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1月5日，國資委召開會議，進一步優化完善中央企業經營指標體系，將“兩利四率”調整為“一利五率”，保留利潤總額、資產負債率、研發經費投入強度、全員勞動生產率四個指標，用凈資產收益率（ROE）替換凈利潤指標、營業現金比率替換營業收入利潤率，引導企業更加注重投入產出效率和經營活動現金流，不斷提升資本回報質量和經營業績“含金量”。

(相關資料圖)

央企高質量考核指標一直是動態變化的，從2020年的兩利三率演變到2023年的一利五率，體現了與時俱進的考核思路。2023年中央企業“一利五率”目標為“一增一穩四提升”，“一增”即確保利潤總額增速高于全國GDP增速，力爭取得更好業績；“一穩”即資產負債率總體保持穩定；“四提升”即凈資產收益率、研發經費投入強度、全員勞動生產率、營業現金比率四個指標進一步提升。

考核重心偏移下的投資機會：

（1）直接受益于杠桿空間提升的非金融類央企，如建筑、交通運輸央企：建筑、交通運輸均屬于重資產墊資模式的企業，往往需要在施工的各個環節墊付資金以及繳納資金，資產負債率往往較高。

“一利五率”考核放松了杠桿硬約束，墊資商業模式的建筑、交通運輸央企有望最先受益，將新增杠桿空間轉換為業績空間，實現營收增長。如中國建筑(601668.SH)、$中國交建(SH601800)$、中國中鐵(601390.SH)、中國鐵建(601186.SH)等。

（2）考慮“一利五率”實施后，ROE提升兌現概率高的非金融類央企，如機械、軍工類央企。

2010年以來，從杜邦拆分的角度看，國央企ROE持續低于民企的主要原因在于ROA（總資產收益率）持續走低，權益乘數和凈利率變動的影響不大，ROA持續走低背后的原因在于項目投資回報率持續下降（ROIC持續下行），這與國央企大多承擔國計民生相關行業、主動讓渡利潤有關。

“一利五率”新增ROE考核目標，國企提升ROE的關鍵便在于提升項目回報率，但考慮到：國企低毛率、正外部性的屬性，使得位于成本端、民生端的國企難以快速提升回報率（基于讓渡利潤的考量），因此只有位于非成本端、非民生端的國企最先提升ROE的概率較大（且這部分國企某種程度上受益于成本端、民生端國企的利潤讓渡→ROE的內部轉移），這部分國企大多位于中游制造板塊，不僅受益于國際上相對較低的能源成本，且受益于“十四五”穩定制造業比重的政策導向。

此外，國企作為國民經濟的支柱，五年規劃導向也可輔助判斷哪些國企會最受益。“十三五”強調供給側改革，上游資源及部分中游材料國企ROA自2015、2016年開始修復，“十四五”強調穩定制造業比重，當前制造業民企相對國企ROA走闊已有約4年，有望迎來觸底反彈。

（3）盈利規模已具備優勢且分紅率有提升空間的非金融類央企，如煤炭、石油石化央企等，包括：$中煤能源(SH601898)$、中國神華(601088.SH)、$中國石化(SH600028)$、中國石油(601857.SH)、中國海油(600938.SH)等。

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