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當(dāng)前焦點(diǎn)!深度|人口、經(jīng)濟(jì)與白酒消費(fèi)、投資

2023-04-13 12:18:26 來(lái)源：雪球網(wǎng) 小 中

2022年12月1日，廣東幾市率先宣布即日起有序恢復(fù)生產(chǎn)生活秩序。

【資料圖】

同日，貴州茅臺(tái)收漲1.99%再次進(jìn)入技術(shù)性牛市，結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)87周的回調(diào)，最大跌幅超47.3%，僅次于三公消費(fèi)禁令（-54.6%）、08金融危機(jī)（-62.7%）。

曹劌有言：“夫戰(zhàn)，勇氣也。一鼓作氣，再而衰，三而竭。彼竭我盈，故克之”。茅臺(tái)空軍三戰(zhàn)三北，多頭將再造神話？

前段時(shí)間，有幸受邀走進(jìn)古越龍山做調(diào)研，調(diào)研結(jié)束后對(duì)釀酒板塊又有了新的認(rèn)識(shí)。最近又復(fù)盤(pán)研究了下酒板塊，發(fā)現(xiàn)了一些有意思的邏輯：

1、人生三大事周期和白酒生產(chǎn)（消費(fèi)）量周期一致

2、隨著互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，國(guó)內(nèi)啤酒生產(chǎn)（消費(fèi)）量見(jiàn)頂

3、隨著進(jìn)口啤酒量見(jiàn)頂后，A股啤酒股進(jìn)入大牛市

文章略長(zhǎng)，約3000字，但可以保證，看完后你會(huì)對(duì)酒水產(chǎn)業(yè)以及白酒投資的核心邏輯、分析思路，有一個(gè)非常清晰的認(rèn)識(shí)。

3月26日，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)公布了2022年白酒產(chǎn)量數(shù)據(jù)，全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量（包裝量折 65 度計(jì)）671 萬(wàn)千升，較2016年下滑50.58%。

6年時(shí)間，國(guó)內(nèi)白酒產(chǎn)量腰斬，有人認(rèn)為是年輕人不喝白酒了，也有人認(rèn)為受“禁酒令”等政策環(huán)境的影響，我國(guó)白酒行業(yè)市場(chǎng)需求有所降低。

由于我在數(shù)據(jù)庫(kù)中沒(méi)有找到白酒銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，只找到生產(chǎn)數(shù)據(jù)，下文將用白酒產(chǎn)量替代市場(chǎng)需求。因?yàn)椴皇撬械陌拙贫冀忻┡_(tái)，白酒只有茅臺(tái)和其他！

我們看貴州茅臺(tái)的年報(bào)，他的半成品酒庫(kù)存量，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于成品酒銷(xiāo)量。

在年報(bào)中這樣寫(xiě)：為保證公司可持續(xù)發(fā)展，每年需留存一定量的基酒，按生產(chǎn)工藝，茅臺(tái)酒從生產(chǎn)到出廠至少需要五年。茅臺(tái)酒是由不同年份、不同輪次、不同濃度的基酒相互勾兌而成，是技術(shù)和藝術(shù)的完美結(jié)合。

然而，我們?cè)倏次寮Z液的年報(bào)，他的半成品酒庫(kù)存量，小于成品酒銷(xiāo)量。

成品酒銷(xiāo)量大于半成品酒（基酒）說(shuō)明啥？說(shuō)明至少80%的以上的出廠酒都是現(xiàn)釀現(xiàn)賣(mài)，也就是那些五糧液系列酒，至多滴幾滴不同年份的陳年老酒調(diào)味，所謂的“點(diǎn)石成金”嘛。

其實(shí)不止五糧液系列酒是這樣，我們翻看其他上市公司報(bào)告，那些中高端酒企的系列酒，基本也是現(xiàn)釀現(xiàn)賣(mài)，低端酒那就更不用說(shuō)了。

另外，根據(jù)前瞻研究院整理的數(shù)據(jù)知，白酒產(chǎn)量和銷(xiāo)量數(shù)據(jù)變化趨同，但白酒銷(xiāo)量數(shù)據(jù)目前只更新到2019，影響分析，所以后面就用白酒產(chǎn)量代替白酒需求量。

三公消費(fèi)禁令出臺(tái)時(shí)間是2012年，然而在2012年之后的幾年，白酒產(chǎn)量都是增長(zhǎng)的，直到2016年白酒產(chǎn)量才見(jiàn)頂。

