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晨星（中國(guó)）于2023年3月2日正式發(fā)布了2022年度基金獎(jiǎng)提名名單，晨星獎(jiǎng)是比較權(quán)威的基金獎(jiǎng)項(xiàng)之一。

雪球最新一期評(píng)測(cè)選取了13只獲得晨星獎(jiǎng)提名的基金進(jìn)行全方位評(píng)測(cè)的活動(dòng)，我也關(guān)注其中的一些基金，下面我來(lái)談?wù)剬?duì)里面2只積極債券型基金（富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券、工銀雙利債券）的一些個(gè)人評(píng)測(cè)對(duì)比，歡迎球友批評(píng)指正。

一、晨星基金獎(jiǎng)方法論簡(jiǎn)介。

1、背景

參與年度基金獎(jiǎng)評(píng)選的基金，必須在當(dāng)年度具有良好的回報(bào)，并且長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出、與持有人的利益保持一致。晨星通過(guò)定量的數(shù)據(jù)篩選結(jié)合深度的定性評(píng)估選出年度基金獎(jiǎng)最終得主。

(資料圖片僅供參考)

2、評(píng)選方法。晨星（中國(guó)）年度基金獎(jiǎng)評(píng)獎(jiǎng)是基于層次分析法的理論基礎(chǔ)，采用定量評(píng)價(jià)和定性分析相結(jié)合的評(píng)價(jià)思路。定量評(píng)價(jià)考察以下方面：基金的當(dāng)年度以及中長(zhǎng)期的總回報(bào)率、風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益、基金經(jīng)理任職穩(wěn)定性等。定性分析考察投資策略和流程是否與招募說(shuō)明書中描述的一致、投資人服務(wù)以及合規(guī)情況等。

其中，定量評(píng)價(jià)采用如下的篩選規(guī)則：

1. 當(dāng)期年度總回報(bào)率排名居于同類基金（指數(shù)基金除外）的前1/4，不包括債券型基金。

2. 和同類基金相比較高的綜合晨星風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益（MRAR）。（計(jì)算期間一年，權(quán)重為20%；計(jì)算期間兩年，權(quán)重為30%；計(jì)算期間三年，權(quán)重為50%）

3. 至當(dāng)期年底，基金經(jīng)理任期不少于1年，即該年度基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)沒(méi)有發(fā)生變動(dòng)?；鸾?jīng)理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性是晨星在評(píng)價(jià)基金時(shí)重點(diǎn)考察的一個(gè)方面。

4. 指數(shù)化投資部分不高于50%。晨星基金年度獎(jiǎng)主要考察的是基金經(jīng)理主動(dòng)投資的能力。

5. 賦予波動(dòng)幅度（標(biāo)準(zhǔn)差）和晨星風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（下行風(fēng)險(xiǎn)）一定的權(quán)重。

需要說(shuō)明的是，雖然基金當(dāng)年度的總回報(bào)率、風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益和基金經(jīng)理任職穩(wěn)定是評(píng)獎(jiǎng)過(guò)程中的重要因素，但基金最近三年甚至更長(zhǎng)期間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定性、波動(dòng)幅度和下行風(fēng)險(xiǎn)、基金管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性、投資流程與組合的一致性以及合規(guī)情況，也是評(píng)獎(jiǎng)過(guò)程的主要考察方面。

（以上來(lái)自晨星的官網(wǎng)介紹）

二、2只獲得提名的積極債券型基金深度測(cè)評(píng)

2023年獲得晨星提名的純債基金是工銀純債債券、萬(wàn)家鑫璟純債債券；普通債券基金是富國(guó)產(chǎn)業(yè)債債券、招商產(chǎn)業(yè)債債券。積極債券型基金是富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券，工銀雙利債券。 積極債券型基金以晨星的定義是主要投資于債券的基金，其債券投資占基金資產(chǎn)的比例 ≥80%，純股票投資占資產(chǎn)凈值的比例不超過(guò) 20%；其股票 類資產(chǎn)占資產(chǎn)凈值的比例≥10%。也就是說(shuō)這一類基金，主要投資債券，也投資純股票類資產(chǎn)，比例在10%到20%。（可轉(zhuǎn)債在晨星的歸類屬于債券資產(chǎn)，不過(guò)其實(shí)可轉(zhuǎn)債，特別是偏股性可轉(zhuǎn)債也有較強(qiáng)的權(quán)益資產(chǎn)的屬性，）

