大家好，又見面了。讀后感來到第21篇。目前看，應該在雪球創了一個記錄，一個讀后感的記錄。比較少見，有人讀書之后，能巴拉巴拉講這么多話，甭管講得好不好，我覺得，值得點贊，對不~嘿嘿嘿~

前幾篇鏈接：

【資料圖】

這個讀后感系列，是我所有一百多萬文字中，最受爭議的一個系列了。從第一篇開始，便有無數質疑的，否定的，我覺得大家都有道理，每位朋友都有自己的看法與思考。沒毛病！~

可是，我本人卻陷入了一個巨大的深坑，即，每周發一篇文章，然后，需要花大量的時間處理與之對應的質疑，否定等等信息。明明一片用心，分文不取。卻耗費了我很多的時間與精力。即便我每天非常敬業的處理，精力上也是捉襟見肘，精神上也是不勝其煩。

終于，在上周被一件事影響，從而成為最終的休止符。

這件事的來龍去脈如下：

作者寫了這本書之后，想必是有其獨特的理想追求的。

這種分享的行為，除了其自己有精神與理想的追求，我也想不出有其他的原因。

但是呢，作者的分享和我不同，坦白講，我是沒有作者這樣的勇氣，也沒有這樣的想法。

當時跟我講，要我轉發他分享會議直播的帖子，讓更多的人參與，我拒絕了好幾次，我也坦誠的跟作者表達了我的想法——我認為，作者的投資風格與為人處世風格，并不適合搞大范圍分享。

我在互聯網分享了9年了，文章加回帖可能好幾百萬字了，音頻錄了上千期，我還是對互聯網的分享氛圍有一定的切身感受。

可是，作者強烈要求我轉發推薦他的直播帖子，我本著受人之恩的心態，本著我自己有所獲益的心態，抹不開面子，最后還是轉發并推薦了其直播的帖子。

但是，自打一開始，我就明確而強烈的跟作者表達過，萬萬不要搞大范圍分享，因為我參加過一次作者的小范圍分享。我知道那樣的隨性而快意的分享一旦變成聽眾眾多的時候，就涌現意料不到的麻煩。

可是，或許作者很有勇氣，或許作者追尋理想，他最終還是堅持要搞大范圍直播。

結果，各位也看到了，這幾天，我一到謙和屋，就打開電腦，賠禮道歉，回復帖子。我，比之前更忙了……哎……

如我所料，作者的分享，給其自身以及我本人，帶來了巨大的麻煩與爭議。

作者呢，充滿勇氣，他覺得有爭議有質疑是好事情。

而我恰恰相反。

我一點不認為這是好事情。我不喜歡參與爭議與質疑的事情。我在謙和屋有一塊巨大的匾，上面就寫著——不爭論。因為，這會耗費我太多的時間與精力。

或許是因為本人個性原因，或許是因為過去做過實業的原因。我相對較為包容。朋友啥類型的都有，啥地方的都有，啥年齡的都有。

我不太喜歡過于苛刻的交流與交往。但是，我比較注重朋友們的感受。即，苛刻比較針對自己，包容比較面對別人。

可是，我終究還是錯了，因為，影響力大了之后，不得不考量。

這一點，作者與我并不相同。他認為，只要他問心無愧，便無懼于他人的質疑與否定。

可是，我認為，讀者聽眾朋友們相信我，信任我才看我的文章，聽我的音頻。那么，如果我推薦的書籍以及作者，在閱讀和直播的過程中，讓讀者與聽眾朋友們受到了傷害，且不管最終有沒有收獲，只要這個過程中，感受到了不好的感覺。我覺得，我都有責任的。

