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是的，就這一句話，4個字。

什么是好資產？

巴菲特說：

(資料圖片)

如果非要我用一個指標進行選股，我會選擇ROE。那些ROE能常年持續穩定在20%以上的公司都是好公司，投資者應當考慮買入。

——沃倫·巴菲特

帕特·多爾西《股市真規則》的觀點：

憑經驗可知，如果公司能夠持續不斷地顯示有高于15％的凈資產收益率，通常表明股東的投資正在產生穩定的回報，這意味著這些公司很可能有競爭優勢。

——《股市真規則》

ROE，看上去只不過是年報里面的一個數字，真正理解，卻并非易事。因此，交易系統的基礎，需要先理解ROE，理解什么是好資產。尋找好公司，是巴菲特一輩子的修行。

一句話總結我的交易系統：

我不自創交易系統，我把歷史上已經被證明成功的交易系統拿來，針對我的性格，做一些改動，就變成了我的交易系統。

說明一點，A類倉和B類倉，并不是嚴格的50%，而是一種平衡關系，或者說，有一種向50%靠攏的傾向。

所以，我以前經常說，我持有的股票一般不超過3%，也就是說，給3%或以上倉位的公司是很少的。

A類股的要求：

當然，光這些，無法保證未來公司一定牛，但從概率上看，這類公司繼續牛的概率大。

我的A類股持倉，典型的代表是五糧液。2022年，五糧液一度跌倒PE只有20倍出頭，于是持續買入，倉位超過3%。而五糧液的天花板很高，對標帝亞吉歐（NYSE:DEO）。這個操作，很好的符合“好公司、好價格”的原則。

A類股，大部分都是“超級品牌 to C 高ROE 快速消費類公司。”萬華化學，是少數的例外。

A類股很少，屈指可數。

B類股很復雜，分很多類：

（1）B類股票最典型的一類：施洛斯+涅夫

（2）B類最特殊的一類：可轉債

可轉債，當然屬于B類。

（3）B類最重要的一類：各類優質ETF

主要包括：上證50ETF、深紅利ETF、滬深300ETF、標普500ETF、恒生ETF、納指ETF、消費50ETF、標普生物科技LOF等。

ETF這個物種，低估買入，高估賣出（without mercy）。不求長期持有，所以才放B類。

（4）類現金：高股息率類

特別注意，如果預計有7%以上的增長，那么就應該歸入B（1）類。

這一類，有一個特殊的標的，紅利ETF，510880，股息率較高，成長性很低。

（5）類現金：硬資產類

包括機場、港口、水電、高速公路、鐵路、供水、供氣等。

長江電力過去10多年，是個異類。

（6）類現金：債券基金

萬家強債等。

（7）類現金：貨基、逆回購

（8）特殊的B類：落魄貴族

主要是張裕A、上海家化，這樣的公司，位于黃金賽道，但是ROE連15%都達不到。

這兩個出門，投資者一眼就看出來他們是大佬，但是大佬目前很瘦。

這些大佬，我的投資方法，也很簡單，上B類倉。

B類個股眾多，可以選擇的余地很大。

我的持倉，B類股典型的代表是雙匯發展、永新股份、凌霄泵業、浙江美大、養元飲品、一堆可轉債，每只不到1%的倉位，拿著很舒服。

不要覺得B類股差，5%的分紅+7%的增長，預期收益也有12%。

“好公司、好價格”，是價值投資的核心。

A類股，肯定屬于好公司，可是，好公司，未必常常有好價格。

當前，典型的代表有：海天味業、珀萊雅、東鵬飲料、匯川技術等。

怎么辦？

難道只能看，不能買？

解決方案很簡單：A類股，上B類倉。

這兩年，我買入了海天味業、珀萊雅、東鵬飲料、匯川技術等，但大多數標的，倉位都控制在1%以下。

這種情況，唯一的標的是優質ETF。

這是唯一的一種B類股上A類倉的情形。

其他B類股，只能上B類倉。

對于A類倉，嚴格遵守“好公司、好價格”的思路，先把符合A類的公司放到一個股票池，然后耐心等待機會的出現。一旦機會出現，毫不猶豫的買入。買入之后，除非泡沫、基本面變壞，長期持有，享受股息的持續（螺旋）增長。

對于B類倉，就是一個輪動模型，B類持倉標的短時間上漲50%-100%，即可觸發輪動操作。B類高度分散，操作相對沒那么嚴格。如果賣出股票，暫時找不到合適的標的，可以買入類現金B類倉（4）（5）（6）（7），等待機會。B類倉的特點，一旦看上新的標的，不會出現沒錢買的情況，因為倉位小。而且一旦發現買錯了，認錯也很容易，還是因為倉位小。

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凱利公式的精髓，是勝率、賠率、局數。

可以粗略理解為：

順便說一點，雪球一個組合最多30只股票，無法用一個雪球組合管理我的所有持倉。所以，我建了一堆雪球組合，管理的我整體持倉。后來我發現，其實這樣挺好，在股票分散的同時，又實現了策略的分散。比如，拿出一部分錢，建立一個可轉債組合，這樣就可以既在自己的交易系統框架里面投資，又可以體驗一下可轉債組合的效果，豈不美哉？

好了，我希望，我已經把我的交易系統說清楚了。

以后，我發表個股類文章，會聲明持有A類倉，還是B類倉，以免引起誤解。

事實上，B類倉打理起來很簡單的，因為倉位小，所以無論是止損，還是止盈，都很輕松。B類倉，完全可以克隆沃爾特·施洛斯的風格，足不出戶，簡單的看看數據即可，適合散戶。B類標的看上去很多，但對于一個價值投資10年多的投資者來說，每年多看10-20只股，慢慢就累積起一個100多股票的股票池了，很輕松的。

區別：

首先，150只，都是經過精細篩選，平均ROE高于滬深300，所以能打敗滬深300。這個有沃爾特·施洛斯的輝煌戰績作為背書：

沃爾特·施洛斯47年總收益5458倍，年化20.1%。

不比集中投資的巴菲特差。

其次，150只，比滬深300的300只，集中度提升了1倍。這是鐵的事實。沃爾特·施洛斯靠分散到100只以上的股票。47年，年化收益率跑贏大盤1倍，也是事實。分散不是問題，選股能力才是。

注冊制實行，B類有望更加高效，因為挑選的余地大，而且被忽視的股票多（低估）。

A類很有必要。

以五糧液為例，2015年底，25元左右，現在180多。

所以，對于最優秀的公司，有一個相對集中的長期持有的倉位，非常有意義。

首先，施洛斯的收益，是可以比肩巴菲特的，B類倉并不差。

其次，如果一輩子只是交易寥寥幾只股票，能力圈從哪兒來？靠觀察？我個人的體驗，正是入市15年來，做了2000多筆交易，逐漸積累起來的（當然，這些交易，很多是可轉債輪動策略帶來的），我是一個低頻交易者。

想要學巴菲特，不做交易、上來就集中投資賺大錢，就好比不刷題就想考985、211，這樣的人或許有，但絕對不會多。

我不是天才，當年為了考上211，高中刷題刷了3年。投資也一樣，入市15年，經歷無數的錯誤、訂正，正是因為分散，所實現了一邊犯錯、一邊復利累積。

Excel就能搞定。

我用python寫了個腳本管理，現在一天只花幾分鐘就可以了，不費神。

最后，感謝一下老佐 @厚恩投資張延昆當年看到“保守派”組合，眼前一亮，節省了大量的摸索時間。

@今日話題

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