積極債券型基金屬于固收+的范圍。

下面我來(lái)對(duì)富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券，工銀雙利債券進(jìn)行分析。

富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券成立于2013-05-21，目前分為A、B 、C 類,合計(jì)規(guī)模163.56億元，，基金經(jīng)理俞曉斌。成立以來(lái)收益82.49%工銀雙利債券成立于2010-08-16，目前分為A、B 類,合計(jì)規(guī)模174.33億元，，基金經(jīng)理歐陽(yáng)凱等。成立以來(lái)收益129%

（二）定量評(píng)價(jià)

1、業(yè)績(jī)表現(xiàn)：

a、基金的當(dāng)年度以及中長(zhǎng)期的總回報(bào)率：

2022年度漲幅：工銀雙利債券2.81%優(yōu)于富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券的1.36%。跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的-1.79%。

2019年至2022年，2只基金相比業(yè)績(jī)基準(zhǔn)4年都是跑贏，直接對(duì)比來(lái)看各有兩年跑贏，表現(xiàn)相當(dāng)。

階段收益方面：

截止2023.3.3，基金凈值近1、2、3年和自2019.3.22俞曉斌獨(dú)立管理富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券以來(lái)，都大幅跑贏了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。其中自2019.3.22俞曉斌獨(dú)立管理富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券以來(lái)至2023.3.3的區(qū)間漲幅達(dá)22.38%，工銀雙利債券18.22%，大幅跑贏了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的4.73%。

區(qū)間業(yè)績(jī)方面富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券高一些。

b、同類排名和年化收益：

富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券:近1、2、3年四分位排名為2個(gè)優(yōu)秀和1個(gè)良好。其中近1年同類排名第34|361，四分位排名為優(yōu)秀，近3年同類排名第64|230，四分位排名為良好，數(shù)據(jù)很不錯(cuò)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：天天基金）

自2019.3.22俞曉斌獨(dú)立管理富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券以來(lái)截止2023.3.3，收益率為22.38%，年化收益率為5.23%，數(shù)據(jù)十分亮眼。（來(lái)源choice）

工銀雙利債券:近1、2、3年四分位排名為1個(gè)優(yōu)秀、1個(gè)良好1個(gè)一般。其中近1年同類排名第26|555，四分位排名為優(yōu)秀，近3年同類排名第201|356，四分位排名為一般，數(shù)據(jù)不錯(cuò)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：天天基金）

自2019.3.22至2023.3.3，收益率為18.22%，年化收益率為4.32%，數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好。（來(lái)源choice）

對(duì)比來(lái)看，富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券的階段收益和同類排名表現(xiàn)更好一些。

c、與知名積極債券型基金比較：

近1、2、3年及區(qū)間都跑輸去年的晨星積極債券型基金的得主易方達(dá)裕祥。

2、風(fēng)險(xiǎn)控制分析：

a、綜合晨星風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益（MRAR）。

我以近1、2、3年的夏普比率來(lái)計(jì)算綜合晨星風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，近1年的夏普比率工銀雙利債券勝出，近2、3年的夏普比率富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券勝出。

以晨星對(duì)于綜合晨星風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益權(quán)重比例計(jì)算后，富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券勝出。（近1、2、3年的夏普比率數(shù)據(jù)來(lái)自天天基金，choice、晨星，比例：計(jì)算期間一年，權(quán)重為20%；計(jì)算期間兩年，權(quán)重為30%；計(jì)算期間三年，權(quán)重為50%）

b、最大回撤：

富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券對(duì)工銀雙利債券：2.71%對(duì)2.52%

富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券對(duì)工銀雙利債券：3.33%對(duì)2.61%

富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券對(duì)工銀雙利債券：3.33%對(duì)3.26%

工銀雙利債券的最大回撤更小，表現(xiàn)更好。

c、晨星風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（下行風(fēng)險(xiǎn)）

近3年富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券對(duì)工銀雙利債券：1.45對(duì)1.67.