作者是性格奔放，言語有其自己的風格，和我這種羅里吧嗦，娓娓道來，比較尊重聽眾的感受是截然不同的，是兩個極端。

我想，很多習慣了我的風格的朋友們，看到作者的書籍，聽到作者的直播，會大不適應，相應生出反感。

沒毛病，真的！~沒毛病！

我也真誠，坦誠的與作者表達了我的意見與建議，我還是那個觀點，作者最好搞小范圍分享，不要搞這么多人，幾百個人的分享太多了，以其風格，會有無窮盡的麻煩等著他。

但是，有才華的人總是特立獨行，擁有自己的獨立思考方式。

不過，在此一定要說明，本人與此沒有任何關系，我從始至終都是不建議作者直播的，而且，還特地寫文章囑咐。

我覺得，就小范圍幾個相互認可的朋友溝通就好了，安全且舒適，瀟灑且自由。

坦白講，我研讀作者的書，已經好幾個月了，限于能力有限，水平一般，在學習與實踐的過程中，我認為，對我本人來說，本人，是有相當多部分的內容暫時無法消化與吸收的。

而且，這些地方也與我個性可能并不匹配。

而被我吸收的部分我已寫入文章中了。

我有一些游資的朋友，每年都會聚聚，其收益率高到無法理解，更是遠超作者，但是，我探討幾次下來，覺得完全無法理解，更是無法學習，可這并不影響別人一路火花帶閃電，也并不影響我們成為朋友。

我實在難以理解那些質疑與否定作者與其書籍的人，何苦呢？這個世界上我們想象不到，理解不了的人和事，多了去了。

所以，我是建議大家多看書，多思考，摘取自己能消化吸收的部分。不著急，慢慢來，日拱一卒。

這，才是我的意見。

相較而言，或許我的格局還是小了~

不過，小，就小吧，適合自己最重要了，對么~

有一天，午夜夢回，靜坐床邊，突然想起，我為啥要花這么多時間與精力去做分享呢？我發著產品，錄著音頻，有很多從一開始就支持我，真金白銀支持我的人，他們對我是如此包容與抬愛。我都不見得有花這么多時間。

那一刻，醍醐灌頂，如雷似電。

馬上，我就做出了決策。

首先，我的讀后感系列暫停，正好第一部分整21篇全部發完。巧了，老天爺似乎在安排，正好這篇發完。

然后，我沉下心來，把整本書再讀一遍，這個過程，必定會有新的感受與體會，然后，我再寫另一部分。什么時候寫出來，完全不知道，寫完了，我再發給作者，請作者參與一并修改與斧正。

屆時，再慢慢發吧。

這件事，本來我都準備立馬停止的。

但是，兩個原因讓我還是繼續做完。

第一是因為我的為人處世風格是盡量做到慎始善終。很多朋友等著我更新，還有直接問我要下一篇的，我覺得，這些朋友們得要有所交代。

第二是因為作者不吝分享，每次都花很長時間跟我細細對書中涉及到的知識點，令我有所收獲，我若寫完讀后感，也能將其書籍盡可能推廣并為后來的讀者提供衍生的讀書內容。各位不用擔心，我說過的話，必定努力達成，謙和屋的輸出，任何時候，都不會降低質量。慢，是慢一點，好飯不怕晚么~嘿嘿嘿~

那么，這個系列結束之后，我的對外輸出工作告一段落。

去年，我就將錄了幾年的，一千多期的音頻停止了，說停就停，沒有疑慮。這部分的精力就省下來了。

這次寫完，大部頭的文章輸出也就停止了，又能為自己省下很多精力與時間。

再接著，就是小鵝的音頻，講格雷厄姆的《聰明的投資者》，目前講了兩百多期了，幾十個小時了，快了，也快結束了。

那么，我的分享，便最終劃上暫停符號。

各位好朋友們，說說心里話，最初，我為啥會來雪球分享呢？

是因為兩個最主要的原因。

其一是，將來留給小孩看，或許未來我的小孩也想學投資呢，那就正好節省時間咯。所以，才會有我這種極其啰嗦的風格，因為，一開始，我就是打算說給小朋友們聽的。說太簡練了，說太復雜了，小朋友們可不愿意聽哩。

其二是，內心深處的話，講真的，我能做職業投資，靠的不是我自己，而是千千萬萬分享的前輩們。從格雷厄姆開始，巴菲特，芒格，費雪，施洛斯，鄧普頓，林奇，隨便數數，我都能數出幾十位國外的投資大師，他們寫就了幾百本投資的書籍，寶貴的經驗，沒有這些分享的內容，我絲毫不可能踏入投資的門檻。

