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新能源是當(dāng)下基本面最好的行業(yè)之一，2023年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤增長達(dá)41.5%且增速高于2022年，市場卻不待見，2023年至今累計(jì)下跌2.37%。計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)是當(dāng)下基本面最差的行業(yè)之一，2023年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤下降77.1%且降幅高于2022年，市場卻趨之若鶩，計(jì)算機(jī)、通信、傳媒、電子2023年至今累計(jì)漲幅均高于20%。為什么會(huì)這樣？

根據(jù)有效市場理論，股價(jià)反映了市場對于行業(yè)和公司未來業(yè)績趨勢的判斷，由于預(yù)測一般基于線性外推，股價(jià)變動(dòng)方向由業(yè)績的邊際而非絕對水平確定。股價(jià)邊際變化=業(yè)績邊際變化+估值邊際變化。估值邊際變化=市場風(fēng)險(xiǎn)偏好變化+無風(fēng)險(xiǎn)利率變化+系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)變化+公司風(fēng)險(xiǎn)變化+不確定性高低+行業(yè)滲透率。當(dāng)行業(yè)和企業(yè)業(yè)績改善時(shí)，估值水平提升；當(dāng)行業(yè)和企業(yè)業(yè)績惡化時(shí)，估值水平下降。當(dāng)行業(yè)滲透率突破5%但不到20%時(shí)，滲透率加速上行，估值提升；當(dāng)滲透率超越20%不及50%時(shí)，滲透率減速上行，業(yè)績釋放，估值回落；當(dāng)滲透率高于50%時(shí)，業(yè)績增速與估值雙雙回落。當(dāng)行業(yè)不確定提升時(shí)，估值水平下降；行業(yè)不確定下降時(shí)，估值水平提升（不確定性不等于風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)可以確定概率并通過保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移）。而業(yè)績邊際變化=銷售量邊際變化+邊際貢獻(xiàn)邊際變化=滲透率+需求周期階段+市場集中度+國產(chǎn)化率+全球化率+供給彈性（供求缺口）+品牌定價(jià)權(quán)+成本邊際變化。

市場看不清新能源行業(yè)的未來。2021年和2022年下半年鋰礦、硅料價(jià)格位于高位時(shí)，鋰礦、多晶硅企業(yè)的股價(jià)就開始下滑，正是由于市場擔(dān)憂未來供給緊張狀況緩解，企業(yè)盈利大幅下降。即使是2022年鋰礦價(jià)格創(chuàng)出新高，鋰礦企業(yè)股價(jià)卻不及2021年。《俄烏沖突對沖美聯(lián)儲(chǔ)加息，光伏板塊仍具配置價(jià)值》也提出，由于2023年硅料價(jià)格下降會(huì)導(dǎo)致通威股份盈利下滑，預(yù)計(jì)通威股份的股價(jià)有望升至62元左右開始回落。經(jīng)過與基金經(jīng)理的交流，當(dāng)下市場對于新能源行業(yè)存在兩大擔(dān)憂：一是產(chǎn)能大幅擴(kuò)張后引發(fā)行業(yè)內(nèi)卷，價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致利潤大幅下滑；一是終局思維、市值增長空間有限。本質(zhì)上就是擔(dān)憂行業(yè)利潤增速回落甚至負(fù)增長。但是，即使是價(jià)格戰(zhàn)爆發(fā)，光伏裝機(jī)大幅增長也會(huì)使得電站EPC受益，市場卻沒有對此充分定價(jià)。

計(jì)算機(jī)、通信、傳媒、電子等行業(yè)的未來比較清晰。需求周期層面，消費(fèi)電子仍處于下行周期，但依據(jù)歷史規(guī)律，半導(dǎo)體景氣度有望在2023年下半年迎來反轉(zhuǎn)，而市場底一般較業(yè)績底提前半年。政策層面，有數(shù)字經(jīng)濟(jì)、自主可控、信息安全、產(chǎn)業(yè)鏈安全等國家政策支持，疊加外部技術(shù)封鎖，國產(chǎn)替代的邏輯下業(yè)績有望維持較高增速。技術(shù)周期層面，人工智能取得技術(shù)突破，生成式AI進(jìn)入應(yīng)用爆發(fā)期，將極大地推動(dòng)數(shù)字化內(nèi)容生產(chǎn)與創(chuàng)造；Chiplet、CPO、第三代半導(dǎo)體、存算一體等新技術(shù)不斷涌現(xiàn)。籌碼層面，計(jì)算機(jī)、傳媒、通信三個(gè)板塊自2020年8月即開始調(diào)整，電子行業(yè)在2022年也大幅下跌，獲利盤較少，指數(shù)上行阻力較小。

