招商銀行的2022年報出來后，我先是回顧了所有我過去寫的招行分析文章（如果你真的想了解招行，我建議你也這樣做，在我的XX號（villike的財務自由筆記）后臺回復招行就有），然后統計了幾個關鍵的指標，最后把整份財報看了一遍。

這個閱讀的過程很費時間，尤其是看年報，但我覺得是值得的，每一次在一點一點看財報的過程中，我也在逐步提升自己的投資認識和經驗。

以下是我對招行2022年報的核心觀察和思考，以及今年買入價格的計算：

(資料圖片僅供參考)

1、招行從經營結果來說，整體來看就是一個字“穩”，雖然各種數據有漲有跌，但招行整體的經營結果，看起來非常穩健。

這里面當然有招行經營優秀的緣故，但另一方面，對于一家資產已經超過10萬億（你沒看錯）的公司來說，突然出現巨幅波動的可能性，本身也會小一些。

當然了，瑞信那種情況是大廈將傾之后的結果，不是一朝一夕造成的。

2、從2022年具體的經營數據來看，招行的ROE略有上升，大約17%，考慮到招行很高的撥備覆蓋率，實際的ROE會更高。

分紅比率一直很穩定在33%，我關注的另一個指標：關鍵比率（后臺回復選股標準，有這個指標的解釋）達到0.52，是很不錯的水平。

這里要說一下，招行的ROE不是最高的，但穩定的ROE和穩定且優秀的關鍵比率，讓這種盈利不斷利滾利的效應，發揮得相當不錯，可以看看下面這張圖。

3、從生意模式的角度來說，我對銀行和招行的看法，從2016年說到現在，自始至終沒有什么大的改變，每年念叨的都是這些：

首先，銀行這個生意的本質、或者說底線，是經營風險，“不犯大錯”是最重要的前提。

最近“聲名大噪”的瑞信和硅谷銀行，我沒有去細致了解前因后果，但十有八九，他們是犯了一些常見的錯誤，比如加杠桿，或者快速擴張之類的，這是典型的企業文化問題。

要經營好風險，對于一家銀行來說，“怎么做”當然重要，但“做什么”——也就是業務的本身特性，恐怕是更重要的。

比如說，對公客戶更容易沖量——一筆10億的對公貸款，需要多少張信用卡才能抵得上？

但是，對公客戶和業務的可持續性和風險特性，是遠遠比不上零售業務的。

具體來說，零售業務的好處，主要有四個方面：

第一個方面是資產端韌性足，而且連環信用風險的可能性更低——張三的房貸還不上，很少會直接造成李四、王五的房貸還不上。

第二個方面是負債成本更低，我們很多人在銀行的錢都是活期，也不太會去算計那點收益率的。

第三個方面，是零售客戶更容易做一些輕資本的業務，也就是俗稱的中收，比如賣保險和基金給我們，這些業務的利潤空間更大，而且不占用/很少占用資本，這樣銀行就可以提升ROE。

第四個方面，零售業務是有品牌效應的，招行零售做得好，優質的客戶就更愿意選擇這家銀行，優質的客戶容易帶來更好的業績，而更好的業績則會帶來更知名的品牌。

4、看看招行零售業務的情況，2022年，招行零售金融業務收入1914億，增長7%（總營收增長4%），零售金融成本收入比32%，降低1.5個百分點，零售稅前利潤942億，增長21%。

從占比來看，零售業務的營收和稅前利潤分別占到招行整體的56%和57%，穩定且優秀，見下圖：

5、銀行要“經營好風險”，除了前面說的業務特性本身，優秀的銀行最顯著特點，就是深入骨髓的風控意識和優秀的風控效果。

這里面我比較關注的指標有幾個，招行2022年的表現如下：

整體不良貸款率1.0%，相比2021年略有上升，仍處在歷史低位；

零售不良貸款率0.9%，趨勢和歷史位置跟整體不良率基本一致；

非正常貸款率（不良+關注）2.2%，相比2021年有明顯提升，這在2022年的環境下是可以理解的；

撥貸比4.3%，肉眼可見略有下降，但還處于歷史高位。

然后再看看撥備覆蓋和不良的對比情況，見下圖：

不良貸款率前面說了，略有上升，撥備覆蓋率雖然略有下降，但依然是十幾年來的第二高位。

在了解這些指標的基礎上，結合年報其余細節呈現出的信息，我認為招行的風控依然做得是不錯的，對待風險的態度也是坦誠和認真的。

6、上面這些分析完，對于我自己來說，后續有合適價格時，我還會買入招行的，買入價格的大致測算邏輯是這樣的，我以舉例來說明：

招行的撥備相比于常規更多，這意味著ROE應該更高，需要基于“常規”的撥備，來計算一個真實的ROE，比如是18%。

同樣的道理，由于撥備更多，相應凈資產就會減少，需要算出更接近真實情況的每股凈資產，比如是35.

然后，假設你希望以能獲得20%收益率的價格買入，那買入價就是18%/20%*35=31.5.

邏輯大概是這個邏輯，這里面當然有很多不精準的地方，但對于我來說已經夠了，另外，上面的18%、20%、35元都是示例，你們需要獨立地得出自己的結論。

對于我而言，上面這些就是我投資招行需要關注的主線信息，其余的內容我就不展開說了，后面如果我有交易，我也會發文章出來的。

好了，又搞定一家公司，今年已經分析完三家公司的年報了——福耀、騰訊和招行，期待下一家。

@今日話題$上證指數(SH000001)$$恒生指數(HKHSI)$$招商銀行(SH600036)$

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