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陳嘉禾 九圜青泉科技首席投資官

(資料圖)

說實(shí)話，作為一個(gè)入行快20年的、天天和信息打交道的金融從業(yè)者，在今天的這個(gè)新媒體時(shí)代，我還是有點(diǎn)懷念傳統(tǒng)媒體時(shí)代的一種特質(zhì)的。這種特質(zhì)的名字，就叫做“信源”。

所謂“信源”，意思就是“信息的來源”，就是說我們在做分析的時(shí)候，使用的任何一條數(shù)據(jù)、信息、基礎(chǔ)材料，都需要有明確的來源，質(zhì)量要經(jīng)得住檢驗(yàn)。

從反面來說，我們不能隨手從哪里拿來一個(gè)資料，這個(gè)資料是誰寫的不清楚，內(nèi)容對不對不知道，統(tǒng)計(jì)方法靠譜不靠譜沒人管，然后直接就用在自己的分析里。

在我早年在英國上大學(xué)的時(shí)候，學(xué)校要求論文里也特別要重視材料引用的出處管理。也就是說，在論文里引用的任何一條材料，都需要有明確的、可以論證的出處。因此，像網(wǎng)絡(luò)百科這樣不知道是誰編輯、質(zhì)量好不好不清楚的資料，在當(dāng)時(shí)是不允許用在正規(guī)論文中的。

但是，在今天的新媒體時(shí)代，事情似乎在發(fā)生變化。當(dāng)各種資訊滿天飛的時(shí)候，人們在快節(jié)奏的生活中，開始變得越來越不重視“信源”了。

現(xiàn)在，不少投資者只要看到數(shù)據(jù)就相信，看到材料就分析，在微信里刷到一張圖就問怎么回事、打開一篇不知道誰寫的文章就問有沒有道理，卻根本不管這些數(shù)據(jù)和材料是哪里來的。而基于沒有明確信源做出的分析，能有多靠譜，就只有天知道了。

比如，今天有朋友來問我：“聽說長期持有股票，收益率不如在股票和債券之間不斷做平衡，是不是這樣？”我先沒有回答他這個(gè)問題，而是問他“你在哪里看到的這個(gè)分析？分析的數(shù)據(jù)驗(yàn)算過程，你復(fù)核過了嗎？有沒有細(xì)節(jié)上的問題？”

“啊要看這么細(xì)致啊，我以為別人做的分析肯定就是靠譜的呢！”朋友這樣回答，真是讓我啼笑皆非。

又有一次，一位投資者跟我說，“你看這份研究報(bào)告說的，某某銀行從2018年到2023年都沒漲，這么長時(shí)間不漲的股票怎么能買？”我說等一下，你知道為什么報(bào)告里的數(shù)據(jù)，只從2018年開始嗎？是因?yàn)閺?014年到2018年，這家銀行的股票漲了很多，不支持這份報(bào)告的觀點(diǎn)呀！這位投資者這才恍然大悟。

還有一次，一位投資者和我聊天，說是現(xiàn)在某某紅利指數(shù)PE是7倍，你看看值不值得投資？我說先等一下（這句話都快變成我的口頭禪了），你怎么知道這個(gè)指數(shù)的估值是7倍？我記得不是這個(gè)數(shù)，你說的這個(gè)估值會不會錯(cuò)了？

聽了我的問話，這位投資者一臉茫然：“我在某某軟件上看到的數(shù)據(jù)啊，這估值數(shù)據(jù)都是專業(yè)機(jī)構(gòu)算的，還能有錯(cuò)？”

于是，我向這位投資者仔細(xì)解釋了股票指數(shù)的估值工作中，用不同權(quán)重方法可能帶來的差異。當(dāng)一個(gè)股票指數(shù)的權(quán)重不等于其總市值權(quán)重、而計(jì)算者錯(cuò)誤的用總市值加權(quán)法計(jì)算指數(shù)的估值時(shí)，指數(shù)的數(shù)據(jù)估值就會出現(xiàn)不小的偏差。

聽完我的話，這位投資者仔細(xì)動手算了一下指數(shù)的估值，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)按照正確的實(shí)際股票權(quán)重法算出來的估值，大概是10倍PE，而軟件上標(biāo)的則是7倍。從7倍到10倍，股票指數(shù)需要上漲50%才行：根據(jù)7倍估值和10倍估值做出的分析，可以說是天差地別。

以上的這些例子，打一個(gè)比方，就好像軍隊(duì)作戰(zhàn)中，將軍拿著地圖排兵布陣：你們團(tuán)占領(lǐng)這條河流，你們營打下這個(gè)高地。結(jié)果，等士兵們到實(shí)地一看，發(fā)現(xiàn)根本沒有河流和高地，將軍的地圖拿錯(cuò)了。如此打仗，焉能不敗？

其實(shí)在投資中，凡事多想一想，思考細(xì)致一些，絕對是投資者生存下來的不二法門。有時(shí)候，即使是可以信賴的信源，也要考慮到出錯(cuò)的可能。畢竟，在這個(gè)塵世之中，只要是人就有出錯(cuò)的可能。一次都不出錯(cuò)，只會在童話故事里出現(xiàn)。