富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券表現(xiàn)更好。d、波動(dòng)幅度（標(biāo)準(zhǔn)差）

近3年富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券對(duì)工銀雙利債券：2.26對(duì)2.32.

富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券表現(xiàn)更好。

3、絕對(duì)收益實(shí)現(xiàn)情況：2只基金2019至2022年4年都實(shí)現(xiàn)正收益，正收益概率100%，表現(xiàn)出色。（業(yè)績(jī)基準(zhǔn)2022年-1.79%，因?yàn)闇?00指數(shù)下跌較多。）

4、歷史盈利概率：工銀雙利債券持有1年以上盈利概率94.9%。富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券持有1年以上盈利概率100%。2只基金持有2年以上盈利概率100%。富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券表現(xiàn)更好。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：韭圈）

5、資產(chǎn)配置：

a、大類資產(chǎn)配置情況：

（2019.3.22至2022.12.31）

從大類資產(chǎn)配置情況來(lái)看，當(dāng)前工銀雙利債券的債券倉(cāng)位110.93%，高于富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券的98.42%。股票倉(cāng)位方面工銀雙利債券的債券倉(cāng)位14.98%，高于富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券的12.37%.

工銀雙利債券的股票倉(cāng)位更高，對(duì)于股票波動(dòng)更敏感。

歷史持倉(cāng)來(lái)看，工銀雙利債券的股票倉(cāng)位在5.25%至17.91%，平均10.66%，富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券的股票倉(cāng)位在7.28%至15.23%，平均11.22%。富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券平均倉(cāng)位更高，工銀雙利債券的股票倉(cāng)位波動(dòng)更大一些。

債券倉(cāng)位方面，工銀雙利債券經(jīng)常高于100%，富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券較少高于100%，工銀雙利債券杠桿較高一些。

b、股票投資方面：

行業(yè)配置：

富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券:

行業(yè)比較均衡，機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、非銀金融配置較多，有一定的輪動(dòng)。

工銀雙利債券：

行業(yè)比較集中，食品飲料、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、銀行配置較多，輪動(dòng)較快，第一大行業(yè)占比有時(shí)達(dá)到40%以上，非常集中。

10大重倉(cāng)股：

富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券平均持倉(cāng)PE:11.4，PB:1.3，ROE:11.7%，市值:1683.2億，工銀雙利債券平均持倉(cāng)PE:35.6，PB:5.2，ROE:14.5%，市值:2428.5億。富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券低PEPB，中等ROE，偏大市值，工銀雙利債券高PEPB，高ROE，偏大市值。

風(fēng)格來(lái)看：富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券偏價(jià)值，工銀雙利債券偏成長(zhǎng)。

持倉(cāng)個(gè)股漲幅來(lái)看：富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券表現(xiàn)更好一些。

c、債券投資部分：

富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券:基金經(jīng)理在4季報(bào)說(shuō)，本組合在四季度前期降低了信用債久期并保持較低的 杠桿水平，中后期隨著市場(chǎng)調(diào)整，增持部分安全邊際較高的中短期限品種。信用 策略上，仍主要配置高等級(jí)債券。轉(zhuǎn)債投資上，前期保持中低倉(cāng)位，12 月市場(chǎng)出 現(xiàn)較大調(diào)整后適當(dāng)增加配置。

債券占凈值比例98.43%，使用了一定的杠桿。

券種配置：

金融債29.79%，短融18.57%、企業(yè)債券17.63%、中票16.1%、國(guó)債12%、可轉(zhuǎn)債4.33%。

其中金融債、短融、企業(yè)債是前三大債券持倉(cāng)。配置比較穩(wěn)健。

歷史券種配置：近4個(gè)季度，金融債、短融一直是前2大品種，但比例變化較大。

重倉(cāng)債券：

從報(bào)告期末按公允價(jià)值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序來(lái)看，2022年年報(bào)3只國(guó)債、2只金融債，5只可轉(zhuǎn)債（可交換債），其中國(guó)債、金融債比例更高。運(yùn)作比較穩(wěn)健。

