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(資料圖)

新能源是當下基本面最好的行業之一，2023年1-2月工業企業利潤增長達41.5%且增速高于2022年，市場卻不待見，2023年至今累計下跌2.37%。計算機、通信和其他電子設備制造業是當下基本面最差的行業之一，2023年1-2月工業企業利潤下降77.1%且降幅高于2022年，市場卻趨之若鶩，計算機、通信、傳媒、電子2023年至今累計漲幅均高于20%。為什么會這樣？

根據有效市場理論，股價反映了市場對于行業和公司未來業績趨勢的判斷，由于預測一般基于線性外推，股價變動方向由業績的邊際而非絕對水平確定。股價邊際變化=業績邊際變化+估值邊際變化。估值邊際變化=市場風險偏好變化+無風險利率變化+系統性風險變化+公司風險變化+不確定性高低+行業滲透率。當行業和企業業績改善時，估值水平提升；當行業和企業業績惡化時，估值水平下降。當行業滲透率突破5%但不到20%時，滲透率加速上行，估值提升；當滲透率超越20%不及50%時，滲透率減速上行，業績釋放，估值回落；當滲透率高于50%時，業績增速與估值雙雙回落。當行業不確定提升時，估值水平下降；行業不確定下降時，估值水平提升（不確定性不等于風險，風險可以確定概率并通過保險轉移）。而業績邊際變化=銷售量邊際變化+邊際貢獻邊際變化=滲透率+需求周期階段+市場集中度+國產化率+全球化率+供給彈性（供求缺口）+品牌定價權+成本邊際變化。

市場看不清新能源行業的未來。2021年和2022年下半年鋰礦、硅料價格位于高位時，鋰礦、多晶硅企業的股價就開始下滑，正是由于市場擔憂未來供給緊張狀況緩解，企業盈利大幅下降。即使是2022年鋰礦價格創出新高，鋰礦企業股價卻不及2021年?！抖頌鯖_突對沖美聯儲加息，光伏板塊仍具配置價值》也提出，由于2023年硅料價格下降會導致通威股份盈利下滑，預計通威股份的股價有望升至62元左右開始回落。經過與基金經理的交流，當下市場對于新能源行業存在兩大擔憂：一是產能大幅擴張后引發行業內卷，價格戰導致利潤大幅下滑；一是終局思維、市值增長空間有限。本質上就是擔憂行業利潤增速回落甚至負增長。但是，即使是價格戰爆發，光伏裝機大幅增長也會使得電站EPC受益，市場卻沒有對此充分定價。

計算機、通信、傳媒、電子等行業的未來比較清晰。需求周期層面，消費電子仍處于下行周期，但依據歷史規律，半導體景氣度有望在2023年下半年迎來反轉，而市場底一般較業績底提前半年。政策層面，有數字經濟、自主可控、信息安全、產業鏈安全等國家政策支持，疊加外部技術封鎖，國產替代的邏輯下業績有望維持較高增速。技術周期層面，人工智能取得技術突破，生成式AI進入應用爆發期，將極大地推動數字化內容生產與創造；Chiplet、CPO、第三代半導體、存算一體等新技術不斷涌現。籌碼層面，計算機、傳媒、通信三個板塊自2020年8月即開始調整，電子行業在2022年也大幅下跌，獲利盤較少，指數上行阻力較小。

筆者以為，市場對于新能源的未來過于悲觀了。首先，新能源需求增速可能會回落，但未來數年仍將維持正增長，而不會像新能源平價時代之前因為政策補貼力度減弱而負增長。新能源是符合世界各國和產業發展趨勢的，主要國家均制定了新能源替代傳統能源的發展路徑，與宏觀經濟相關性較小。其次，新能源行業產能結構性過剩問題長期存在，供求狀況會使得上游企業業績波動較大，但不會對中下游企業業績造成較大沖擊，表現為優質企業訂單充足，中小企業產能過剩。導致企業降價的直接原因是庫存積累過多，而不是產能過剩。價格戰的本質是利用成本優勢搶占市場份額，產能過剩并不必然導致價格戰。重資產的上游強周期性產業鏈環節產能過剩時盈利下降較多，但在產能緊缺時盈利也較多。單位固定資產成本分攤較低的產業鏈中下游環節產能過剩對價格與盈利影響較小，產能緊缺時獲得的超額利潤也較低（見《新能源產能過剩會從隱憂成為大患么》）。

從估值水平來看，以2023年的凈利潤作為錨，電力設備、計算機、通信、傳媒、電子的市盈率分別為18.95、46.82、18.91、33.24、28.27，PEG分別為0.49、0.93、1.67、0.5、0.71。從業績增速來看，2024年的凈利潤增速電力設備也僅略低于電子，高于計算機、傳媒、通信。無論是業績還是估值，當下電子與電力設備都是具備投資價值的。

TCL中環產品矩陣完善，攻守兼備。根據4月6日上海有色網對多晶硅的最新報價，多晶硅復投料均價206.5元/kg；多晶硅致密料均價202.5元/kg；菜花料均價198元/kg，硅料處于持續下跌中。此輪硅料下跌行情始于2月初，之后一直延續下跌態勢，今日多晶硅致密料價格首次正式跌破200元/噸大關。TCL中環今日更新單晶硅片報價。與3月6日報價相比，150μm中，P型182mm尺寸硅片報價6.4元，上漲2.89%；210mm尺寸硅片報價8.05元，下跌1.83%，218.2mm尺寸硅片報價8.69元，下跌1.81%。此外，TCL中環N型硅片中，182mm硅片上漲1.95%-2.03%；210mm硅片下跌1.8%-1.87%。TCL210硅片降價有利于搶占市場份額，182硅片漲價則可以穩定業績。通威股份受制于僅有182硅片，雖然當下盈利可以得到保障，在210代表技術發展趨勢的情況下，市場份額卻在被競爭對手不斷蠶食。隨著硅片降價，組件企業盈利也有望得到改善，并刺激光伏裝機增長。多個產油國宣布自愿減產、法國總統馬克龍訪問中國穩定光伏對歐出口，也利好新能源板塊。

4月消費復蘇疊加五一黃金周，酒店旅游板塊有望迎來一波機會。2022年首旅酒店實現營業收入50.89億元，同比下滑17.29%，其中，酒店運營收入約36.17億元，同比減少17.02%；酒店管理收入約12.86億元，同比減少12.69%；景區業務收入約1.86億元，同比減少42.03%。2022年利潤及歸母凈利潤分別虧損7.28億元和5.82億元。與此同時，2022年首旅酒店共擁有存量酒店5983家，同比增加1.13%；中高端酒店數占比提升至25.36%，房間量占比提升至35.3%。2023年計劃新開1500-1600家酒店，并擬以1.99億元收購首旅集團子公司北京諾金酒店管理有限責任公司全部股權，進一步充實首旅酒店的高端酒店品牌體系、突出主業，增強公司在高端酒店市場的核心競爭力。綜合估值水平、企業競爭力與增長前景來看，首旅酒店具備較好的投資價值。宋城演藝、中青旅也均有不錯的性價比。

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