如果說(shuō)年輕人不喜歡喝白酒，那也不至于6年時(shí)間讓一個(gè)市場(chǎng)萎縮一半；另外，年輕人不喜歡喝白酒喜歡喝啤酒和洋酒，那洋酒和啤酒產(chǎn)（銷(xiāo)）量上漲才對(duì)。

然而，啤酒產(chǎn)量在2013年就見(jiàn)頂了。再統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)（白、啤）酒水量+進(jìn)口（啤、紅、其他）酒水量在2014年見(jiàn)頂，共6391.3萬(wàn)千升，約是6.2個(gè)西湖。

由于酒水進(jìn)口數(shù)據(jù)只更新到2019年，故統(tǒng)計(jì)了2019年之前的數(shù)據(jù)變化。2020年之后進(jìn)口量，99%的概率不會(huì)是大幅增長(zhǎng)，原因你懂得。

白酒有三大需求場(chǎng)景：自飲需求、家族或家庭節(jié)日聚會(huì)需求、商務(wù)宴請(qǐng)和送禮。

2016年前后，不管是國(guó)內(nèi)總?cè)丝谶€是國(guó)人飲食文化，均為發(fā)生變化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體還是向好的。那再排除政治政策影響后，發(fā)生變化的只有家族或家庭節(jié)日聚會(huì)需求。

家族聚會(huì)有三大場(chǎng)景必須用酒：添人進(jìn)口、出殯行喪、娶妻納妾。

盡管每個(gè)家庭的財(cái)力與社交關(guān)系相差較大，每場(chǎng)宴會(huì)所需的酒水量也不同，但是這個(gè)社會(huì)相對(duì)富足和貧窮的人分布是均勻的，那么富足/貧窮家庭舉辦紅白喜事場(chǎng)次的比例也是趨于一個(gè)常數(shù)。

因此，研究家族或家庭節(jié)日聚會(huì)需求變化，只需研究場(chǎng)次總量即可！我將家庭聚會(huì)量（新出生人口數(shù)、死亡人口數(shù)、全國(guó)婚姻登記量）和白酒產(chǎn)量做分析：影響或者決定白酒產(chǎn)量周期的，不是經(jīng)濟(jì)、也不是政治而是家庭紅白喜事。

歷史不會(huì)簡(jiǎn)單的重復(fù)，但總是驚人的相似。復(fù)盤(pán)過(guò)去，把握未來(lái)！

上文說(shuō)白酒市場(chǎng)需求從2016年開(kāi)始斷崖式跳水，那為何A股白酒企業(yè)在2016年之后又開(kāi)啟了大牛市呢？原因有兩點(diǎn)：

1、2015年高端白酒企業(yè)利潤(rùn)增速見(jiàn)底

2012年之后，“八項(xiàng)規(guī)定”以及“禁酒令”等政策出臺(tái)之后，政商務(wù)白酒需求斷崖式下滑，高端白酒迎來(lái)行業(yè)寒冬。

上帝為高端白酒關(guān)上了一扇門(mén)，卻又為他打開(kāi)了一扇窗。08年金融危機(jī)之后全球放水，中國(guó)出臺(tái)了四萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激政策，這筆錢(qián)鋪通了高鐵網(wǎng)和4G信息高速公路，大量美元資本涌入中國(guó)，國(guó)內(nèi)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)浪潮興起，中國(guó)的房?jī)r(jià)節(jié)節(jié)攀升，城鎮(zhèn)居民收入或者說(shuō)是資產(chǎn)快速提升。

因此，我們可以看到，三公消費(fèi)禁令出臺(tái)后，高端白酒政務(wù)消費(fèi)占比快速萎靡，個(gè)人消費(fèi)占比在快速提升。在2015年底高端白酒價(jià)格觸底，也即意味著三公消費(fèi)禁令的影響徹底消除。

2016年徽酒上市后，監(jiān)管就暫緩白酒企業(yè)在A股上市。

而已上市的白酒企業(yè)，要么是中高端白酒如：茅、五、瀘、洋、汾，他們?cè)?016年利潤(rùn)增速重回增長(zhǎng)；要么就是在低端白酒中相對(duì)不錯(cuò)的白酒，業(yè)績(jī)本就可以，監(jiān)管暫停白酒上市那殼價(jià)值凸顯，估值中樞逐步上移。

