這個(gè)東西是真說(shuō)不清楚，誰(shuí)都不是他們肚子里的蛔蟲(chóng)，有的人說(shuō)他們要跑路，有的人說(shuō)高層也沒(méi)表個(gè)態(tài)什么的，有的人說(shuō)減持套現(xiàn)很正常等等。

(資料圖)

所以就先把這個(gè)問(wèn)題和事實(shí)擺出來(lái)，大家自行斟酌。

我在去年分析藥明康德的時(shí)候就說(shuō)過(guò)這個(gè)事情，但是今年又出了新?tīng)顩r。

按照我之前統(tǒng)計(jì)的信息，去年下半年就有兩次次減持，八月份減持22個(gè)億，11月份減持50個(gè)億。

半年時(shí)間就套現(xiàn)72個(gè)億，這還只是實(shí)控人的戰(zhàn)績(jī)。

近三年藥明康德其他管理層和股東，大概減持套現(xiàn)了200個(gè)億左右。

2023年，又連續(xù)發(fā)了三個(gè)公告。

如上圖所示，是今年最近的三個(gè)信息。

一、公司

藥明康德創(chuàng)始人叫李革，也是學(xué)霸，原本考上北大的物理系，最后卻進(jìn)了化學(xué)系。

不過(guò)對(duì)于剛?cè)氪髮W(xué)的人來(lái)說(shuō)，都差不多。

學(xué)霸在潛心學(xué)習(xí)和研究的時(shí)候，進(jìn)步都是很快的，李革在分子技術(shù)層面，取得了很好的成就。

妻子叫趙寧，是李革的同學(xué)，這對(duì)戀人大學(xué)畢業(yè)之后就一起去了哥倫比亞大學(xué)深造。

在哥倫比亞大學(xué)，李革和導(dǎo)師Clark Still一起研究出“標(biāo)記的組合化學(xué)技術(shù)”。

簡(jiǎn)單的說(shuō)一下這個(gè)技術(shù)，因?yàn)楝F(xiàn)在都在用。

以前主要是采用逐一合成、逐一純化和逐一篩選的方式，也就用單個(gè)化合物來(lái)一個(gè)個(gè)的操作，這樣效率當(dāng)然就很低。

組合化學(xué)不一樣，是選擇一系列結(jié)構(gòu)和反應(yīng)性能接近的目標(biāo)，組成一個(gè)個(gè)模塊，然后把這些模塊去進(jìn)行反應(yīng)從而獲得組合成的混合物。

這樣一來(lái)就可以一次性合成很多個(gè)化合物，形成化合物庫(kù)，多的時(shí)候能上萬(wàn)個(gè)。

這樣解釋對(duì)于沒(méi)有化學(xué)基礎(chǔ)的人可能還有點(diǎn)晦澀，再打一個(gè)簡(jiǎn)單的比方。

我喜歡打臺(tái)球，就拿臺(tái)球比賽來(lái)舉例。

假設(shè)有100位臺(tái)球選手參加“木禾投研杯”比賽，如果場(chǎng)地有限，只有一張臺(tái)球桌來(lái)提供比賽。

那么第一輪篩選出50位勝出的選手，就要輪50次，往后也以此類推下去。

這樣是不是效率很低，打完這個(gè)比賽可能要幾個(gè)月。

如果場(chǎng)地很大，有50張臺(tái)球桌，50組選手同時(shí)比賽，那是不是一次性就可以打完一輪，也以此類推，幾天就可以打完這個(gè)比賽。

所以一張臺(tái)球桌可以理解為一個(gè)個(gè)化合物去操作，50張臺(tái)球桌可以理解為多個(gè)組合化合物同時(shí)操作。

李革當(dāng)年參與研究的這個(gè)標(biāo)記的組合化學(xué)技術(shù)，就是組合化學(xué)中的一種。

現(xiàn)在這個(gè)技術(shù)組合技術(shù)很成熟，所有涉及到“分子藥物”的基本上都是這個(gè)原理。

不過(guò)當(dāng)年算是挺先進(jìn)的，不過(guò)是導(dǎo)師的功勞居多，還是李革的功勞居多，這個(gè)不知道。

最后他導(dǎo)師憑借這個(gè)技術(shù)拿到了投資，創(chuàng)立《Pharmacopeia Drug Discovery Inc》公司，也叫PDD。