筆者以為，市場對于新能源的未來過于悲觀了。首先，新能源需求增速可能會(huì)回落，但未來數(shù)年仍將維持正增長，而不會(huì)像新能源平價(jià)時(shí)代之前因?yàn)檎哐a(bǔ)貼力度減弱而負(fù)增長。新能源是符合世界各國和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的，主要國家均制定了新能源替代傳統(tǒng)能源的發(fā)展路徑，與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較小。其次，新能源行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩問題長期存在，供求狀況會(huì)使得上游企業(yè)業(yè)績波動(dòng)較大，但不會(huì)對中下游企業(yè)業(yè)績造成較大沖擊，表現(xiàn)為優(yōu)質(zhì)企業(yè)訂單充足，中小企業(yè)產(chǎn)能過剩。導(dǎo)致企業(yè)降價(jià)的直接原因是庫存積累過多，而不是產(chǎn)能過剩。價(jià)格戰(zhàn)的本質(zhì)是利用成本優(yōu)勢搶占市場份額，產(chǎn)能過剩并不必然導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)。重資產(chǎn)的上游強(qiáng)周期性產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩時(shí)盈利下降較多，但在產(chǎn)能緊缺時(shí)盈利也較多。單位固定資產(chǎn)成本分?jǐn)傒^低的產(chǎn)業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩對價(jià)格與盈利影響較小，產(chǎn)能緊缺時(shí)獲得的超額利潤也較低（見《新能源產(chǎn)能過剩會(huì)從隱憂成為大患么》）。

從估值水平來看，以2023年的凈利潤作為錨，電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)、通信、傳媒、電子的市盈率分別為18.95、46.82、18.91、33.24、28.27，PEG分別為0.49、0.93、1.67、0.5、0.71。從業(yè)績增速來看，2024年的凈利潤增速電力設(shè)備也僅略低于電子，高于計(jì)算機(jī)、傳媒、通信。無論是業(yè)績還是估值，當(dāng)下電子與電力設(shè)備都是具備投資價(jià)值的。

TCL中環(huán)產(chǎn)品矩陣完善，攻守兼?zhèn)洹?/strong>根據(jù)4月6日上海有色網(wǎng)對多晶硅的最新報(bào)價(jià)，多晶硅復(fù)投料均價(jià)206.5元/kg；多晶硅致密料均價(jià)202.5元/kg；菜花料均價(jià)198元/kg，硅料處于持續(xù)下跌中。此輪硅料下跌行情始于2月初，之后一直延續(xù)下跌態(tài)勢，今日多晶硅致密料價(jià)格首次正式跌破200元/噸大關(guān)。TCL中環(huán)今日更新單晶硅片報(bào)價(jià)。與3月6日報(bào)價(jià)相比，150μm中，P型182mm尺寸硅片報(bào)價(jià)6.4元，上漲2.89%；210mm尺寸硅片報(bào)價(jià)8.05元，下跌1.83%，218.2mm尺寸硅片報(bào)價(jià)8.69元，下跌1.81%。此外，TCL中環(huán)N型硅片中，182mm硅片上漲1.95%-2.03%；210mm硅片下跌1.8%-1.87%。TCL210硅片降價(jià)有利于搶占市場份額，182硅片漲價(jià)則可以穩(wěn)定業(yè)績。通威股份受制于僅有182硅片，雖然當(dāng)下盈利可以得到保障，在210代表技術(shù)發(fā)展趨勢的情況下，市場份額卻在被競爭對手不斷蠶食。隨著硅片降價(jià)，組件企業(yè)盈利也有望得到改善，并刺激光伏裝機(jī)增長。多個(gè)產(chǎn)油國宣布自愿減產(chǎn)、法國總統(tǒng)馬克龍?jiān)L問中國穩(wěn)定光伏對歐出口，也利好新能源板塊。

4月消費(fèi)復(fù)蘇疊加五一黃金周，酒店旅游板塊有望迎來一波機(jī)會(huì)。2022年首旅酒店實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.89億元，同比下滑17.29%，其中，酒店運(yùn)營收入約36.17億元，同比減少17.02%；酒店管理收入約12.86億元，同比減少12.69%；景區(qū)業(yè)務(wù)收入約1.86億元，同比減少42.03%。2022年利潤及歸母凈利潤分別虧損7.28億元和5.82億元。與此同時(shí)，2022年首旅酒店共擁有存量酒店5983家，同比增加1.13%；中高端酒店數(shù)占比提升至25.36%，房間量占比提升至35.3%。2023年計(jì)劃新開1500-1600家酒店，并擬以1.99億元收購首旅集團(tuán)子公司北京諾金酒店管理有限責(zé)任公司全部股權(quán)，進(jìn)一步充實(shí)首旅酒店的高端酒店品牌體系、突出主業(yè)，增強(qiáng)公司在高端酒店市場的核心競爭力。綜合估值水平、企業(yè)競爭力與增長前景來看，首旅酒店具備較好的投資價(jià)值。宋城演藝、中青旅也均有不錯(cuò)的性價(jià)比。