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近期，硅谷銀行風(fēng)險事件引發(fā)市場關(guān)注。關(guān)于硅谷銀行會否成為下一個雷曼兄弟，事件影響究竟有多大，海內(nèi)外多家券商展開討論分析。基于3月13日宣布FDIC接管硅谷銀行，大部分機構(gòu)投資者認(rèn)為外溢影響有限。

(資料圖)

國內(nèi)投資者之所以關(guān)心遠(yuǎn)在千里之外的一家銀行的風(fēng)險事件，并不是看熱鬧，而是在全球經(jīng)濟(jì)一體化背景下，關(guān)注海外的“蝴蝶振翅”是否會引發(fā)殃及自身的“金融颶風(fēng)”。牽一發(fā)而動全身。這也是為什么擁有全球視野、擅長大類宏觀研判的基金經(jīng)理備受市場青睞的原因。

廣發(fā)基金張雪入行時親歷了2008年全球金融危機，涉足人民幣債券、外幣債券、外匯、衍生品市場等多類資產(chǎn)和多個市場，也由此形成了全球視角的宏觀研究思維和良好的大類資產(chǎn)配置能力。這也助力她在2014年開啟公募投資之路后的9年時間里，斬獲了16座權(quán)威大獎。去年基金四季報中，張雪表示，2023年一季度，美債區(qū)間波動，美股預(yù)計有小幅的盤整。其中，美債十年期預(yù)期仍將在3.5%至4.0%區(qū)間波動，二季度后有趨勢下行的機會。

9年16座獎杯的固收大滿貫基金經(jīng)理

熟悉固定收益基金投資的投資者，對張雪都不會陌生。她于2006年踏入資本市場，擁有8年銀行工作經(jīng)驗、9年公募管理經(jīng)驗。親歷過全球金融危機和多輪股債市場牛熊轉(zhuǎn)換的張雪，擁有敏銳的市場嗅覺和風(fēng)險控制能力。這也助力其在公募投資中取得優(yōu)秀的業(yè)績，屢獲市場大獎。

數(shù)據(jù)顯示，張雪歷史管理過的全部6只產(chǎn)品任職區(qū)間收正，5只任職區(qū)間年化回報在5%以上。憑借出色的業(yè)績，張雪自2016年以來連續(xù)五年榮獲業(yè)內(nèi)權(quán)威獎項，不僅拿下“金牛獎”“明星基金獎”“金基金獎”，還取得了晨星（中國）“2021年度普通債券型基金獎”。

2021年，張雪加入廣發(fā)基金，現(xiàn)任混合資產(chǎn)投資部副總經(jīng)理，兼任固定收益研究部副總經(jīng)理。截至2月28日，張雪在管產(chǎn)品共有4只，類型涵蓋二級債基、一級債基、偏債混合基金。廣發(fā)價值回報和廣發(fā)恒通六個月持有均是偏債混合型基金。其中，價值回報的股票倉位比例為0-40%，恒通的股票倉位比例是0-30%。

從任職回報和回撤表現(xiàn)來看，張雪在廣發(fā)價值回報和廣發(fā)恒通六個月持有這兩只基金都取得了良好的業(yè)績，任職年化回報分別達(dá)到4.69%和7.85%，最大回撤分別控制在2%以下和3%以下，體現(xiàn)了較好的風(fēng)險收益比。另從銀河證券的同類排名看，兩只基金近一年的業(yè)績表現(xiàn)突出，排名分別位于同類前5%和10%分位。

過去一年，全球面臨較多的不確定因素，股債市場的波動均有所加大，張雪是如何在較低回撤的基礎(chǔ)上獲得了穩(wěn)健的收益？下面，我們就從兩只產(chǎn)品的定期報告出發(fā)，看看張雪是如何通過股債配置，實現(xiàn)較好的風(fēng)險收益比的。

應(yīng)時而變積極調(diào)整股票倉位

在“固收+”管理上，張雪的策略特點是以純債資產(chǎn)作為底倉，希望通過股票和可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)來增厚收益。廣發(fā)恒通6個月持有和廣發(fā)價值回報最近一年的資產(chǎn)配置顯示，張雪在股債配比方面有著明顯的擇時行為。

首先，倉位上看，雖然同為偏債混合型基金，廣發(fā)恒通6個月持有和廣發(fā)價值回報過去一年的股票平均倉位為13.71%和7.92%，可見前者的定位相對積極，而后者則更偏防御，這也與兩只基金過去一年的業(yè)績回報和回撤特征相吻合。

