陳嘉禾 九圜青泉科技首席投資官

【資料圖】

在證券投資中，一個人的能力總是有限的，再好的投資者也很難覆蓋市場上所有的投資機會。這時，無論是對普通投資者、還是專業投資者，尋找優秀的基金來幫助自己管理一部分資產，都是不錯的選項。

可是，如何找到好的基金呢？如果說在股票估值中，市盈率、市凈率、股息率是3個最重要的估值指標，那么在選擇基金、尤其是主動管理型股票基金時，在基金經理投資能力等主觀指標之外，我最看重的客觀數據指標，就是基金經理自購的金額。

那么，為什么基金經理自購、尤其是大額自購如此重要呢？

首先，我們問自己一個問題，當面對一只基金時，誰會是最了解這只基金的人？是基金代銷機構、比如銀行和證券公司？還是第三方評價機構、比如私募排排網、Wind資訊？抑或是發行這只基金的基金公司、基金公司的從業人員？

答案都是否定的。最了解一只基金的人，只能是這只基金的基金經理。因為基金經理決定基金的具體投資運作，他一定是對這只基金最了解的人。

由此，我們就可以很容易的明白，為什么基金經理自購、尤其是大額自購，是特別重要的指標了。

作為最了解一只基金的人，如果基金經理非常有信心，大額認購了自己的基金，甚至像有一些基金經理在大額認購之后，承諾鎖定三年、甚至五年，那么我們有很大理由相信，這只基金是可以信賴的：至少它的實際管理者這么認為。

反之，如果一只基金，連最了解它、決定了它每天運作的人，都不愿意買、或者只是象征性的買一點點，那么作為投資者，又如何能比基金經理做出更好的判斷呢？

舉一個簡單的例子，如果我們去一家早餐店吃包子，吃到一半發現早餐店老板出門左拐，到別的店買了同樣的包子拿回來自己吃，我們的心里會感覺如何？

其實，“餐廳的人不吃自己餐廳的飯”，這樣的事情還真不罕見。我17歲剛到英國留學時，就曾經在一家餐廳短暫工作過三天，目睹了一件讓我感到吃驚的事。在工作的第一天，我就被這家餐廳后廚的洗碗方式震撼了。

在餐廳的后廚，小工洗碗的質量非常糟糕，基本上就是機器里過一遍洗滌劑、拿出來擦擦干就給廚子拿去盛菜。一個偌大的餐廳，只安排了一個小工負責洗碗：想用清水洗凈每一個盤子根本來不及。而餐廳的燈光也搞的比較幽暗，美其名曰看起來有氣氛感，客人就很難察覺餐具上殘留的洗滌劑。

這樣的餐具，能放心的拿來用餐嗎？答案當然是否定的，而餐廳的員工們對此也是心知肚明。每天半夜12點餐廳打烊以后，廚子和小工們要自己吃一頓宵夜。每到此時，掌勺的廚子就會專門囑咐小工：仔細洗一批盤子來！要參加宵夜的小工對此當然也是心領神會，這時候才會仔細用清水洗盤子，而且往往會洗上兩三遍：畢竟這是要自己吃的嘛。

在餐館里，我們也許沒法知道這家餐廳的廚子們，是不是會和我們用同樣的方式吃飯（除非像我那樣在后廚呆上一陣子）。但是在基金里，我們卻比較容易通過公開信息，找到基金經理自購的數據。

在公募基金中，每年的年報中有一個第9章《基金份額持有人信息》，可以給投資者不錯的參考。在這一章信息披露中，基金需要披露一些關于基金持有人的信息，可以讓我們對基金經理自購的情況一窺端倪。

但是，這一部分信息的披露格式，往往都有一些缺憾，讓我們不一定能直接找到基金經理自購的準確信息。

比如，“本基金基金經理持有本開放式基金”這個信息，是按照區間形式披露的，如“大于100萬份”，并不十分準確：101萬份也是大于100萬份，2000萬份也是大于100萬份。而“基金管理人所有從業人員持有本基金”的信息，則包括了同一家基金公司所有從業人員持有的信息，不是基金經理本人認購的信息。

不過，在另一些情況下，我們可以找到基金經理本人購買了多少產品的準確信息。

比如，對于上市交易型的公募基金，披露規則要求其每年的年報、半年報，都要披露“上市基金前十名持有人”的細節。這時，對于一些規模比較小、基金經理本人認購相對較多的上市交易型基金，我們就會發現，基金經理本人的名字和準確的持有份額，在前十名持有人中赫然在列。