債券評(píng)級(jí)：

查閱2021年報(bào)，按長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)列示的債券投資中aaa評(píng)級(jí)和未評(píng)級(jí)的債券比例（一般中期票據(jù)、國(guó)債、政策性金融債。）比例較高，運(yùn)作比較穩(wěn)健。

可轉(zhuǎn)債方面：

大盤可轉(zhuǎn)債占比較高，行業(yè)方面比較均衡?？赊D(zhuǎn)債持倉(cāng)以130元以下為主，比較穩(wěn)健。

工銀雙利債券:基金經(jīng)理在4季報(bào)說(shuō)，資產(chǎn)配置上，本基金的債券久期和股票倉(cāng)位均有所 增加，整體杠桿略有提升。具體而言，隨著債券市場(chǎng)調(diào)整，尤其是高等級(jí)信用債收益率的大幅上 行，本基金在 11 月中下旬增加國(guó)有商業(yè)銀行二級(jí)和永續(xù)債的配置，提升久期。股票方面，本基金 在 12 月下旬提高倉(cāng)位，結(jié)構(gòu)上以國(guó)防軍工、食品飲料、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備等板塊為主。

債券占凈值比例110.93%，使用的杠桿高于富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)債券。

券種配置：

金融債91.89%，企業(yè)債券17.63%、中票0.59%.不持有可轉(zhuǎn)債。

其中金融債、短融、企業(yè)債是前三大債券持倉(cāng)。配置比較穩(wěn)健。

歷史券種配置：近4個(gè)季度，金融債、企業(yè)債一直是前2大品種，但比例變化較大。

重倉(cāng)債券：

從報(bào)告期末按公允價(jià)值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序來(lái)看，2022年年報(bào)4只銀行永續(xù)債，1只金融債，運(yùn)作比較穩(wěn)健。

債券評(píng)級(jí)：

查閱2021年報(bào)，按長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)列示的債券投資中aaa評(píng)級(jí)和未評(píng)級(jí)的債券比例（一般中期票據(jù)、國(guó)債、政策性金融債。）比例較高，運(yùn)作比較穩(wěn)健。

可轉(zhuǎn)債方面：不持有。

6、收益來(lái)源拆分：

結(jié)合基金定期報(bào)告中的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，基金收益主要來(lái)自債券投資收益。

打新收益方面：2只都沒(méi)有參加打新。

7、基金經(jīng)理任職穩(wěn)定性：

工銀雙利債券：歐陽(yáng)凱從2010.8.16基金成立一直管理這個(gè)基金，時(shí)間很長(zhǎng)，不過(guò)搭檔經(jīng)常換，任職穩(wěn)定性較高。

俞曉斌：注重絕對(duì)收益，債券上不會(huì)做激進(jìn)的久期擇時(shí)，不做信用風(fēng)險(xiǎn)下沉，看重把握能拿到手的確定性收益。在轉(zhuǎn)債投資上，專注在低價(jià)、合理溢價(jià)率的投資標(biāo)的，認(rèn)為向下保護(hù)相比向上彈性更為重要。在股票投資上，俞曉斌更關(guān)注公司的性價(jià)比，價(jià)格優(yōu)于質(zhì)量，主要專注在偏低估值的白馬價(jià)值企業(yè)，并且把握好建倉(cāng)節(jié)奏；

歐陽(yáng)凱：自上而下，從宏觀經(jīng)濟(jì)分析出發(fā)，挑選性價(jià)比較好、賠率較高的資產(chǎn)。股票投資非常重視估值和回撤控制。行業(yè)配置基于估值和逆向思維，重視防御屬性，沒(méi)有特定的風(fēng)格偏好。個(gè)股選擇兼顧組合收益、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性等多重要求，控制單個(gè)股票占組合凈值的比例。債券端投資嚴(yán)格控制信用風(fēng)險(xiǎn)，配置流動(dòng)性及信用資質(zhì)較好的標(biāo)的，收益主要來(lái)源于久期調(diào)整和券種輪動(dòng)。（六）持有人結(jié)構(gòu)和基金規(guī)模：

本文為個(gè)人看法，不作為投資建議，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

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（本文部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)自choice、韭圈、晨星、天天基金等）

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