還有就是雪球為主的各位前輩，高手們的分享，這就更多了，如果沒有這些朋友們的分享，我學習再多的國外投資大師書籍，在A股落地，恐怕也是困難重重啊！~

所以，從一開始，我就覺得，我所學，均為前輩之分享，那么，在我有所能力的時候，自當薪火相傳，能由我接著分享，哪怕水平一般，能力有限，至少，這份善意可以經由我傳遞下去。這是我為人處世的風格與家教。

從今往后，不再常有大部頭，羅里吧嗦的謙和屋的文章與音頻了。

我之前所有文章涉及的書籍，各位，我能說的，想說的，也都在文章中，至于更深的體會，恐怕各位需要找作者探討了。至于你們聯絡不到作者的那些書籍，相信我，我也聯絡不到，比如，格雷厄姆，巴菲特，芒格……：）

之前文章匯總鏈接如下：

謙和屋文章匯總（持續更新）

（網頁鏈接）

未來，還會有一個月一次的直播，固定在月底的某個晚上。我的圈會發參與鏈接，到時候大家有空來玩。我V也是對外公開的（731 831 831），公號也有我的V。大家有興趣就加吧。一般有時間就會回。

這個直播播到一定程度也會停止。

再就是欠了好多人情，過去幾年，多有貴人相助，他們幫我很多，未來他們的邀請，我也會參與直播或者會議。屆時有緣再見。

然后文章基本上一年會發幾篇，具體我也不知道幾篇，到時候一定認真寫，認真分享。

各位有緊急問題，一般都可以找到我。

如果有一些投資決策上的困惑，而搜索又沒有答案的，也可以找我，多少提供另一個角度供您參考么~（不涉及個股）

未來，我會集中精力，自我學習與提升，這件事，目前重要過其他。

透過一年多的拜訪與請教前輩，高手，我發現了很多很多不一樣的東西。

而這個過程，需要花我絕大部分的精力。我將集中精力應對這些挑戰。

畢竟，我還有許多位沉默無言卻拿出真金白銀投了我的深度支持者，他們從未找過我，無論是過去一年股災跌到什么程度，從來沒有人找我質疑過，否定過，而他們，可不是看看文章，聽聽音頻，是真的拿了很多錢來支持我的。

更何況，我們自己就是我產品最大的投資人，論個人利益也得多花時間不是！

這次年前年后，謙和屋來了三位投資人來拜年。每一位，我都感動得不行！

一位大哥，年級比我大一些，他擁抱過我兩次，一次是在深圳的雪球大會上，聊完之后，他突然說一句，謙和屋，我能擁抱您一下么。把我簡直整不會了。兩個加起來快一百歲的老男人，因為欣賞與支持，彼此擁抱。然后，他馬上趕火車去了。

幾年后，他來到謙和屋，已經是我的投資人了，最后離開的時候，還是那句熟悉而令我印象深刻的話，謙和屋，我能擁抱您一下么。差點給我整破防了……

還有一位媽媽，帶著她高等學府畢業走向工作崗位的兒子過來看我，說找我學習，我誠惶誠恐，受寵若驚，哪敢造次，人家聯合國工作過，我還差很遠的，但是，他們真心而真誠，我感動而認真。

