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20、內在價值和投資的定量方法

股東：你好。 BurkhardtWhittick 來自德國慕尼黑。我希望在如何做出投資決策，特別是如何確定內在價值方面，你能給我們更多的透明度。你提到理論上正確的方法是折現現金流，但同時你也指出了該方法的固有的困難。從其他書中，我看到你在營業利潤上使用倍數，或者（聽不清）倍數。你的（前）兒媳瑪麗（ Mary ）在她的一本書中描述了另一種將復利經濟學應用于股權價值的方法。你能否給我們更多的透明度，你在投資中所使用的量化方法？你們試圖量化你們感興趣的投資結果的時間是多少年？巴菲特：我明白這個問題，但我要假裝我不明白，讓查理先回答。（笑）芒格：當你試圖確定諸如內在價值和安全邊際之類的東西時，沒有一種簡單的方法可以機械地應用。這就像存在一臺計算機，讓任何能夠按下其按鈕的人變得富有。從定義上來說，這將是一個你用多種技術和多種模型來玩的游戲，大量的經驗是非常有用的。我認為你不可能很快成為一個偉大的投資者，就像你不可能很快成為一個偉大的骨腫瘤病理學家一樣。這需要一些經驗，這就是為什么很早開始是有幫助的。巴菲特：但如果你﹣﹣這么說吧，我們都決定要買一個一一或者說考慮買一個農場。我們從這里向北走了30英里，我們發現那里的農場每英畝可以生產120蒲式耳的玉米，每英畝可以生產45蒲式耳的大豆，我們知道化肥的成本，我們知道財產稅的成本，我們也知道我們需要向農民支付多少錢才能真正完成相關的工作，然后我們會得到一些我們可以用相當保守的假設得出的每英畝的數字。讓我們假設，當你通過這些計算，結果是你可以為業主每英畝賺70美元而無需更多的工作。那么問題來了，為這70美元你花了多少錢？你是否認為，隨著時間的推移，農業會變得更好一些，因此你的產量會更高一點嗎？你認為價格會隨著時間的推移而上漲嗎？他們并沒有做很多這樣的事情，盡管最近玉米和大豆的情況很好。但多年來，農產品價格并沒有太大的變化。所以你的假設要很保守。你可能會覺得為了每英畝賺70美元，你知道，如果你決定你想要7％的回報，那么你會支付每英畝1000美元。你知道，如果此時農田賣900美元，那你會有一個買入信號。如果它的售價是1200美元，你就會去看別的東西。這就是我們在商業中所做的。我們正在試圖弄清楚我們正在研究的那些企業農場將生產什么。要做到這一點，我們必須了解他們的競爭地位。我們必須了解業務的動態。我們必須能夠展望未來。就像我之前說的，有些業務你不能看得很遠。但投資的數學是由伊索在公元前600年提出的。他說："一鳥在手勝過雙鳥在林。"現在我們的問題是，我們什么時候能得到這兩個？我們要等多久？我們有多確定叢林里有兩只鳥？還有沒有更多的鳥？以及正確的折現率是多少？我們用這種方式來衡量一個又一個的企業。我的意思是，我們正在考慮一大堆企業，他們會給我們多少鳥，他們什么時候會給我們鳥，我們試圖決定哪些灌木叢是我們想在未來擁有的。這一切都是關于未來的評估﹣﹣未來分配現金的能力﹣﹣在沒有分配現金的情況下以高回報率進行再投資的能力。伯克希爾從來沒有分配過任何現金，但它的現金生產能力不斷增長，我們保留了它，因為我們認為，通過保留現金，我們可以創造超過一美元的現值。伯克希爾的價值在于其分配現金的能力。我們試圖逐年增加分配現金的能力，然后我們試圖保持它，用一種方式投資，讓一美元的鈔票比一美元更值錢。你可能對很少幾個企業有洞察力。我的意思是，如果我們離開這里，走過一個麥當勞的攤位，你知道，你會決定，你會為那個麥當勞的攤位支付100萬美元，還是300萬美元，或者90萬美元，你會想到有多大可能會有更多的競爭，麥當勞是否會改變你的特許經營安排，人們是否會繼續吃漢堡，你知道，以及各種各樣的事情。你可能會對自己說，麥當勞的這個攤位可能會在幾年內賺到 X 或者 X +5%，因為隨看時間的推移，價格會略有上漲。這就是投資的全部。你必須知道你在做什么，你必須知道你什么時候超越了我所說的你的能力圈。（關于投資）你沒有更好的辦法了。查理？芒格：是的。另一件事，你必須認識到，我們從來沒有任何（單一的）系統能夠對所有企業的價值做出正確的判斷。我們幾乎把所有的決定都扔進了太難的一堆，我們只是篩選出一些我們可以做出的容易的決定。這是一個比較的過程。如果你正在尋找一種在任何時候都能正確評估所有投資的能力，我們幫不了你。巴菲特：我們知道如何跨過一英尺的柵欄，但我們不知道如何跳過7英尺高的欄桿。但我們確實知道如何識別什么是一英尺的柵欄，我們也知道要遠離7英尺高的柵欄。

學習有感:大多數投資者總是試圖找到個萬能公式來量化自己的投資，就是說更看重定量，而實際上能賺大錢的機會往往是定性的，一個 500 斤的胖子不需要稱量你就知道他很胖，我們知道如何跨過一英尺的柵欄，但我們不知道如何跳過7英尺高的欄桿。但我們確實知道如何識別什么是一英尺的柵欄，我們也知道要遠離7英尺高的柵欄。

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