李革和趙寧博士畢業(yè)之后，短暫分開(kāi)了一段時(shí)間。

李革直接去了PDD當(dāng)科研總監(jiān)，畢竟這個(gè)技術(shù)他最熟悉。

趙寧去了“百時(shí)美施貴寶”公司，比PDD大很多，百年老牌企業(yè)。

后來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，遍地黃金，李革出生在浙江，有濃濃的浙商基因。

所以經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的積累之后，決定回國(guó)創(chuàng)業(yè)。

前面之所以重點(diǎn)說(shuō)了組合化學(xué)技術(shù)，這也是藥明康德的成功的根本原因。

富士康的成功我們都知道是因?yàn)椤叭肆t利”，中國(guó)人多嘛，國(guó)家不夠發(fā)達(dá)的時(shí)候，人力成本低，代工正好是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)。

分子醫(yī)藥這個(gè)東西，有技術(shù)含量，但是沒(méi)有頂尖的技術(shù)含量。

可以簡(jiǎn)單的理解為，方向和模型已經(jīng)確定了，剩下的就是要專業(yè)的人做重復(fù)性工作，去把很多個(gè)化學(xué)物質(zhì)進(jìn)行組合，觀察反應(yīng)結(jié)果，然后得到數(shù)據(jù)最好的那一組。

所以工作性質(zhì)還是需要專業(yè)知識(shí)的，藥明康德總共44350個(gè)員工，其中研發(fā)人員就有36678個(gè)，占比高達(dá)82.7%。

如上圖所示，三萬(wàn)多位研發(fā)人員中，碩士研究生就有一萬(wàn)多位，本科生就有兩萬(wàn)多位。

所以這個(gè)行業(yè)非常適合在中國(guó)發(fā)展，比如美國(guó)的研究生成本比中國(guó)要高幾倍，中國(guó)的人才紅利可以隨便享受。

真正的頂級(jí)醫(yī)藥技術(shù)，我國(guó)離發(fā)達(dá)國(guó)家差距還是比較大，僅從投入上來(lái)說(shuō)，就不是一個(gè)等級(jí)的，別看我國(guó)有幾家醫(yī)藥公司每年的研發(fā)費(fèi)用好像不低，對(duì)于國(guó)際巨頭來(lái)說(shuō)，就是毛毛雨，幾百億“美元”的研發(fā)費(fèi)用是平常事。

有人可能會(huì)說(shuō)，沒(méi)錢也可以研發(fā)出好的技術(shù)啊。

咳咳這個(gè)吧，偶爾可能還行，正常情況下，任何技術(shù)都是需要燒錢的，而且是把錢當(dāng)紙燒的那種燒。

比如PD藥，投入大風(fēng)險(xiǎn)大，所以我國(guó)做的不多，很可能幾十個(gè)億砸進(jìn)去，泡都不會(huì)冒一個(gè)，就沒(méi)了。

對(duì)了重慶啤酒也出了年報(bào)，這幾天會(huì)分析。

藥明康德這家公司的最底層邏輯都清楚了吧？

拋開(kāi)高層套現(xiàn)這個(gè)問(wèn)題不說(shuō)，目前全世界適合做這塊業(yè)務(wù)，而且做得好的，就是藥明康德這類中國(guó)代工企業(yè)。

因?yàn)槟切﹪?guó)際巨頭雖然技術(shù)厲害，但是流程化的研發(fā)成本太高，完全沒(méi)必要。

也就是只要地緣政治不出問(wèn)題，美國(guó)不搞事，藥明康德不缺客戶。

你看都是巨頭吧。

有人可能會(huì)問(wèn)，印度人也多啊，印度不同樣合適嗎？

印度確實(shí)人口多，但是教育離我國(guó)差遠(yuǎn)了，高學(xué)歷人才遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不過(guò)我國(guó)。

