股東問：

(資料圖片僅供參考)

有人說，最好的企業不僅能產出大量現金，還能將現金再投資于擴大產能。但我認為，矛盾之處在于，一家公司進行擴張性資本支出的機會越好，它們作為現金消耗者而非現金創造者的形象就越糟。

你用了哪些具體的方法來計算維持現有盈利必須的資本支出是多少？在你研究過的公司中使用過什么方法？

巴菲特：

如果你看看吉列或可口可樂這樣的公司，你會發現它們的折舊和必須的資本支出沒有多大區別（暫時先不考慮攤銷）。

總的來說，折舊費用來代替必須的資本支出對于大多數公司來說是合理的，這就是為什么我們認為用財務報表上的收益加上無形資產的攤銷通常能很好地說明盈利能力。

我從未想過，吉列是否需要比折舊費用多花1億美元，或少花1億美元來維持其競爭地位，我想與記錄折舊相比，這個金額要小的多。

也有你必須擔心的業務，航空公司就是一個很好的例子，在航空公司，你必須不停地花錢，如果花錢有吸引力，你得瘋狂地花錢，如果花錢沒有吸引力，你也得瘋狂地花錢，這是這個游戲的一部分。

還有在我們的紡織行業，為了保持競爭力，我們也需要花費大量的錢，而沒有任何必要的，當我們花過錢以后，依舊沒有任何明顯的賺錢前景。

這種生意都是真正的陷阱，它們以這樣或那樣的方式經營，但它們很危險。而在喜詩糖果，我們希望能夠再投資1000萬、1億、5億美元，并獲得與過去類似的回報。

但不幸的是，沒有好的方法可以做到這一點，我們會繼續尋找，但這不是一個投入資本就產生利潤的行業。

在飛行安全公司，需要通過資本創造利潤，你需要更多的模擬器，需要訓練更多的飛行員，因此需要資本來創造利潤，但在喜詩糖果并非如此。

在可口可樂開拓新的市場的時候，公司會進行必要的投資來建立裝瓶廠以迅速占領這些市場。

你甚至不需要計算它們，只需要知道你必須這么做，你有一個很棒的生意，你想把它傳播到世界各地，你想充分利用這個好生意。

你可以計算投資回報，但就我而言，這是浪費時間，因為你無論如何都要這么做，而且你知道你想隨著時間的推移主導這些市場。

查理，你有什么要說嗎?

芒格：

沃倫在很久以前就說過，好生意和壞生意之間的區別通常是，好生意會做出一個又一個簡單的決定，而壞生意會給你很難作出決定的可怕選擇。

如果你想要一個系統來區別好生意和壞生意，只需看看哪個生意一次又一次地讓管理層煩惱就行。

比如對于我們來說，決定在加州的新的購物中心開一家新的喜詩商店并不難，很明顯，這將會成功。

另一方面，如果公司有很多艱難的決策擺在你的辦公桌上，那通常說明這些企業運作得并不好。

巴菲特：

我在可口可樂董事會已經有10年了，我們有一個又一個的項目，都有一個投資回報率，但這對我來說并沒有太大區別，因為到最后，你所做的任何決定，都鞏固并擴大了可口可樂在全球的主導地位，而這個行業正在以驚人的速度增長，而且具有巨大的內在潛在盈利能力，你的決定將是正確的。

然后有天查理和我坐上了美國航空的飛機，決定就來了。

航空公司花光了所有的錢，然而，只能保證繼續玩這個游戲，保持交通流量和接待乘客，航空公司必須不斷做出這些決定——是否要在某個機場多花1億美元？

航空公司很痛苦，因為它們沒有任何真正的選擇，同時它們也沒有任何真正的信念，讓它們堅信這些選擇和投入會在以后轉化為真正的金錢。

一種游戲是強迫你投入更多的錢而不知道你手里拿的是什么牌，另一種游戲是你有機會投入更多的錢，因為你知道你一直都是贏家。

查理？我們為什么要投資美國航空？我們本來可以買更多可樂的（觀眾笑）。

出自1998年伯克希爾股東大會下午場第33個問答，大唐煉金師翻譯于2023年4月9日。

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