另一位朋友，來到謙和屋，茶都沒喝，就說，謙和屋，我聽您音頻，發現最近您工作強度這么大，您要減量啊，不要壓力太大啊，咱們長壽投資啊。

他可是我的投資人，絲毫不問產品，反倒是勸我不要工作強度太大。你看看，你看看，這都支持成啥樣子了。

至今為止，與我聯系的投資人，全部沒有任何一位質疑與否定我，但凡與我聯絡的，全都是要我控制節奏，不要太辛苦，要保重，不要壓力太大！~

從今往后，謙和屋不再回應，大家都有自己的看法，質疑我是沒毛病的，每個人的角度不同。我們求同存異吧~

我很愛我的投資人的，他們除了用真金白銀支持我，還有他們滿滿的期待與愛。

我對產品做多大，沒有太大的企圖心。我就想把現在已經結緣的這些朋友們的錢管理好，讓這些錢變多，快一點變多。這件事做好，這輩子我就夠了，我很滿足了。

至于各位剛入股市的投資者，完全沒關系。會有更多遠遠超越謙和屋的人，超越謙和屋的文章與音頻出現，你們遇到了最好的時代。加油學習，向前奔跑，不要回頭！

我們繼續看書。

好了，尤其延伸，我在學習格雷厄姆的時候，就是有著先入為主的觀念。認為，他就是撿煙蒂的投資。

至今為止，《證券分析》讀了得有3遍了吧，《聰明的投資者》有五六遍了吧，越讀，感受越深。我預計花4年左右的時間來講《聰明的投資者》，現在講了一年半都，才講了不到200頁。

可是，最初讀的時候，我就是按照撿煙蒂的思維定式來看的。

后來發現，這是有問題的。

問題不是這種模式，而是模式所應用的環境變了。

我當年就在X安B上虧了不少錢。

撿煙蒂至少需要幾個條件同時具備，才能施展得開。在美國有，但是，在中國暫時是沒有的。而且，得同時具備。

第一個，大批量的超低估股票，并對應較高的流動性。

第二個，可以買進公司董事會，主動釋放利潤。

第三個，CEO文化為主。

我一個一個說，首先，不能是長期高估的市場，長期高估的話，很難批量買到那些煙蒂股，看看格雷厄姆著作中一些案例的拆解，你就知道有多低估了，包括巴菲特早年間的實踐案例，很多都是那種市值還低于賬上現金的。普通投資者買煙蒂股一個重要關鍵就是要批量買入，不能只買幾只。我當年就在這上面吃虧了。找了半天，都沒見到幾只低估的，最后買了一只B股，虧得要死……

這里有很大一部分原因是因為當年美國的通脹很低，布雷頓森林體系沒有解體，那時候，美金是真的美金啊，對應黃金的。

所以，貨幣偏緊，風險偏好也較低。

現在大環境變了啊，不管哪個國家，市場，都是錢很多，無限多，但是，好的資產卻相對應的很少。導致，哪有那么容易被低估啊，一個錢淹腳的年代。

這里還要注意，對應的流動性要較高。你說再低估，沒有流動性，那不就是港股么，多少股票就這樣，一買就漲，一賣就跌，只能長期拿著吃股息，稍微大點的錢，都不敢進去。

第二點，一定要能夠買入董事會，主動釋放利潤。這一點，我們可以簡單地理解為清算，股票有個對應的清算價值。就是你錢多，買買買，買到你是大股東，可不就你說了算唄！~

巴菲特早年的時候經常用這招，直到在伯克希爾哈撒韋上栽了跟頭。

但是，還有一位老爺子，就一直用這招，他就是華爾街的狼王伊坎。現在還在福布斯排一百多名呢~

還有就是賽思卡拉曼也是用這樣的方式。收益也挺高。

但是，這里有一個關鍵點，是真的能通過控制董事會來主動釋放利潤。雖然作為普通投資者并不能做到這樣，但是，因為有這樣的人可以做到，是真的可以做到，那么，普通投資者是可以搭便車的，且，CEO們頭上都會有一把達摩克利斯之劍。即，當你不在乎股價遠低于公司真實價值的時候，那么，會有人在乎。而這些在乎的人，真的會買買買，然后，主動釋放價值，并送你一頂金色降落傘。

但是，在中國暫時是沒有這樣的搞法的。

曾經有家公司這么弄過，被定性為害人精。這一點不太方便展開講。也不方便評論。大家自己會有自己的答案。

第三點就是CEO文化為主。因為抵抗力會降低。比如，當你買買買進一家公司的時候，倘若能和高管們談好，他們可以順著來的，因為，行業那么大，良禽可以擇木而息。

但是，如果是創始人的話，你這樣做，恐怕阻力會非常大——甭管公司股價怎么樣，是不是超級低估，老子從幾十年前開始白手起家，帶小孩一樣把公司帶大，到上市了，現在你買了就要解散公司，老子但凡有口氣，都不能讓你得逞。是不是這么一個感受？

