沒(méi)有哪一種資產(chǎn)是長(zhǎng)青的，也沒(méi)有哪一種風(fēng)格能一直持續(xù)，輪動(dòng)才是市場(chǎng)的常態(tài)。

比如前兩年，市場(chǎng)的主線(xiàn)是大盤(pán)成長(zhǎng)，但當(dāng)下風(fēng)格發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，價(jià)值風(fēng)格再次回歸，順周期資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)受到關(guān)注。

(資料圖片)

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，截至20223.3.2

從上面的風(fēng)格指數(shù)的漲跌幅也可以看到，大盤(pán)價(jià)值和小盤(pán)價(jià)值最近一段時(shí)間的表現(xiàn)都是比較強(qiáng)的，大幅跑贏了大盤(pán)成長(zhǎng)和小盤(pán)成長(zhǎng)。

因此，低估價(jià)值風(fēng)格的基金經(jīng)理也受到了追捧，他們管理的基金規(guī)模有不少都創(chuàng)了歷史新高。

在此前，也介紹了不少業(yè)績(jī)優(yōu)秀的低估價(jià)值風(fēng)格的基金經(jīng)理，比如說(shuō)鮑無(wú)可、丘棟榮、姜誠(chéng)等，不過(guò)不少人反映他們現(xiàn)在太熱門(mén)了，管理規(guī)模也比較大了，擔(dān)心后面沒(méi)法掌控，希望能夠再挖掘一些新面孔。

這次，給大家介紹一位業(yè)績(jī)也很能打的價(jià)值老將，他就是中歐基金的藍(lán)小康，有著11年的投研經(jīng)驗(yàn)，管理基金近6年，先從化工研究員起步，做過(guò)投資經(jīng)理、做過(guò)研究總監(jiān)，2016年加入中歐基金，現(xiàn)就職于價(jià)值策略組。

大家可能對(duì)藍(lán)小康的印象不是很深，但他管理的基金卻可以說(shuō)是機(jī)構(gòu)的“心頭愛(ài)”，被機(jī)構(gòu)大比例的持有，其中中歐紅利優(yōu)享更是被機(jī)構(gòu)持續(xù)加倉(cāng)。

從2019年到2022年的數(shù)據(jù)來(lái)看，機(jī)構(gòu)是一直在增持中歐紅利優(yōu)享的，持有的份額不斷在增加，然后2022年年中直接增長(zhǎng)到了10.41億份，新增加了將近10億份，這個(gè)增幅是非常驚人的，持倉(cāng)比例達(dá)到了93.48%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：基金年報(bào)、中報(bào)，截至2022.12.31）

數(shù)據(jù)來(lái)源：基金年報(bào)、中報(bào)，截至2022.12.31

機(jī)構(gòu)之所以如此偏愛(ài)中歐紅利優(yōu)享，歷史業(yè)績(jī)好就是最主要的原因。

從成立以來(lái)，中歐紅利優(yōu)享A的總收益率為61.78%，多階段大幅跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)及滬深300指數(shù)，相對(duì)于市場(chǎng)的超額收益顯著，近兩年排名位于同類(lèi)前10%。（數(shù)據(jù)來(lái)自wind，基金定期報(bào)告；排名來(lái)源：海通證券，中歐紅利優(yōu)享A近兩年排名102/1698，同類(lèi)為靈活策略混合型，2022/12/31）

數(shù)據(jù)來(lái)源：基金四季報(bào)，截至2022.12.31

從名字上我們也可以發(fā)現(xiàn)，中歐紅利優(yōu)享是投向高股息個(gè)股，是以中證滬港深高股息精選指數(shù)作為主要基準(zhǔn)，有明確的紅利股篩選標(biāo)準(zhǔn)，與市場(chǎng)上比較知名的紅利類(lèi)指數(shù)相比，也是有著非常明顯超額收益的。

數(shù)據(jù)來(lái)源：基金年報(bào)、iFinD，截至2022.12.31

我們來(lái)拆解一下藍(lán)小康過(guò)往的業(yè)績(jī)來(lái)源。

業(yè)績(jī)其實(shí)是外在的表現(xiàn)，更多是由組合內(nèi)的個(gè)股推動(dòng)的。

在投資理念上，藍(lán)小康是較為典型的低估價(jià)值類(lèi)型的基金經(jīng)理，追求風(fēng)險(xiǎn)收益性?xún)r(jià)比，拒絕純粹概念式的主題炒作和跟風(fēng)買(mǎi)入，估值過(guò)高的個(gè)股是不會(huì)納入組合的。

