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這幾天，葛蘭又一次站上了風(fēng)口浪尖。有媒體報(bào)道，2021年下半年到2022年底的這段時(shí)間，葛蘭管理的5只基金的凈虧損為493億元。如此短的時(shí)間，一個(gè)基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品虧損如此巨量，基金史上無前例。

(相關(guān)資料圖)

可以說，從2021年春節(jié)后核心資產(chǎn)和醫(yī)藥指數(shù)開始調(diào)整后，市場(chǎng)上對(duì)于葛蘭的口誅筆伐就沒有停止過，時(shí)不時(shí)就會(huì)有媒體寫文章來“討伐”一下葛蘭。但造成如此巨額的虧損，真的只怪葛蘭自己?jiǎn)幔?/p>

葛蘭最新的基金管理規(guī)模大概在900億元左右，他總共管理5只基金，中歐醫(yī)療健康、中歐醫(yī)療創(chuàng)新這兩只全倉醫(yī)藥的基金加起來規(guī)模就700多億了，剩下的幾只基金主要倉位在新能源板塊。作為行業(yè)賽道型的基金經(jīng)理，其實(shí)他在風(fēng)格不漂移的情況下能做的確實(shí)有限。醫(yī)藥板塊自2021年以來大部分時(shí)間在回調(diào)，市場(chǎng)上的絕大部分醫(yī)藥基金都是虧損的。對(duì)比中歐醫(yī)療健康與醫(yī)療指數(shù)，走勢(shì)也是高度相關(guān)。

她的基金能夠在2021年之前取得不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，得益于重倉創(chuàng)新藥板塊，但創(chuàng)新藥板塊的彈性也更大，回調(diào)起來也更猛。這兩年來創(chuàng)新藥的估值一直在回調(diào)，少部分業(yè)績(jī)好的醫(yī)藥經(jīng)理都是重倉中藥、藥房和部分仿制藥這些板塊，雖然葛蘭后來也開始在重倉股中配置同仁堂、片仔癀這樣的中藥股，但她的基金規(guī)模太大，中藥、仿制藥這塊去年走的好的股票都是一些盤子比較小的股票，如果大肆調(diào)倉，可能也會(huì)兩邊挨打。想要凈值重新回來，葛蘭只能在創(chuàng)新藥這條路上一條道走到黑了。

其次，基金規(guī)模越大，操作起來也是更加困難。中歐醫(yī)療健康成立來的收益率在156%，同類平均則為73%，即使現(xiàn)在看來她的收益也是領(lǐng)先的。但是，只看凈值變化，無法知道基金的實(shí)際盈虧狀況。自2015年至2021年末期間，葛蘭目前在管的五只基金累計(jì)為持有人貢獻(xiàn)的利潤仍然多達(dá)84億元。但2022年的280億巨虧，不但讓前7年的利潤加總打回原形，更由正轉(zhuǎn)負(fù)的變?yōu)榈固?00億元。市場(chǎng)上其實(shí)有不少這樣的基金經(jīng)理，管理規(guī)模小的時(shí)候，業(yè)績(jī)做的非常不錯(cuò)。等到被媒體宣傳、公司推廣后，基金規(guī)模快速膨脹到百億以上，操作難度陡增之后，一下子就把之前賺的利潤全部虧回去了。

更要命的是，葛蘭在2021年管理規(guī)模快速膨脹到1000億以上的這個(gè)過程中，她旗下的代表基金從未進(jìn)行過大額限購。當(dāng)時(shí)，易方達(dá)、交銀施羅德、富國基金、興證全球等機(jī)構(gòu)，對(duì)明星基金經(jīng)理旗下產(chǎn)品做嚴(yán)格限購。比如，和他一樣火的易方達(dá)張坤，在2021年市場(chǎng)高位時(shí)，對(duì)旗下基金做了限購處理。其實(shí)，她在當(dāng)時(shí)高位的時(shí)候，自己贖回了一部分自己的基金，說明也意識(shí)到了當(dāng)時(shí)醫(yī)藥板塊的估值風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)為什么沒有對(duì)中歐醫(yī)療健康做限購，可能迫于背后公司的壓力？當(dāng)然這個(gè)只有當(dāng)事人和中歐基金自己知道了。如果能夠控制自己的基金管理規(guī)模平穩(wěn)增長，現(xiàn)在應(yīng)該也不會(huì)這么被動(dòng)。