上述這幾點需要同時存在，少一個都不太好使。

所以，導致作者在書中所寫的情況，在中國尤其明顯。

事實上，這個問題多年前我就研究過，當時看到的是，格雷厄姆，巴菲特，施洛斯，段永平等都說過這個價值回歸的問題。我當年也特別在乎這一點。

萬一不回歸，或者超長時間再回歸，比如20年回歸，那就完犢子了~

所以我當時就特別在乎這一點。

后來綜合得到的信息，大概是3-5年，不過，注意，不過，這里有個很奇特的地方，就是，幾乎所有人都說不清楚，說不確切，為什么究竟會回歸。

作者——三年一周期這本身就是A股固有市場周期規律，三年周期在此基礎上繼續衍生三年可能會延長至五年。背后原理不展開講了，第二季我會詳細敘述。有興趣的可以去《交易思維》第十章第十一章看看我的周期理論。

只能用神秘的力量來解釋這種價值的回歸。

作者——這也并非什么神秘力量，完全可以用現有科學和金融常識來解釋。

這也是我一直心存疑惑的地方。

有點撞大運的感受。

在這一點上，我個人認為，作者的內容比較實在。

實在在哪里呢？在于，我們學習傳統價值投資的時候，基本上是先按照——低估會回歸這個前提來思考問題的。

而作者的表述是——低估可能不會回歸，是以這個前提來思考的。

而我過去8年的經驗，大概是認同作者的。

好了，這里我接著說，很多人會默認為，低估的公司，就是不太好的公司，最終價值回歸是純靠估值的回升來的，其中企業本身盈利的增長是很少，甚至虧損的。

所謂之的價值陷阱也是這個邏輯，即，100億的公司，現在只賣50億，你買了，隨著時間的推移，可能未來不值100億，未來可能真的跌到50億，那么，你的安全邊際就沒有了。

但是，有一種情況很特殊。

就是100億價值的公司，現在只賣50億，但是，未來價值不大幅上漲，可能就是100億-200億之間，這個時候呢，估值完全不提升，甚至還跌。最終安全邊際還是有，可就是股價不漲，多年不漲~

這種情況我觀察到，可能會越來越多。

原因除了以上所述之外，還有一點就是，現在股票發行比過去簡單很多很多了。門檻低了很多。導致分流了。

有些公司，真實價值可能并不會減少，甚至略微上升，但是，安全邊際永遠巨大無比。股價就是不漲，或者超長時間不漲。

這種情況在傳統的西方投資大師的書中非常罕見。因為，他們的工具箱有的是方法，也有的是投資者會主動地去釋放價值，促使回歸。

但是，目前中國沒有辦法這樣，所以，這種情況，大家要多加留意。

作者——這也是典型的A股特色，沒有辦法照搬美股市場。不過即便如此，在全球范圍來看，十多年研究下來，價值回歸本來就是非線性的，非常態化的，只在特定條件下發生的。

事實上，中國按照目前的投資大環境，恐怕最為穩妥的，就是買入那些公司經營利潤大幅增加，長期大幅增加的公司，且宏觀（政策鼓勵）與微觀（公司質地好，群眾基礎好）都認可的公司，才是風險最小的。尤其是估值還低的時候買進。

作者——那樣的公司等你發現了，大多數情況，股價也高高在上了。

因為你忽略了周期這一重大影響因素。

（文章寫于2022年年底）去年到今年有相當多的醫藥股被低估，但一樣不妨礙它繼續腰斬。導致信奉這一教條的資深同行們，一個接著一個翻車，一個比一個翻車還狠。這也是思維僵化的典型案例。和我強調的交易思維是背道而馳的。不斷學習進步，對自己的思維邏輯路徑進行不斷地新陳代謝，才是長期保持良好投資狀態的核心要素之一。

關鍵詞： 格雷厄姆 聰明的投資者 安全邊際