州發展凈利潤50億,股價達到20元,市值700億。比目前升幅239%,市盈率14倍,基本達到穩定成熟狀態。

7. 以上預測推斷,廣州發展處在戴維斯雙擊的初期,其盈利增加,市盈率提升,市場形象大幅改觀。雖然愿遠景總是那么虛幻,現實的低估,卻是毫無疑問的。

8. 概念風暴:廣州發展有可燃冰,氫能運輸和使用,充電樁,儲能等概念。也許,達到700億的市值,并不需要具體的業績,而只是其中某一個概念大爆發而得到市場的認同而已。讓我們拭目以待吧。

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關鍵詞: 廣州發展 裝機容量 有限公司

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