那么只要我國(guó)的“工程師紅利”還在，類似這類情況，我們就有優(yōu)勢(shì)。

二、產(chǎn)品

咦，不對(duì)，藥明康德沒(méi)有產(chǎn)品，他的業(yè)務(wù)就是賣服務(wù)。

那就解釋一下他的業(yè)務(wù)模式。

具體解釋一下這個(gè)東西。

CXO的意思是“醫(yī)藥外包”，只是一種統(tǒng)稱。

都是從英語(yǔ)單詞簡(jiǎn)化過(guò)來(lái)的，R是研發(fā)的首字母，M是制造的首字母，S是銷售的首字母。

所以這三種分別是“研發(fā)外包、生產(chǎn)外包、銷售外包”。

CXO中間的字母“X”就是“某某”的意思。

那么藥明康德明顯就屬于CRO研發(fā)外包。

字母一長(zhǎng)串，看不懂沒(méi)關(guān)系，里面是不是沒(méi)有字母S，也就是沒(méi)有銷售。

那就可以簡(jiǎn)單的理解為，藥明康德從研發(fā)到生產(chǎn)再到測(cè)試，一款新藥的整個(gè)過(guò)程，他都做，只是自己不賣藥。

有人可能會(huì)疑惑，藥明康德既然有研發(fā)能力和生產(chǎn)能力，為什么不干脆自己做藥賣？

這個(gè)還真不是他自己不想，是沒(méi)人買。

全世界的核心創(chuàng)新藥，絕大多數(shù)都掌握在那幾個(gè)國(guó)際巨頭手上。

更何況那些核心的重要的創(chuàng)新藥，人家巨頭也是自己研發(fā)，外包的基本上都是一些常規(guī)藥。

也就是要基于那些巨頭的底層技術(shù)，有了某些方向和基礎(chǔ)，然后再研發(fā)。

就好比開(kāi)發(fā)程序，所有的應(yīng)用軟件開(kāi)發(fā)人員，都不是研發(fā)，都是基于數(shù)據(jù)庫(kù)，用C語(yǔ)言或者Java或者其他語(yǔ)言，按照客戶的需求，把東西做出來(lái)。

那你覺(jué)得程序難道不想自己做一個(gè)很厲害的產(chǎn)品，然后所有人都來(lái)用，然后大賺特賺嗎？

這當(dāng)然是他們的夢(mèng)想，但是首先程序員不懂市場(chǎng)需求，即便是靠感覺(jué)選擇一個(gè)方向，做出一款產(chǎn)品，也不懂如何推廣，即便是強(qiáng)行推廣，也不懂如何運(yùn)營(yíng)，即便是弱運(yùn)營(yíng)，也不懂如何變現(xiàn)，即便是強(qiáng)行變現(xiàn)，也不懂如何擴(kuò)張。

你看中間還有這么多環(huán)節(jié)，都是跟技術(shù)沒(méi)關(guān)系的，真同時(shí)具備這么多能力，當(dāng)然是巨頭。

藥明康德也很有自知之明，用李革描繪的藍(lán)圖來(lái)說(shuō)，是這樣的：

按照這個(gè)夢(mèng)想，李革要把藥明康德打造成一個(gè)開(kāi)放式的平臺(tái)。

我覺(jué)得吧，這真的就只是一個(gè)夢(mèng)想。

藥明康德的成功，就是依靠了中國(guó)的人才紅利，沒(méi)別的，要做純技術(shù)型平臺(tái)，不管從底子上來(lái)說(shuō)，還是從水平上來(lái)說(shuō)，還是從胸懷上來(lái)說(shuō)，藥明康德和李革都沒(méi)這個(gè)能力，也沒(méi)這個(gè)基因。

我倒覺(jué)得藥明康德只要中美關(guān)系不出現(xiàn)大的變化，老老實(shí)實(shí)賺CXO的錢，也挺好的。

實(shí)際上業(yè)績(jī)確實(shí)還不錯(cuò)。

三、業(yè)績(jī)

藥明康德的業(yè)績(jī)一直都是可以的。

增收增利。

凈利潤(rùn)的水分沒(méi)有2021年那么多，2021年的投資收益就高達(dá)13.6億，2022年下降到只有1.9億。

不過(guò)公允價(jià)值變動(dòng)損失了7.7億，所以相對(duì)2021年來(lái)說(shuō)，凈利潤(rùn)表現(xiàn)是要更好一些。

按照藥明康德自己的預(yù)測(cè)，2023年的業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)大大放緩。

藥明康德基本上每年都會(huì)做第二年的預(yù)測(cè)，只要公司說(shuō)實(shí)話，業(yè)績(jī)還是可以的。

所以在不計(jì)算金融類資產(chǎn)變動(dòng)的情況下，主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入那就是確定的。

即便是現(xiàn)在接的新業(yè)務(wù)，確認(rèn)收入也不可能在今年完成。

藥明康德預(yù)計(jì)2023年收入增長(zhǎng)5%到7%，我們就姑且按照這個(gè)水平來(lái)計(jì)算，用具體業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算更準(zhǔn)確。

那2023年化學(xué)業(yè)務(wù)營(yíng)收按照預(yù)測(cè)，就應(yīng)該是。

不對(duì)，突然想起一個(gè)很嚴(yán)重的問(wèn)題。

藥明康德所謂的“特定商業(yè)化項(xiàng)目”就是新冠業(yè)務(wù)，但是，藥明康德從來(lái)都沒(méi)公布過(guò)新冠業(yè)務(wù)具體營(yíng)收是多少。

