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股東問：

(相關資料圖)

最近，在沃頓商學院的一次演講中，你談到的降低預期回報是因為規(guī)模過大，我對此表示贊賞和理解。

但是當?shù)貓蠹堃媚愕脑捳f：如果你的投資金額是100萬美元，那你會很有信心獲得50%的復利回報。

如果你沒有“錢太多”的困擾，你將考慮哪種類型的投資？以及在現(xiàn)在的市場中你認為存在什么顯著的投資機會嗎？謝謝你！

巴菲特：

我想我說的話，可能被錯誤地引用了，但我確實說過這些話。

我想我還說過，我在每兩年聚一次的格雷厄姆—多德投資俱樂部里，做過對這個小組的成員的調(diào)查，問題是：他們認為在用10萬、100萬、1億、10億等資金投資時，分別能夠獲得多少的復利回報？

我在訪談中，指出了我每隔幾年就會和這60個人聚在一起，去討論他們的回報預期是如何迅速下降的。

這是真的，我能說出六個人，如果他們需要的話，正如他們所預料的，他們可以用100萬賺取50%的復合收益，至少可以用100萬美元每年賺50%。

他們必須全力以赴致力于研究數(shù)字，我認為這些人無法讓1億或10億以這樣的復利增長。

在一些小的領域，如果你仔細研究，在你的能力范圍內(nèi)搜尋一些你能理解它們生意的小證券，我想你會發(fā)現(xiàn)，在這個市場上確實偶爾存在一些套利的機會。

我認為，用很少的錢投資，確實有機會獲得很高的回報，但隨著錢的復利增長，這種收益率很快就會消失，因為從一百萬到一千萬，預期的投資收益率會急劇下降。

因為你很難發(fā)現(xiàn)足夠多的、能讓你賺很多錢的小型投資機會，而在今天，這類投資中更是找不到符合我們規(guī)模的東西。

目前的事實是，我不再尋找這類小型的投資機會，偶爾，我也會遇到一些機會，但我不會主動去找，我在尋找伯克希爾可以投資的東西，而這排除了所有的小型投資機會。

你們自己去找吧，破壞尋寶游戲的樂趣不是我們的風格。

查理?

芒格：

我同意，但我也想說，我們在40多年前做投資比現(xiàn)在要簡單，和你們相比，我們過得很輕松。

但我們過去的回報率仍然是可以做到的，只不過現(xiàn)在更難了，你必須知道得更多。

我的意思是，過去只要仔細閱讀穆迪手冊，就可以發(fā)現(xiàn)一些以2倍PE出售的公司，這種方法現(xiàn)在對你來說是行不通的。

巴菲特：

它能行得通，只是你現(xiàn)在找不到（笑）。

節(jié)選自1999年伯克希爾股東大會上午場第16個問題，大唐煉金師翻譯于2023年4月11日。

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