一些消費龍頭，如茅臺、洋河與伊利的股價走勢，最近可能讓一些持有的朋友們開心不起來；基金也如此，看看最近的中證消費指數，同樣很弱雞。股價的下跌可能是行業不景氣或者公司變壞的預警，但同時也可能只不過是周期的鐘擺朝向另一端擺動而已，蘊含著更有吸引力的機會。

會是哪一種呢？需要理性的判斷，以快消品龍頭伊利為例。

01 快消品行業，市場與政策兩者皆是東風

“受疫情因素影響，2022年中國最終消費支出對經濟增長的貢獻率有所下降。來自國家統計局的一組數字顯示，2022年1-12月，社會消費品零售總額439733億元，同比下降0.2%。

【資料圖】

通常的說法，拉動中國經濟的“三駕馬車”(出口、投資、消費)中，消費是起著基石性的作用，尤其是當出口向下波動時更是如此。消費的基礎性作用在于我們國家有一個超大規模的內需消費市場，這是中國經濟最大比較優勢，也是經濟的韌性。

02 多品類全壘打，伊利主業的空間依然未達天花板

我國的奶業經過多年的發展，形成了如今一超多強的格局。伊利是多年當之無愧的老大；2022年中國乳制品行業競爭格局如下圖所示：

另外，拓展終端客戶渠道，布局ToB業務，也可能成為未來營收的增長點；比如，伊利的奶酪業務，可以面向烘焙、飲品和餐飲等B端客戶，為其提供淡奶油、黃油以及馬蘇里拉芝士碎等乳品原料產品。國際外也是一個方向，尤其是人口眾多的東南亞市場。根據2022 年半年度報告，伊利的國際化業務收入比去年同期增長 58%。

對于奶粉業而言，人口出生率下滑以及疫情導致的生育需求推遲，對行業的總量增長是個比較頭疼的問題，市場空間總體難以擴展。不過，好在東方不亮西方亮，奶粉二次配方注冊落地實施為大企業提高市場份額提供了機遇。

“奶粉配方注冊制”于2017年開始正式執行。所謂“二次配方注冊”，是指在注冊有效期為5年的規定下，2017年首批通過配方注冊的嬰幼兒奶粉企業，需在2022年之前重新遞交申請。二次配方注冊對企業的時間和資金成本要求都很高，這或促使部分綜合實力不強的小奶粉企業退出市場。

去年3月，國家衛健委發布了《嬰兒配方食品》、《較大嬰兒配方食品》、《幼兒配方食品》等標準，即奶粉新國標。新國標疊加二次配方注冊對奶粉企業的生產工藝、研發和生產能力的要求都有所提高，為此，研發將成為未來競爭的突出亮點和核心。新國標和二次配方注冊實施后，行業集中度會再次提升，小玩家將淘汰出局。

國泰君安研報稱，新國標落地后，預計約20%的中小品牌市場份額將進一步向前十家奶粉企業集中，國內奶粉行業前三家奶粉企業合計占有的市場份額，有望從2021年的40%提升至長期的60%至70%。乳業專家宋亮對此作出的判斷是，“行業前十家企業市場占比總和將高達80%左右?！?/p>

伊利是行業內首家通過新國標審批的奶粉廠商，截止到去年10月，國產全系列產品也都通過了新國標的審批。在行業下滑的情況下，公司嬰幼兒奶粉業務依舊逆勢大增，同比實現20%以上的增長，增速第一。個人認為，即使行業因為無法快速恢復到正增長，但通過行業整體提高市占率，同時布局全年齡段產品，覆蓋全生命周期的消費者等多種方式，伊利依然可以實現之前提出的增長目標，即2021-2025年，公司嬰幼兒奶粉業務復合增速20%以上。

總體而言，通過全品類擴展、產品創新、終端渠道開拓、國際化業務布局，以及奶粉二次配方注冊的行業整合機遇等多角度來看，伊利離業務的天花板還很遠，無需過于擔憂增長的空間，重要的是公司自身如何去開拓進取。

03 回調中的伊利，大概率是餡餅而不是陷阱

生育率的下降對奶粉等消費的擔心，通過奶粉二次注冊配方整合行業的機遇得以化解。而老齡化也未必是壞事，有錢、有閑、愿為健康付費的中老年群體規模的增長，會拉升高端奶制品的需求。從公司最近調研披露的內容來看，2023年內生收入增速將比去年更快。隨著更快的收入增長，也會帶來更好的規模效益，再加上公司盈利能力更強的細分業務的快速發展，公司的利潤率水平有望重新回上升的趨勢。

伊利近期的一些舉措，可能局部也能說明公司的股價是低估的。例如去年10月披露的回購公告，計劃以不超過人民幣 46.83 元/股，回購10~20億人民幣總額的股份；截止3月3號的公告，伊利回購了6個億，相信在年報之后應該會很快再次啟動回購。2月9號公告的第三期長期服務計劃，從二級市場買入830.48萬股，成交均價為人民幣 31.304 元/股。

消費場景放開帶來的需求增加、部分原輔材料價格回落，成本壓力放緩，具備低估值優勢。同時，需求穩健、競爭格局優化，支撐盈利能力提升。過去三年，公司的分紅率均達到70%以上，我相信股價的持續調整，帶來更多的是機會而不是陷阱。

大象能不能跳舞？

從近期的電信三巨頭，尤其是老大中國移動的表現來看，大象一旦跳起舞來，就沒其它小動物什么事了。至于伊利呢？我想風起的時候，一切皆有可能。

@今日話題$伊利股份(SH600887)$$中證消費(SH000932)$$澳優(01717)$

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