3月收官，A股在跌跌撞撞中用微微收紅走完了一個(gè)季度，站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)來看，美國(guó)加息放緩、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)見底回升、國(guó)際地緣沖突緩和，在這三條主線下，2023年貌似是權(quán)益市場(chǎng)的白天。

但開年以來，股多私募整體做得有些一般，平均剛剛跑贏滬深300，相對(duì)中證500、中證1000來說，表現(xiàn)還差一些。這背后的原因在于行業(yè)輪動(dòng)越來越快，市場(chǎng)風(fēng)格也在交替變化，今年以來在科技周期驅(qū)動(dòng)下的小盤成長(zhǎng)搭臺(tái)唱戲，而以核心資產(chǎn)為代表的大盤成長(zhǎng)卻在增量資金不多，需求疲軟的情況下表現(xiàn)落后。

這種情況下其實(shí)對(duì)主觀多頭管理人有點(diǎn)難。因?yàn)楣啥喙芾砣说某~收益一般是來自選股和擇時(shí)。一方面，隨著行情結(jié)構(gòu)化，行業(yè)輪動(dòng)加快，無論是選股和擇時(shí)的難度都在提升，做出高收益很難；另一方面，譬如俄烏沖突這樣的黑天鵝、極端風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有發(fā)生，也給回撤控制增加了難度。

(資料圖)

股多管理人如果單純只買股票，可能短期難以保證收益，并且波動(dòng)會(huì)比較大，但是如果在買股票的同時(shí)，加入一些工具，就能讓組合在增厚收益的同時(shí)起伏沒那么大。這一點(diǎn)，買私募多年的朋友應(yīng)該感觸比較深，假設(shè)最終的結(jié)果都是賺20%，過程中有40%的回撤和20%的回撤，感受可是天差地別的。

那么除了股票以外主觀多頭基金經(jīng)理的兵器庫中都有哪些呢？

比較常見的是可轉(zhuǎn)債，大宗商品，定增，場(chǎng)外期權(quán)等；可轉(zhuǎn)債雖然當(dāng)下估值處在相對(duì)比較高的位置，但是一方面可轉(zhuǎn)債作為上市公司再融資的重要方式，有很大的增量空間，未來可能是一個(gè)萬億市場(chǎng)，另一方面隨著權(quán)益市場(chǎng)向好，會(huì)帶動(dòng)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)向上，同時(shí)很多公司通過下修的方式促進(jìn)投資者轉(zhuǎn)股，像去年就有46家公司下修，因此還是有很高的配置價(jià)值的；而大宗和定增的性質(zhì)是類似的，都是可以折價(jià)購(gòu)入，但是會(huì)有6個(gè)月的鎖定期，在行情不好的時(shí)候，定增由于散戶買不了，機(jī)構(gòu)需求也比較少，所以折扣會(huì)比較大，所以相當(dāng)于“撿便宜”；還有一些市場(chǎng)上的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，掛鉤指數(shù)或者掛鉤具體股票，這種產(chǎn)品如果能敲出更好，不能的話，有些股票產(chǎn)品的年化票息還是很高的；除此之外，還有打新等，都是管理人比較常用的。

像睿郡就比較典型，擅長(zhǎng)多資產(chǎn)配置和多工具運(yùn)用，這跟杜昌勇早年在興全的工作經(jīng)歷也有關(guān)系，他是國(guó)內(nèi)第一個(gè)做可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品的基金經(jīng)理，所以整個(gè)投資理念也是希望用較小的回撤換取合適的回報(bào)，這幾年表現(xiàn)是還不錯(cuò)的，2018、2022極端行情確實(shí)沒怎么跌，今年以來還跑贏指數(shù)挺多。在最近的小范圍交流中睿郡說他們的策略是A股精選個(gè)股，主要是低估值、高分紅的國(guó)央企和國(guó)產(chǎn)替代、受益于上游成本下降的中游企業(yè)、還有消費(fèi)龍頭和制造龍頭，也就是大盤價(jià)值+小盤成長(zhǎng)的配置思路；

港股上會(huì)高配，同時(shí)適當(dāng)借助衍生品參與；可轉(zhuǎn)債方面精選個(gè)券；另外會(huì)靈活配置場(chǎng)外期權(quán)，比如他們?cè)?2年年底和今年年初都買了比較多的定增，相當(dāng)于85折買股票，一方面是買的便宜，另一方面行情走好的話，股票價(jià)格還會(huì)漲，相當(dāng)于雙重收益。在場(chǎng)外期權(quán)上他們會(huì)通過結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品布局一些港股股票，年化中樞做到了40%以上，同時(shí)會(huì)買個(gè)股的安全氣囊，在波動(dòng)較大的市場(chǎng)中，對(duì)于看好的標(biāo)的犧牲部分上漲空間，但獲得一定程度的下跌保護(hù)。

另一位擅長(zhǎng)使用衍生工具的是進(jìn)益資本，他們主要投資國(guó)際市場(chǎng)，是境內(nèi)少有的QDLP管理人。做全球投資，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求非常高，所以通過衍生品工具做對(duì)沖，是進(jìn)益的看家本領(lǐng)，他們的基金經(jīng)理范響早年就是從事衍生品交易的，所以對(duì)各種衍生品簡(jiǎn)直如數(shù)家珍，他們?nèi)粘Ｊ褂玫墓ぞ哂泄芍缚吹跈?quán)、做空指數(shù)ETF、匯率及利率期權(quán)、房地產(chǎn)指標(biāo)期權(quán)、波動(dòng)率期權(quán)或者期貨和掉期等，整體來說非常豐富。

比如2020年3月以及2022年3、4月份，進(jìn)益經(jīng)常使用標(biāo)普500的看跌期權(quán)去保護(hù)組合，3月份時(shí)這個(gè)保險(xiǎn)就起了大作用，當(dāng)標(biāo)普500在3月份回撤34%時(shí)，進(jìn)益整個(gè)基金表現(xiàn)并沒有受到太多影響，包括22年3、4月份也一樣，進(jìn)益的回撤好過大部分主觀多頭。不光是期指期權(quán)，進(jìn)益還會(huì)讓券商組一個(gè)看空ETF港股，比如說他們可能看空某個(gè)板塊、看空某些估值體系的股票，就會(huì)讓券商把這些股票組成一個(gè)ETF，同時(shí)上三倍杠桿，然后他們會(huì)去買這個(gè)ETF；或者還有一些從宏觀層面對(duì)匯率和利率的判斷，都會(huì)通過期權(quán)去實(shí)現(xiàn)，就像去年1月份時(shí)他們買入了人民幣兌美元看跌期權(quán)，隨后市場(chǎng)很快就兌現(xiàn)了。

上面兩個(gè)管理人，是投資工具的高階玩家，產(chǎn)品組合中各種股票以外的工具應(yīng)用比較多，占比也相對(duì)高一些，多投資工具是他們的特色所在。除此以外，像希瓦、仁布、涌津等越來越多的管理人，也都會(huì)使用衍生工具來為組合提供保護(hù)。

以核心資產(chǎn)為代表的大象越來越舞不動(dòng)了，持有核心資產(chǎn)安睡的時(shí)代已經(jīng)過去，這種情況下，非交易型或者行業(yè)輪動(dòng)型的股多管理人一方面需要通過自下而上，更加結(jié)構(gòu)化、精細(xì)化的進(jìn)行選股，提高賠率和勝率；另一方面也需要擅用工具，保證自己在風(fēng)險(xiǎn)來臨的時(shí)候不會(huì)全盤皆輸。

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