其實(shí)這兩年的行情不僅僅只針對(duì)葛蘭一個(gè)人，對(duì)于市場(chǎng)上所有的醫(yī)藥基金經(jīng)理，特別是重倉創(chuàng)新藥和前沿生物技術(shù)板塊的基金經(jīng)理而言，都是一個(gè)很大的考驗(yàn)。

私募中也有非常多的醫(yī)藥基金經(jīng)理遭遇了滑鐵盧，比如青僑陽光大幅回撤，當(dāng)時(shí)真的是壓力巨大。但后面用了不到半年的時(shí)間，青僑的基金就迅速修復(fù)并一度創(chuàng)出歷史新高。不論是相比于醫(yī)藥同行的成績(jī)，還是恒生指數(shù)、XBI，青僑在這段時(shí)間里的反彈是最強(qiáng)勁的。

青僑為什么能從跌落谷底到涅槃重生？靠的是他們對(duì)行業(yè)的深度認(rèn)知與清晰順暢的分析邏輯，以及他們從一而終的對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的堅(jiān)持。在回撤很大的那些日子里，青僑并沒有用低倉位來承接下跌，而是通過擇股的方式，精選了一些自己深度研究的公司。青僑作為私募，相比葛蘭有一個(gè)優(yōu)勢(shì)，就是倉位可以更加集中，但倉位與個(gè)股的集中需要承受更大的風(fēng)險(xiǎn)，背后需要對(duì)持倉標(biāo)的有足夠深的研究和認(rèn)知。

這樣的經(jīng)歷對(duì)青僑也是一種極大地歷練，就像她在雪球里說的：“現(xiàn)在回頭看，2022上半年的痛苦經(jīng)歷還真未必是壞事，它讓我們對(duì)自己有了更清晰的認(rèn)識(shí)、對(duì)市場(chǎng)有了更深切的感受。它讓我們堅(jiān)定了“時(shí)代徽章”的選股思路，并開始構(gòu)建對(duì)于“中周期”的認(rèn)知能力。而這些改變，或許能幫助我們?cè)谖磥恚叩酶€(wěn)更遠(yuǎn)。”

作為堅(jiān)持做深度研究的投資經(jīng)理，青僑也堅(jiān)定看好醫(yī)藥的發(fā)展前景。對(duì)于后市，青僑認(rèn)為：醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)過過去一段時(shí)間的“折騰”，在微觀層面給我們的感受是這些市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)的壓力確實(shí)在推動(dòng)著行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。整個(gè)過程可能需要比較長的時(shí)間，但趨勢(shì)正在變得明顯：未來5到10年，一批優(yōu)秀的先鋒企業(yè)將推動(dòng)本土醫(yī)藥進(jìn)入以原始創(chuàng)新為引領(lǐng)的新階段。

風(fēng)云君覺得，確實(shí)相比之前，2019-2021年那種行業(yè)整體性的機(jī)會(huì)可能很難再發(fā)生，但醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)依然有不少可以把握。醫(yī)藥行業(yè)的估值已經(jīng)來到了十年低位了，在醫(yī)藥政策轉(zhuǎn)向，醫(yī)療終端全面復(fù)蘇以及創(chuàng)新藥加快出海進(jìn)度等因素加持下，作為一個(gè)幾萬億的大賽道，醫(yī)藥行業(yè)依然有著不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。

買在無人問津處，賣在人聲鼎沸處。現(xiàn)在的醫(yī)藥可能不是絕佳擊球時(shí)刻，但結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)已經(jīng)開始慢慢出現(xiàn)了。

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$青僑陽光(P000385)$

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