我們都知道，低估值是作為防守的一種手段，想要取得較好的投資業(yè)績(jī)，也需要靠企業(yè)不斷增長(zhǎng)的成長(zhǎng)推動(dòng)。

實(shí)際上，在個(gè)股的篩選上，藍(lán)小康也會(huì)兼顧成長(zhǎng)，奉行的是“自下而上”，對(duì)企業(yè)的商業(yè)模式，治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化、競(jìng)爭(zhēng)壁壘等，都有要求比較嚴(yán)苛。

從最后的結(jié)果來(lái)看，藍(lán)小康的持倉(cāng)把握非常不錯(cuò)。取2018年三季度以來(lái)中歐紅利優(yōu)享的前十大重倉(cāng)股中，進(jìn)入前十大重倉(cāng)股次數(shù)最多的是寧波銀行、格力電器、中國(guó)平安。（數(shù)據(jù)來(lái)源：基金定期報(bào)告，截至2022.12.31）

由于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以及產(chǎn)業(yè)政策的變化，各行業(yè)板塊的周期階段表現(xiàn)并不相同的，而是會(huì)交錯(cuò)出現(xiàn)，這會(huì)對(duì)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的節(jié)奏和效率產(chǎn)生影響，也會(huì)影響投資者的主觀共識(shí)，要想不落后于市場(chǎng)，就需要不斷地做好跟隨。

藍(lán)小康也會(huì)從“自上而下”的視角出發(fā)，會(huì)注重宏觀環(huán)境下金融、周期、消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT和高端制造等幾大板塊資產(chǎn)的研究，在周期波動(dòng)中挖掘低估的價(jià)值機(jī)會(huì)，并根據(jù)市場(chǎng)情形做一定的行業(yè)切換。

從中歐紅利優(yōu)享的季度持倉(cāng)分布來(lái)看，在 2021年一季度前藍(lán)小康主要配置的是消費(fèi)和大金融，不過(guò)從2019年四季度開(kāi)始加大對(duì)周期板塊的配置，比例也是逐步的提升，截至到去年末，周期板塊的配置已經(jīng)上升到74%，而科技和消費(fèi)的配置比例相對(duì)較低。（數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)信證券、wind，截至2022.12.31）

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)信證券、wind，截至2022.12.31

當(dāng)然，藍(lán)小康在板塊上所做的一定切換，并不是追漲殺跌，而是綜合考慮了估值與基本面匹配后的結(jié)果，在自己熟悉的板塊內(nèi)，根據(jù)大周期的系統(tǒng)判斷做相應(yīng)的比例調(diào)整。

這從基金季報(bào)中披露的信息可以看出來(lái)。

（1）2020年四季度該基金降低了消費(fèi)板塊、增加了周期板塊的配置，調(diào)整的邏輯在于過(guò)去兩年消費(fèi)、科技行業(yè)的股票估值已經(jīng)較高，預(yù)期投資回報(bào)不佳，未來(lái)1-2年估值極低的金融周期類(lèi)的資產(chǎn)更具有吸引力。

（2）2022年四季度基金經(jīng)理看好國(guó)內(nèi)內(nèi)需經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和全球通脹持續(xù)兩個(gè)邏輯，主要集中于地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈、基建產(chǎn)業(yè)鏈、金融、上游資源等行業(yè)；成長(zhǎng)行業(yè)中，將從國(guó)防軍工、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、新消費(fèi)、風(fēng)電等行業(yè)中尋找投資機(jī)會(huì)。

在長(zhǎng)期的復(fù)利過(guò)程中，高回撤是最大的敵人。

不過(guò)，A股由于是成立時(shí)間稍晚，再加上散戶(hù)投資者占比高，所以波動(dòng)和回撤都是比較大的，日常的投資體驗(yàn)可能不會(huì)太好。

