一、2月回顧

2月A股與美股走勢分化，國內市場整體強于國際市場。

隨著近期發布的美國CPI數據與PPI數據超預期，美債利率再度上行，年內降息預期回落，美股走弱，標普500、納斯達克指數、道瓊斯指數分別下跌2.3%、1%、3.5%。

(資料圖片)

相比之下，A股表現明顯好于美股。隨著節后復工復產逐步恢復，市場情緒逐步升溫，但在二次疫情擔憂、美聯儲加息預期升溫的情況下，市場在二月下旬開始出現擾動。全月上證綜指上漲0.74%，創業板指下跌5.88%，滬深300下跌2.1%。

從風格來看，本月風格回歸平衡，成長板塊內部出現明顯分化：受益于數字中國、chatGPT等政策與熱點提振的通信、計算機、傳媒表現較好，相比之下，在上游價格走弱、下游需求不足的沖擊下，新能源產業鏈整體表現較差。此外，前期跌幅較大、擁擠度回落的周期資源品也表現有所回暖。外資方面，在1月大幅流入后，2月隨著人民幣匯率的走弱，北向資金凈流入也放緩至92億元。

二、大勢研判

在去年年底到今年年初的預期充分交易之后，隨著3月中旬經濟數據陸續發布，市場將進入到基本面驗證期，考慮到目前可能還是以弱復蘇為主，市場上漲動力弱化，短期可能通過震蕩來消化前期較高的預期。

（1）整體偏克制的政策刺激力度決定了弱復蘇的趨勢，構筑成了市場頂部壓制。自去年11月以來，在經濟數據尚未改善的情況下，隨著疫情防控政策的放開，市場開始提前交易復蘇預期，市場隨之開始反彈，市場的預期也反映的比較充分，而進入到3月中旬后，經濟數據開始密集發布，市場進入到基本面驗證階段。盡管近期開工情況和地產銷售在加速恢復，但在庫存周期尚未見底的情況下，未來持續超出市場預期的可能性并不大。

此外，考慮到地方政府經濟目標比如北京、上海對全國的經濟目標具有一定的指引性，因此，在北京制定4.5%、上海制定5.5%（有低基數）的情況下，全國經濟目標預計在5%左右，這也意味著全年政策端發力可能比較克制，弱復蘇情形下市場大幅上行的空間受到限制。

（2）股債性價比構成市場的底部支撐，預計即使震蕩消化的話，下跌的幅度也不會太大。大類資產性價比角度，1-2月上漲后股債收益差仍然維持在-1X附近（這是由于1月-2月國債利率同步回升）。

經驗上，股債收益差向-2X標準差的位置運行，大多是因為經濟基本面產生了更悲觀的預期，但復蘇場景下這種情況出現的概率較低，因此市場大幅下跌的空間也不大，但在弱復蘇的情況下，進一步上行突破均值的可能性也不大。

三、行業配置

風格方面，在兩會臨近的情況下，預計3月風格將會轉向偏價值方向，穩增長相關的預期可能會再度升溫。此外，隨著復工復產的推進，前期跌幅較大、擁擠度回落、供給端可能受到安全檢查而收縮的周期資源品也有望階段性迎來機會。因此，重點關注擁擠度在低位的地產鏈、基建鏈及周期資源品，或階段性配置一些低估值、高股息的方向，等待基本面信息更明朗之后再切換。

此外，成長方向中，目前擁擠度較低且景氣度不錯的儲能、風電值得關注。主題方面，計算機可能在chatGPT的影響下還有反復。

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四、關注風險

風險層面，外部重點關注美聯儲三月加息情況。美國1月PCE同比升5.4%，核心PCE同比升4.7%，超出市場預期，數據公布后，市場對3月美聯儲加息50個基點的預期上升至30%。而在目前市場普遍預期3月和5月加息25BP、11月可能開始降息的背景下，通脹的超預期，可能會使得市場修正對貨幣政策的預期，進而可能加大美股與A股的波動。

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