在菜頭的持倉里面，重點公司平安的年報及3月份的數據是比較值得關注的。

(相關資料圖)

按照我自己原先的判斷，參考了友邦之前的改革進程，認為平安的改革大致會持續到2024年才會有一個階段性的結果。

但是由于疫情和宏觀環境等多方面的原因，平安在代理人優化的進程方面，快于預期。

中國平安的代理人數量，從高峰時期的140萬左右，減少到了現在的不到50萬人，只有原來的三分之一。

在代理人繼續下降的同時，平安的營收并沒有出現明顯的波動，這就意味著，代理人改革是比較成功的。

代理人隊伍的優化，一方面是提升代理人本身的素質，同時帶動平安服務質量的提升。而另外一個方面，代理人的優化和平安和銷售渠道改革是同步進行的，銷售渠道的改革減少了代理人改革對公司收入的波動。

但是在代理人減少的這幾年，平安的新業務部分受到了比較嚴重的影響，我們對比一下這幾年平安重要的利潤來源壽險和健康險的新業務價值的變化：

可以明顯地看到，平安的新業務價值在逐年快速減少。

這樣一來，短期看會影響未來一定時間的業績釋放，這也是市場對平安悲觀預期的一個重要原因之一。

但是從今年3月份的數據看，個人新業務開始起底回升，整體也較去年同期實現了同比增長。盡管目前還不太清楚這些新業務的價值率怎么樣，但是只有新業務發展起來了，才有更多的錢來給代理人提升收入，吸引更多的優秀人才加入到平安的銷售隊伍中來。

因此，只要新業務能夠實現反轉并快速增長，那么平安代理人一旦觸底之后，就會迎來銷售人員數量和銷售額的雙重提升。

下面這段內容是菜頭在分析平安年報的時候寫下來的：

因為平安的人均新業務和新業務價值，都實現了同比增長，如果上半年能夠維持新業務的持續恢復，并且代理人能夠觸底（維持到40萬人以上），那么上面的判斷可能會略微做一些修改。

市場就是怎么有意思，如果公司一兩個月出現好轉，但是市場還會有疑問，但是如果連續半年或者一年出現同步增長，那么市場的情緒可能就會反過來，形成雙擊。

這兩年因為平安的改革和宏觀經濟環境的影響，導致平安的業績出現了較大幅度的下滑。主流的機構基本上都遠離平安了，配置平安的大部分基金都是指數型基金的被動配置，很少有主動基金去配置平安。

觀點的轉變，需要一個過程，認知的轉變，也需要一個過程。

因此，如果未來平安的業績復蘇被市場確認，大概率這些主流的資金又會追回來。這就好比2018年的茅臺一樣，當時主流的主動公募基金也基本上跑光了，只剩下7%左右的北向資金在里面。

后來的事情，大家也知道了，北向資金結結實實的坐了一回轎子。

未來的平安，一定也會是這樣。

兩年的時間長嗎？顯然不算長，哪怕是從高位的股價算起，這兩年的市場大家也是看到的，平安的回撤幅度也僅僅是市場大藍籌的平均值而已。

茅臺這么好的公司，也從頂峰期的2600塊錢回撤到最低的1300塊錢附近之后才反彈的，連茅臺也走出了腰斬的走勢。

騰訊的跌幅就更大了。因此，平安的回撤只不過因為平安的股東多，影響大而放大的這個情緒。

我們要做的就是，分析公司的內在價值，不要受到這些情緒的干擾。

網上有很多自媒體者，為了吸引眼球，往往是除了自己持有的公司之外，說其他公司都是垃圾。因為某些大V的影響力很大，因此很多人往往會受到一定的干擾。

其實他們很多人的水平是沒有問題的，但是因為各種（利益）的原因，會說一些言不由衷的話。

比如某銀行大V，除了自己持有的那兩三家銀行，在他眼里其他都是垃圾，甚至只要一有人說平安怎么樣，就一口鄙夷的話語。

比如某看好白酒的大V，所有加杠桿的企業都是垃圾。你要說喜歡白酒的大V看不上銀行，這還情有可原，投資銀行的看不起投資保險的，這就有點……那個什么，對吧。

我們知道，經營企業具有兩面性，杠桿的好壞完全由企業的管理來決定。

整個人類經濟社會就是靠杠桿發展起來的，否則就是原始社會了。

現在金融體系，就是一個杠桿復合體。

杠桿對于企業來講本身也是一個中性的東西，能否利用好杠桿，把風險和收益控制在一個合理的水平，才是關注一家公司的重點。

不要一提到高杠桿行業，負債率高的公司就一定有問題。

需要辯證來看，每個行業都有優秀的公司，只不過有些行業天生賺錢容易一點，有些行業天生風險系數要大一些。

但是對于優秀的企業來講，最后能夠長期盈利，都是充分競爭之后的結果。

換句話說，白酒的商業模式是被大家公認的挑不出多少毛病的，但是白酒行業里面虧損的公司也比比皆是。

煤炭行業、重工制造行業這些夕陽產業被認為資本重，盈利差，但是也有很多不錯的公司。

工業富聯富士康這樣的勞動密集型公司，每年還能賺200個億的真金白銀呢。

所以需要辯證來對待，不能一根筋。

其次就是房產的問題。

這個在上周的總結中也重點談過，消費是人類文明發展所必須要的底層基礎，也就是說，只要人類還在發展，文明還在進步，需求就是永續性的，增長也是永無止境的。

更好吃的食品、更好喝的白酒、更漂亮的衣服、更大的房子……等等，只要人們追求美好生活的愿望沒有停止，這些問題都是無需要去思考的問題，答案根本就沒有分歧。

所謂的改善生活環境和消費升級，難道住更好的，更大的房子就不是消費升級了嗎？

因此，短期來講，我們往往會受到各方面因素的干擾，受到各方面情緒的影響從而變成集體情緒導致的市場錯殺。

這對于理性的投資者來講，就是從這種集體情緒的偏差之中，去尋找真實價值的機會。

下面這段話，也是上周說的：

比如前幾期我提到的白酒，如果上半年消費不及預期，白酒企業增速下滑的話，有不小的概率會讓龍頭白酒公司的估值有一個整體的下移，如果再疊加悲觀的情緒，有可能就會再一次出現行業的低位配置機會。

看這周的走勢，正在印證菜頭在上一周對這個觀點的判斷。

但是，如果真到那個時候，市場的整體情緒是悲觀的，就比如去年10月份的招行、平安、騰訊、茅臺這些公司，股價都創下了最近2年的新低，你是否敢在集體情緒低迷的時候去配置這些公司，其實是最大的考驗。

如果茅臺跌到了1500塊錢，瀘五汾洋跌到2022年10月份低點的附近，你敢買嗎？

大部分人應該不敢，因為到那個時候，全市場都是年輕人不喝酒了，消費不及預期等等各種悲觀言論，如果沒有這些信息的干擾，就到不了這里去。

集體對事件的判斷，大多數時候是錯誤的。

因為集體判斷有很嚴重的羊群效應，勒龐童鞋專門寫了一本叫做《烏合之眾》的書來說明這個道理。

我們要做的，就是盡量保持獨立思考，避免自己成為那只被帶偏的綿羊。

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原創首發 | 菜頭日記（ID: CT600519)

作者 | 菜頭

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