再比如，對于一些公募基金和私募基金，當基金經理自購時，往往會發布相關公告，以便讓持有人堅定信心。當然，對于此類信息，我們一方面要通過核實發布渠道是否為足夠準確的信源、索要證明材料等方式，核準其真實有效性，另一方面則要關注基金經理自購的基金是否后來又退出了。

在管錢的基金行業，基金經理的自購行為非常重要，而在管軍隊的戰爭中，軍隊將領對所轄軍隊的“自購”，也非常重要。

在周朝開國元勛姜太公所著的《六韜》中，就有這樣一段話：“將冬不服裘，夏不操扇，雨不張蓋，名曰禮將。將不身服禮，無以知士卒之寒暑。”意思就是說，好的將領一定要和士兵同吃同住，“自購”自己統轄的軍隊，冬天不穿專門的暖裘服，夏天不讓人搖扇子，下雨不自己打傘，如此才能知道士兵的狀態如何。

在諸葛亮所著的《將苑》一書中，也有類似的記載：“為將之道，軍井未汲，將不言渴。軍食未熟，將不言饑。軍火未然，將不言寒。軍幕未施，將不言困。夏不操扇，雨不張蓋，與眾同也。”作為將軍，一定不能在生活上搞特殊化，要和士兵打成一片，如此“自購”才能帶好軍隊。

試想，如果軍隊的將領，不和士兵一起生活，那么他就無法知道士兵的體力、心理狀態。當他認為可以進攻時，也許士兵已經疲憊不堪。如果連自己軍隊士兵的生存狀態，將領都不愿意做到“自購”，那么如此作戰，又能有多少勝算？

戰爭的智慧，古今中外一般不二。在1965年拍攝的、反映第二次世界大戰的電影《突出部之役》中，也有這樣的一幕。在一場大勝之后，當侍從給將軍端上特制的豐盛餐食、以資慶祝時，坦克軍指揮官要求換上普通士兵的干面包：“我如果不和他們吃的一樣，又如何能了解軍隊的情況？”

只有當一支軍隊的將軍和士兵做到同吃同住時，他才會真正了解軍隊的狀態。如果士兵的生存條件，連將軍都“自購”不下去，那么這樣的軍隊，戰斗力如何也就可想而知。而在基金投資的領域，一位基金經理自購、或者不自購自己基金的舉措，難道不足以告訴我們，他對基金的信心究竟如何嗎？

在使用“基金經理自購”這個信息時，還有一些需要注意的細節，在此一并指出。

并非所有基金都需要考慮基金經理自購：一般來說，基金經理自購對于主動管理型基金是一個特別重要的指標。但是，對于指數基金、尤其是行業類指數基金，則不一定是一個要考慮的因素。此外，對于一些諸如貨幣基金、保本型基金，基金經理自購也并不是非常重要的因素。

這是因為，此類基金往往更多是以工具、而非全資產配置的形式出現，基金經理更像是一套規則的執行者、而不是通盤資產的分配者。簡單來說，我們也許會希望一家面粉廠的廠長只吃自己家的面粉，但是不會要求一家饅頭店的店主永遠只吃自己做的饅頭、不吃別人做的燒餅或者面條。

三種自購的區別：在研究基金經理自購時，我們還會遇到另外兩種類似的自購，這就是基金公司自購、以及該基金公司的所有從業人員自購。一般來說，這兩種情況也反映了基金在業內的受歡迎程度，但是并不如基金經理自購來的直接和有效。畢竟，基金經理才是基金投資的第一責任人。

別買在最高點：盡管基金經理自購、尤其是大額自購，是一個非常重要的考慮因素，但是基金經理畢竟不是神，任何人都有犯錯的時候。當市場處于極度高估的狀態時（比如基金的整體持倉達到50倍市盈率甚至更高），那么即使是基金經理大額自購，投資者也需要保持一定的警惕。

要買房所以不自購不是理由：在有些情況下，基金經理或者基金銷售機構在面對“為什么不自購”的疑問時，會以“要買房要還房貸所有沒有錢”作為不自購的理由。在“丈母娘壓力論”頗為流行的社會氛圍下，這似乎是一個合理的解釋。

不過，在我看來，這并不是一個好的理由。如果基金經理自己都覺得，把資產配置在房地產、而不是自己管理的基金上更有效，那么我們又有什么理由去買他的基金呢？而如果基金經理連自己的丈母娘都沒法說服，又憑什么說服投資者呢？

關鍵詞： 基金經理 基金公司 從業人員