在日常的投資中，藍(lán)小康特別強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制，偏向爭(zhēng)取絕對(duì)收益，力爭(zhēng)“長(zhǎng)”勝，力爭(zhēng)降低回撤的風(fēng)險(xiǎn)，以提高投資者的持有體驗(yàn)，爭(zhēng)取最終能讓投資者賺到錢(qián)，使基金的收益轉(zhuǎn)化為基民的收益。

在具體的投資中，藍(lán)小康不會(huì)去追熱點(diǎn)，也不會(huì)靠單壓某一賽道來(lái)取勝，而是采取相對(duì)分散的均衡配置。從披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，中歐紅利優(yōu)享前三大行業(yè)的占比之和，要比同類(lèi)產(chǎn)品更低，分散配置的特征非常明顯。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)信證券、wind，截至2022.12.31

就在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，低估價(jià)值板塊再次回歸的當(dāng)下，由藍(lán)小康管理的中歐融恒平衡（A份額：017998，C份額：017999）將于2023年3月6日開(kāi)始募集，這也是他單獨(dú)管理的第二只基金。

這是一只平衡混合型基金，股票投資比例為20%-70%，會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的周期位置，動(dòng)態(tài)的中長(zhǎng)期保持股債均衡配置，希望能夠控制波動(dòng)和回撤，力爭(zhēng)為投資者帶來(lái)更好的持有體驗(yàn)。

此外，在日常的管理過(guò)程中，這只新基金還會(huì)搭配穩(wěn)健回報(bào)策略、動(dòng)量策略、對(duì)沖策略、趨勢(shì)反轉(zhuǎn)策略等，盡量地控制波動(dòng)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)收益來(lái)源的差異化。

對(duì)于今年的市場(chǎng)，藍(lán)小康還是相對(duì)比較有信心的，他認(rèn)為今年市場(chǎng)的表現(xiàn)可能是不錯(cuò)的，尤其上半年的確定性可能會(huì)更高一點(diǎn)。具體的結(jié)構(gòu)上，他還是看好低估值板塊，尤其是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，像上游的工業(yè)金屬、煤炭、石油化工或許會(huì)有較好的表現(xiàn)，同時(shí)基建鏈條上的重卡、工程機(jī)械、建材、建筑等行業(yè)，也是值得期待的。

風(fēng)險(xiǎn)提示

注：數(shù)據(jù)來(lái)源基金定期報(bào)告，截至2022/12/31。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。中歐紅利優(yōu)享靈活配置混合A的成立以來(lái)漲跌幅61.78%, 同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)1.52%。2018-2022年基金漲跌幅和同期基準(zhǔn)表現(xiàn)為-21.66%/-14.89%,43.27%/17.48%,25.77%/7.24%,27.63%/7.58%,-10.2%/-12%。歷任基金經(jīng)理:藍(lán)小康20180420-管理至今,曹名長(zhǎng)20180419-20210210,盧博森20180419-20200529。本產(chǎn)品于2020/10 修改投資范圍，增加存托憑證為投資標(biāo)的。詳閱法律文件。

中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)混合A的成立以來(lái)漲跌幅278.72%,同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)22.38%。2018-2022年基金漲跌幅和同期基準(zhǔn)表現(xiàn)為-19.25%/-19.66%,29.09%/29.43%,16.84%/22.61%,26.67%/-3.12%,-12.41%/-16.86%。歷任基金經(jīng)理:沈悅20200512-管理至今,藍(lán)小康20170511-管理至今,曹名長(zhǎng)20151120-管理至今,張燕20150529-20161117,茍開(kāi)紅20091009-20150529,王磊20090724-20100902。本產(chǎn)品于2020/10 修改投資范圍，增加存托憑證為投資標(biāo)的。詳閱法律文件。

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)、中歐紅利優(yōu)享、中歐融恒平衡均為混合型基金，預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)水平高于債券型基金/貨幣市場(chǎng)基金，低于股票型基金。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證以上基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮以上基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷(xiāo)售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。中歐紅利優(yōu)享、中歐融恒平衡基金資產(chǎn)可投資于港股，除了需要承擔(dān)與內(nèi)地證券投資基金類(lèi)似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還會(huì)面臨港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)。

@ETF星推官@今日話(huà)題$上證指數(shù)(SH000001)$$創(chuàng)業(yè)板指(SZ399006)$#星計(jì)劃創(chuàng)作者#

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