在寫這篇專欄前，回顧了一下去年也是差不多這個時候寫的文章聊一聊利安隆和華旺科技兩家公司，當時華旺剛剛跟蹤差不多有半年，利安隆是剛剛了解，從兩家公司的成長性來看，去年華旺確實是增收不增利，而利安隆依舊比較好的保持了凈利率的穩定性；從利潤增速的絕對值來看，利安隆也是比華旺高；但是從股價上來說，華旺去年漲幅41.37%，而利安隆漲幅為22.73%。

(相關資料圖)

華旺在2022年較差的大環境下，單純的憑借著估值的提升，給投資人帶來了非常好的回報，而背后一個很重要的原因，應該在于市場對優秀公司的“發現”，冷門股雖然冷門，但如果能夠持續的優秀，市場總有一天會看到并獎勵愿意一直陪著他們的投資人。

說回這份年報，單純從4季度的數據來看，華旺的凈利率實現了觸底反彈，但是毛利率還是環比繼續下滑，凈利率能觸底反彈和三費的降低有很大的關系，上游成本的壓力作為去年困擾造紙行業公司的一大核心因素，在今年或許能夠得到很大的緩解，而華旺的毛利率在今年或許也能得到很好的回升。

把華旺的利潤和營收拆分來看，2022年四季度的營收為9.47億，同比2021年四季度9.37億增長1.07%；利潤1.37億，同比2021年四季度1.29億增長5.43%，環比三季度增長30.77%。

公司的經營性現金流依舊保持著不錯的水平：

從經營情況來看：公司2022年裝飾原紙的銷量同比2021增長了12.3%，主要是馬鞍山去年一季度新釋放的5萬噸產能所致。

這份年報可能從很多數據的絕對值來看，并沒有特別亮眼的地方，但是如果考慮到公司所處的行業、去年面臨的經營環境，以及和同行對比，就能看到公司的優秀。

簡單總結兩點：

一是和公司自身對比：上一輪紙漿上行周期的高點2018年，公司的毛利率和凈利率分別為14.86%，6.51%，而本輪周期的高點以及相比于2018年有過之而無不及的大環境，公司的毛利率和凈利率分別為18.47%和13.54%，凈利率相比于上一輪周期高點，抬升了接近一倍。

二是和同行對比：從我和很多人聊造紙行業得到的反饋，很多人普遍不看好這個行業，原因這篇文章就不細說了，但是行業里面兩家經營比較優秀的公司大家是普遍比較認同的，一個是特種紙的仙鶴股份，一個是傳統造紙的$太陽紙業(SZ002078)$，而這兩家公司在本輪上行周期的毛利和凈利率分別為，仙鶴股份（截至2022年Q3）：12.56%，10.36%；太陽紙業：17.37%，9.27%。

無論是和自身對比，還是和同行對比，公司都表現的較為優秀。

再展望今年，在1月份寫的特種紙行業仙鶴，五洲，華旺近況更新里，提到公司計劃是上半年可能會有一條8萬噸的裝飾原紙產線投放（如果不缺芯），全年可能貢獻三到四萬噸的銷量。另外公司規劃了10+30萬噸兩條特種紙產線，10萬噸前期手續如環評基本已經做好，初步規劃為醫用紙。根據公司董秘的說法，公司不愿意進入需要拼規模，競爭壓力大，需要打價格戰的細分領域，公司還是希望可以進入一些需要精細化經營，有較高技術門檻的特種紙領域來保持公司凈利率和毛利率的穩定性。

華旺雖然優秀，但是按照我寫公司的習慣，最后都習慣記錄投資公司需要注意的風險點：

1、從公司的今年產能投放計劃來看，即使市場全部能夠消化，對于公司的營收貢獻也帶來不了太大的貢獻，今年公司的投資看點應該主要是紙漿成本下行帶來的利潤彈性，如果紙漿價格一直處在高位，那公司即使估值不高，考慮到去年股價已經大幅表現，投資價值也會大大降低。

2、高端裝飾原紙這個行業，屬于一個比較小的細分賽道，目前的玩家主要就是華旺和仙鶴夏王兩家，夏王去年剛投產一條新的生產線，如果夏王為了市場份額去打價格戰，那對華旺的業績表現也會有比較大的影響。（ 不過根據我聽兩家公司的電話會議里表達的意思，該風險發生的可能性較小）

3、公司開始計劃拓展其他特種紙，說明高端裝飾原紙這個行業基本已經觸碰到天花板，如果公司未來在新的特種紙行業不能很好的保持現有的競爭優勢，那對公司毛利率和凈利率影響也會較大，五洲特紙去年就是因為投產了一條文化紙的產線，導致公司的總產能雖然擴大，但是公司總體的毛利和凈利波動卻相對變大，而五洲的文化紙產線也是因為從投產至今效益整體不是很好，以至于停產并且后面打算轉產。

任何一家優秀的公司在原來的賽道中保持優勢，不代表未來還能在其他領域保持相同的競爭優勢，這點是很多書本強調和實際案例證實的，這個也是投資華旺最需要考慮的風險點。

4、公司這兩年的分紅雖然還不錯，但是一邊分紅，一邊向市場要錢（去年增發股票），會大大影響投資者對公司的好感，也會影響公司長期的估值中樞，而公司接下來拓展新的特種紙產能，如果資金周轉緊張，可能還會繼續拋出大額的增發方案，當然， 這點不影響投資華旺的核心邏輯，但是會影響投資的收益空間。

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