為了這個(gè)事我之前還打電話向公司咨詢，藥明康德事真的一點(diǎn)都不負(fù)責(zé)，盡打馬虎眼，就是不愿意告訴具體數(shù)據(jù)。

為了這個(gè)事我差點(diǎn)發(fā)脾氣。

假如新冠項(xiàng)目占比很高，而且上面我截圖的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)是假的，是忽悠人的。

很明顯這個(gè)2023年的預(yù)測(cè)傳遞的只有一個(gè)信息，特意把那幾個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)說(shuō)得那么高，意思是沒(méi)有新冠業(yè)務(wù)之后，公司發(fā)展依然會(huì)很好，大家都繼續(xù)相信藥明康德，都來(lái)買公司股票，然后在高位的時(shí)候，高層繼續(xù)減持，然后一年之后，業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

那有沒(méi)有這種可能性，今年在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，突然發(fā)布公告，某個(gè)客戶撤回或者終止某個(gè)訂單，導(dǎo)致原本應(yīng)該增長(zhǎng)5%到7%的營(yíng)收沒(méi)有了增長(zhǎng)，或者負(fù)增長(zhǎng)？

那還有沒(méi)有這種可能性，公司很良心，剔除掉新冠業(yè)務(wù)之后，主營(yíng)業(yè)務(wù)確實(shí)表現(xiàn)這么好，今年整體營(yíng)收增長(zhǎng)也確實(shí)達(dá)到5%的7%?

我覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題很重要，之前我還真沒(méi)想這么多，剛準(zhǔn)備計(jì)算今年具體業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)才想起來(lái)。

所以暫時(shí)先放一邊，歡迎知道內(nèi)情的朋友，或者藥明康德相關(guān)人員解答這個(gè)疑問(wèn)。

四、總結(jié)

不止是藥明康德，那幾家就不點(diǎn)名了，就本來(lái)就是一個(gè)外來(lái)物種。

藥明康德的業(yè)績(jī)這些年也都一直不錯(cuò)，一直都在增長(zhǎng)，毛利率波動(dòng)也不大。

但是公司對(duì)待投資者的態(tài)度問(wèn)題，我很不喜歡。

尤其是對(duì)于明確咨詢某些數(shù)據(jù)的問(wèn)題，如果屬于保密數(shù)據(jù)，可以直接說(shuō)保密，如果非保密數(shù)據(jù)，還不肯說(shuō)實(shí)話，有點(diǎn)過(guò)分了。

我不會(huì)有暴漲的期待，也不會(huì)只盯著表面信息而忽視內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。

這也是之前每次分析文章在后面公布我的理想價(jià)位被很多人吐槽的原因。

我可以容忍公司的某些缺點(diǎn)，比如藥明康德，高層套現(xiàn)問(wèn)題我其實(shí)沒(méi)怎么放在心上，即便他說(shuō)2023年的業(yè)績(jī)?nèi)绻蕹粜鹿陧?xiàng)目之后會(huì)下滑，我也能接受。

同時(shí)也申明一點(diǎn)，對(duì)于藥明康德，目前沒(méi)有任何實(shí)際上的證據(jù)證明他不好，業(yè)績(jī)也沒(méi)問(wèn)題，我剛才疑惑的幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，純粹是因?yàn)楣緵](méi)有公布具體數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)咨詢后還沒(méi)有給出明確回復(fù)后，所產(chǎn)生的疑問(wèn)。

大家也可以自行去求證。

我在沒(méi)有拿到數(shù)據(jù)之前，先不計(jì)算藥明康德的財(cái)務(wù)，因?yàn)樵趺此愣疾粚?duì)。

另外關(guān)于中國(guó)和美國(guó)之間的各種風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)在我看來(lái)就是咸吃蘿卜淡操心，想了有什么用？

如果擔(dān)心，那就不要碰任何有海外業(yè)務(wù)的公司，因?yàn)闆](méi)人說(shuō)得準(zhǔn)。

如果不擔(dān)心，就別想了，想了也沒(méi)用。

我做了下面這張表，A股核心資產(chǎn)研究匯總的表格，里面精選了上百家優(yōu)質(zhì)的龍頭公司，并附數(shù)萬(wàn)字的分析方法。

#CXO##醫(yī)藥#$藥明康德(SH603259)$@今日話題

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