其次，張雪是在2022年3月15日接手廣發(fā)價值回報，當(dāng)年一季報顯示，組合在股票的配比不到3%，而在2021年四季度末，該數(shù)值為20.08%；截至二季度末，廣發(fā)恒通6個月和廣發(fā)價值回報的股票倉位均降至0.8%以下，側(cè)面反映其在上半年對權(quán)益市場持謹(jǐn)慎態(tài)度。隨后的三季度和四季度，兩只基金的股票倉位均有明顯拉升。

結(jié)合定期報告中的基金運作分析，我們還原了張雪在擇時方面的投資邏輯及操作思路。去年4月，A股出現(xiàn)快速回調(diào)，她選擇加倉權(quán)益，獲取了五六月期間對疫情沖擊和俄烏沖突的補償性修復(fù)。6月底，張雪認(rèn)為部分板塊已積累較多反彈，選擇提前降低持倉，避開了7月的市場回調(diào)。而基于市場或?qū)⑿拚龑β?lián)儲加息預(yù)期、權(quán)益市場四季度有望回暖的判斷，張雪從8月起逐漸加倉，隨著11月底A股觸底反彈，基金也取得不錯的收益。

如圖1所示，截至2022年四季度末，廣發(fā)恒通六個月和廣發(fā)價值回報的股票倉位占比分別為23.77%和15.84%。關(guān)于提升倉位的原因，張雪在2022年四季報中明確寫道：“權(quán)益市場經(jīng)過近一年半的調(diào)整，從幅度和時間維度上都比較充分，處于賠率較好的位置。因此，采取了較為積極的布局?！?/p>

通過基金倉位變化和定期報告的投資策略陳述，我們可以看到，在去年黑天鵝事件頻發(fā)、風(fēng)險資產(chǎn)波動明顯加大的市場背景下，張雪通過自上而下的宏觀研究，較好地把握了股債市場的大方向，并通過前瞻性的調(diào)倉控制凈值回撤、獲取了穩(wěn)健收益。

精選高等級債券靈活調(diào)整久期

由前文分析可知，張雪會結(jié)合宏觀研究、市場環(huán)境自上而下調(diào)整股票倉位，展現(xiàn)其良好的資產(chǎn)配置能力。那么，她在信用債、可轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)方面是如何操作，具有什么樣的特點呢？

關(guān)于這一點，晨星(中國)團(tuán)隊曾給出這樣一段評價：“在超過6年的管理期內(nèi)，基金經(jīng)理在信用債和轉(zhuǎn)債投資方面展現(xiàn)出了優(yōu)秀的投資管理能力，在不同市場環(huán)境下均為投資者提供了良好穩(wěn)健的投資回報?！?/p>

我們對廣發(fā)恒通6個月和廣發(fā)價值回報的持倉進(jìn)一步分析，結(jié)果顯示，債底方面，張雪是以挖掘信用債為核心，同時輔以久期、信用利差等方面的管理夯實債券收益。從表2可看出，她在債券配置上以AAA級高等級信用債為主。

同時，我們也看到，張雪在券種、久期和杠桿上的操作比較靈活。去年三、四季度，廣發(fā)恒通6個月持有和廣發(fā)價值回報均增加了國債的配置比例，不同的是，價值回報多配置了一些金融債。

此外，在久期和杠桿率上，我們在圖3能看到張雪在操作上的靈活性。在久期方面，兩只產(chǎn)品在二季度時的久期不到0.5年。至三季度時，廣發(fā)價值回報的久期抬升至10年附近，年末時的久期約為9年。廣發(fā)恒通組合的久期抬升相對較晚，但至年末也有9.4年。此外，廣發(fā)恒通的杠桿率始終保持在120%以上，廣發(fā)價值回報的杠桿率則稍有變化，四季度明顯抬升。

關(guān)于債券的操作思路，基金經(jīng)理在2022年四季報給出了清晰的闡述。她說，四季度組合主要持有流動性較好的高等級信用及利率債，整體維持長久期策略。理由是經(jīng)歷了2022年11月的調(diào)整后，長端利率債和高等級信用債都具備了較好的配置價值。

$廣發(fā)價值回報混合C(F004853)$$廣發(fā)價值回報混合A(F004852)$$廣發(fā)恒通六個月持有期混合A(F010036)$

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