目前，暫未上市的優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)也就只有西鳳、郎酒、劍南春、白云邊等幾家。

白酒需求量在收縮，但隨著大家收入、消費(fèi)水平提高，消費(fèi)者越來(lái)越追求品牌和價(jià)值（檔次），因此，白酒企業(yè)增長(zhǎng)出現(xiàn)分化。

優(yōu)質(zhì)白酒供給量就那么大比如茅臺(tái)，今年能賣(mài)多少瓶那得看五年前釀了多少基酒，供需出現(xiàn)錯(cuò)配后，高端白酒開(kāi)始不斷提價(jià)，而低端白酒只能無(wú)限的打價(jià)格戰(zhàn)。

我們可以看到2016年至2022年，全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)營(yíng)收沒(méi)有增長(zhǎng)，而利潤(rùn)增長(zhǎng)了905億，這905億中19家A股白酒企業(yè)就占了719億，占比近80%。

這也就有了白酒投資金句：看好國(guó)運(yùn)買(mǎi)白酒，經(jīng)濟(jì)好賴看白酒！

國(guó)運(yùn)興隆，經(jīng)濟(jì)繁榮，商務(wù)宴請(qǐng)一場(chǎng)又一場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)向好，大家都會(huì)對(duì)美好生活有無(wú)限的追求。而這些需求波動(dòng)，最受影響的就是中高端白酒，或者是有望進(jìn)入到中高端白酒企業(yè)俱樂(lè)部的企業(yè)。

所以，這也就能很好的解釋?zhuān)簽樯?b>經(jīng)濟(jì)還是弱復(fù)蘇，但是白酒已過(guò)萬(wàn)重山。

聊到這里，相信大家白酒產(chǎn)業(yè)以及白酒投資的核心邏輯、分析思路，應(yīng)該有了非常清晰的認(rèn)識(shí)。

投資高端白酒，盯緊商務(wù)活動(dòng)和個(gè)人資產(chǎn)、收入增速變化（經(jīng)濟(jì)），對(duì)投資者的要求就是對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有比較強(qiáng)的洞察力。

投資低端白酒，盯緊紅白喜事量和有望沖進(jìn)中高端白酒企業(yè)俱樂(lè)部的企業(yè)，對(duì)投資者的要求就是要有戰(zhàn)略分析能力，分析出那些有潛力的白酒企業(yè)。

我也想試著分析下未來(lái)的紅白喜事量增速變化，拉出了建國(guó)以來(lái)的出生人數(shù)、死亡人數(shù)和80年代之后的結(jié)婚登記人數(shù)，能力有限沒(méi)有擬合出來(lái)一個(gè)趨勢(shì)，但是有兩個(gè)點(diǎn)可以確認(rèn)：

1、新生人口和結(jié)婚登記過(guò)去三年是有被抑制的，恢復(fù)正常的1~2年或有回升，而死亡人口過(guò)去三年是有超額的，恢復(fù)正常的1~2年或有下降。

2、未來(lái)的商務(wù)活動(dòng)一定是環(huán)比增長(zhǎng)的，工薪族個(gè)人收入重回穩(wěn)定預(yù)期可能還要一段時(shí)間，喝飛天茅臺(tái)的那個(gè)圈子我擠不進(jìn)去，就醬紫。

綜上，信則有逢低大膽加勿追高，忽略庫(kù)存壓力一類(lèi)的小作文，讓時(shí)間的玫瑰在酒海中綻放；不信則可以關(guān)注我，且聽(tīng)我下回分解。

現(xiàn)在既不是2016，但也不是2021年初，現(xiàn)在逢低上車(chē)總比茅臺(tái)60X喊價(jià)值投資好很多。

目前重倉(cāng)白酒的場(chǎng)外基金有很多，但個(gè)人沒(méi)做研究也不做推薦，最主要原因是我不能保證他們投資風(fēng)格不會(huì)漂移。

我最喜歡的ETF型基金，重倉(cāng)白酒的有酒ETF（512690），持倉(cāng)涵蓋了白酒、啤酒、黃酒、葡萄酒，其80%以上倉(cāng)位是白酒，可以作為投資工具關(guān)注下。

沒(méi)想到聊完白酒就寫(xiě)了這么多。相比白酒，今年我更看好啤酒，那啤酒就放在下一期聊吧。