在2020年4月20日的9點(diǎn)多，我早上起來打開電腦，發(fā)現(xiàn)股票指數(shù)暴跌了5%。我有點(diǎn)不敢相信，昨天沒發(fā)生什么事情啊？為什么市場突然跌了5%？打開手機(jī)看看行情，事情也是一樣：股票指數(shù)就是跌了5%。

現(xiàn)在，所有的行情系統(tǒng)都告訴我，股票指數(shù)跌了5%。這還能有錯(cuò)？肯定是有什么突發(fā)事件吧？

不過，職業(yè)的習(xí)慣讓我對所有數(shù)據(jù)都喜歡刨根問底：尤其是那些我不太理解的數(shù)據(jù)。于是，我繼續(xù)在行情機(jī)里翻，想看看哪些股票跌了這么多，導(dǎo)致市場暴跌5%。

這一翻不要緊，我發(fā)現(xiàn)幾乎所有的權(quán)重股票，都沒怎么下跌。“一定是行情數(shù)據(jù)出錯(cuò)了！”結(jié)果，半小時(shí)以后，交易所的公告出來了：股票指數(shù)因?yàn)榧夹g(shù)原因出現(xiàn)異常。

靠譜的信息來源，也有時(shí)候會出錯(cuò)。而真實(shí)拿到手的資產(chǎn)，也許你壓根用不上，甚至并不會一直屬于你。在房地產(chǎn)交易中，這種奇特的現(xiàn)象就被不少投資者所忽視。

比如，在《民法典》的法律框架中，有一條“買賣不破租賃”的原則。意思就是說，如果我買了一套房子，但是這套房子在我購買之前被租出去了，那么我在租約到期之前，不能把租客趕走、自己進(jìn)去住，也就是說“購買行為不能破除現(xiàn)有租賃合同”。

而在《民法典》中，租賃的最長期限是20年。因此，如果投資者在買房之前沒有仔細(xì)考察房屋的出租情況、沒有要求賣家對出租情況做出承諾和擔(dān)保，是有可能吃大虧的：買到手的房子愣是住不進(jìn)去，租也租不掉。

如果說以上的事情尚且情有可原，畢竟人家租賃在先，那么下面這件事聽起來就更加離譜。在不少海外的房地產(chǎn)市場，則有一個(gè)絕大多數(shù)中國人聞所未聞的“逆權(quán)侵占”的概念。

比如，在英國和西班牙的法律中，如果一間房子長期空置、被非房主的人破門而入占據(jù)、在一定年限以后（比如12年）房主仍然沒有意識到侵占的發(fā)生、也沒有做出實(shí)際行動驅(qū)趕占有者，那么房子就自動歸屬占有者所有。

自己的房子，別人非法占據(jù)，自己只是沒發(fā)現(xiàn)，結(jié)果過了幾年居然這房子就能成為別人的？搶房子偷房子的人不用坐牢，居然還就成了法律認(rèn)可的房子主人？這樣真實(shí)存在、但是又違反我們國內(nèi)常識的事情，告訴投資者：即使拿到手的資產(chǎn)，有時(shí)候如果不加照看，也會自己跑掉。

所以說，在投資中，最怕的就是自己一知半解，就輕易相信、輕易判斷、輕易決策。這個(gè)道理，在今天的金融市場如此，在歷史上也同樣適用。

在《曾國藩家書》，晚清大臣曾國藩說到用人時(shí)，與今天的投資有異曲同工之妙。曾國藩這樣寫道：“辦事不用外人，用人必先知人。知人之道，總需多見幾次，親加查看，方能得其大概。”

這話翻譯成今天的投資語錄，就是說：“投資不用投不了解的資產(chǎn)，資產(chǎn)一定要多看多研究、自己親自察看，才能大致了解。”看看，把看人和看資產(chǎn)這么一對比，是不是顯得非常恰當(dāng)？

在唐代詩人白居易寫的《放言》詩中，也有這樣四句話：“周公恐懼流言日，王莽謙恭未篡時(shí)。向使當(dāng)初身便死，一生真?zhèn)螐?fù)誰知。”

詩的意思是說，周朝的國家棟梁周公，在輔佐幼小的周成王、大權(quán)獨(dú)攬時(shí)，全天下都說周公是個(gè)要篡位的壞人：直到后來周公把政權(quán)還給成年的周成王，人們才反應(yīng)過來，錯(cuò)怪周公了。

而漢朝的逆臣王莽，在篡逆之前、蓄積篡逆的力量之時(shí)，天下都說王莽是個(gè)真正的君子。直到后來王莽篡漢，天下人才如夢方醒。倘若這兩個(gè)人當(dāng)時(shí)就因?yàn)橐馔舛溃敲此麄冋嬲膶?shí)情，又有誰知道呢？

由此可見，投資這個(gè)世界上最難的工作之一（畢竟點(diǎn)點(diǎn)鼠標(biāo)就能賺錢，這事兒簡單不了），真的很考驗(yàn)我們觀察事物的細(xì)致、透徹，考驗(yàn)思維的縝密、詳實(shí)。只有不輕信我們見到、聽到、學(xué)到、想到的東西，對事物再三核實(shí)與思考，才能讓我們在投資中立于不敗之地。

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